{"id":1902,"date":"2016-07-27T13:58:24","date_gmt":"2016-07-27T13:58:24","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1902"},"modified":"2023-09-14T09:17:38","modified_gmt":"2023-09-14T09:17:38","slug":"que-bonos-corporativos-ha-comprado-el-bce","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/07\/que-bonos-corporativos-ha-comprado-el-bce\/","title":{"rendered":"\u00bfQu\u00e9 bonos corporativos ha comprado el BCE?"},"content":{"rendered":"\n<p>Tras haber <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/18\/que-bonos-corporativos-comprara-el-bce\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>blogueado<\/strong><\/a> recientemente sobre el universo potencial admisible al Programa de compras de deuda corporativa (CSSP), evidentemente ten\u00edamos muchas ganas de saber qu\u00e9 bonos corporativos ha comprado en realidad el Banco Central Europeo (BCE). El lunes, el BCE public\u00f3 finalmente la esperada <a href=\"https:\/\/www.ecb.europa.eu\/mopo\/implement\/omt\/lending\/html\/index.en.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>lista<\/strong><\/a> de sus posiciones en renta fija.<\/p>\n\n\n\n<p>Pero no fue exactamente as\u00ed. El BCE no difundi\u00f3 una lista conjunta clara, sino que cada uno de los seis bancos centrales nacionales que han comprado bonos public\u00f3 su lista de forma separada en el sitio web del BCE. Aparte de la clamorosa falta de integraci\u00f3n, tampoco pareci\u00f3 importarles demasiado su coherencia (v\u00e9ase abajo).&nbsp; De hecho, las incoherencias rozan el rid\u00edculo. La mayor\u00eda de los bancos optaron por indicar \u00fanicamente los c\u00f3digos internacionales de identificaci\u00f3n de valores (ISIN), present\u00e1ndolos en diversos formatos. El Bundesbank alem\u00e1n, riguroso&nbsp; como es con los detalles, sinti\u00f3 la necesidad de ir m\u00e1s all\u00e1 y a\u00f1adi\u00f3 los nombres y los emisores de los t\u00edtulos. <em>Danke sch\u00f6n<\/em>. El Banco de Espa\u00f1a no consider\u00f3 necesario ofrecer una versi\u00f3n en ingl\u00e9s de su documento. <em>No importa <\/em>Los otros bancos s\u00ed que lo hicieron, incluso el orgulloso Banco de Francia, aunque \u00e9ste ni siquiera public\u00f3 los identificadores de los t\u00edtulos en el sitio web del BCE, emplazando amablemente a los lectores interesados a investigar por su propia cuenta en Bloomberg. \u00a1<em>Incroyable<\/em>!<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6136\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Antes de entrar en el an\u00e1lisis, es importante se\u00f1alar que \u00fanicamente conocemos el volumen total de las compras \u201310.430 millones de euros entre el 8 y el 15 de junio\u2013 y la identidad de los 458 bonos corporativos adquiridos durante este periodo. Pero NO tenemos las ponderaciones de las carteras. El tama\u00f1o medio de la posici\u00f3n es de 22,8 millones de euros, pero desconocemos totalmente la dispersi\u00f3n en torno a la media. Por poner un ejemplo, Deutsche Bahn es el emisor m\u00e1s popular en el recuento de los ISIN: se han comprado doce de sus bonos, lo que le sit\u00faa por delante de Telef\u00f3nica (once) y BMW (diez). Pero sin que conozcamos el tama\u00f1o de las posiciones, no podemos computar las medias ponderadas y, por tanto, no nos resulta posible extraer ninguna conclusi\u00f3n firme sobre la exposici\u00f3n de riesgo real con respecto a Deutsche Bahn.<\/p>\n\n\n\n<p>No obstante, podemos aplicar un an\u00e1lisis b\u00e1sico de percentiles para entender mejor las posiciones en deuda corporativa del BCE. La mediana del diferencial del swap de activos (ASW) y la mediana del rendimiento al vencimiento (YTM) de las posiciones del CSPP es de 20 y 14 puntos b\u00e1sicos, respectivamente. Comparativamente, los correspondientes valores de las medianas del \u00edndice de deuda no bancaria con categor\u00eda de inversi\u00f3n (IG) denominada en euros, un indicador aproximado del universo de deuda admisible, se sit\u00faan ambos por encima de 30 puntos b\u00e1sicos. Comparado con el \u00edndice, el diferencial medio &nbsp;y el rendimiento al vencimiento medio del 50 % central del CSPP (es decir, del percentil 25 al 75) est\u00e1n menos dispersos y pas\u00f3 a valores m\u00e1s bajos. Cabe destacar que m\u00e1s de un tercio (aprox. el 36 %) del CSPP se negocian actualmente con un rendimiento al vencimiento negativo. Esto indica que las posiciones del CSPP podr\u00edan ser m\u00e1s defensivas que el \u00edndice, pero como hemos dicho antes, no conocemos las ponderaciones de la cartera. En cuanto a la duraci\u00f3n, la mediana del CSPP (5,1 a\u00f1os) y la dispersi\u00f3n son muy parecidas al \u00edndice.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6137\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Tambi\u00e9n analizamos minuciosamente la lista del CSPP por pa\u00eds de riesgo, sector y calificaci\u00f3n crediticia conjunta (v\u00e9ase el gr\u00e1fico abajo). Aunque las empresas francesas tienen m\u00e1s deuda en circulaci\u00f3n admisible para el BCE que las empresas alemanas, el recuento de los ISIN est\u00e1 pr\u00e1cticamente igualado. Ambos pa\u00edses representan aproximadamente una cuarta parte de la lista. Solo se han comprado tres bonos de emisores estadounidenses, un n\u00famero muy inferior al de emisiones corporativas suizas (17) y brit\u00e1nicas (7), los otros pa\u00edses no pertenecientes a la zona del euro incluidos en la lista. El BCE admite los bonos de estas empresas, siempre y cuando sean emitidos por entidades jur\u00eddicas en la zona del euro y cumplan criterios adicionales (est\u00e1n denominados en euros, tienen una calificaci\u00f3n de categor\u00eda de inversi\u00f3n, etc.). Las empresas estadounidenses parecen estar infrarrepresentadas si tenemos en cuenta la enorme cantidad de bonos admisibles que emiten. Pero una vez mes, aun a riesgo de sonar como un disco rayado, como no se conoce el tama\u00f1o de las posiciones, no podemos saber con certeza si el BCE est\u00e1 realmente \u00abinfraponderado\u00bb en deuda corporativa francesa o estadounidense.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6138\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/what-has-the-ECB-been-buying3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Desde el punto de vista sectorial, suministros p\u00fablicos (28&nbsp;%) y bienes de consumo no c\u00edclico (15&nbsp;%) lideran el recuento de los ISIN, algo que no sorprende, ya que el porcentaje de estos sectores en el universo de deuda admisible del BCE es igualmente elevado. El desglose de las calificaciones crediticias (55&nbsp;% de BBB, 33&nbsp;% de A) coincide tambi\u00e9n con el universo admisible. Cabe destacar que el BCE utiliz\u00f3 un vago criterio de admisibilidad de categor\u00eda de inversi\u00f3n (basta con una sola calificaci\u00f3n de categor\u00eda de inversi\u00f3n de Moody\u2019s, S&amp;P, Fitch o DBRS) y compr\u00f3 bonos de un par de emisores <em>high yield <\/em>con calificaciones conjuntas inferiores a la categor\u00eda de inversi\u00f3n (como son Telecom Italia y Lufthansa).<\/p>\n\n\n\n<p>En resumen, no hay duda de que del an\u00e1lisis de la lista de ISIN del CSPP pueden extraerse algunas lecciones interesantes. Pero por muy tentador que resulte sacar conclusiones sobre las sobreponderaciones e infraponderaciones y, por tanto, prever la futura actividad de compras del BCE, hemos de reconocer que simplemente nos faltan datos. Por consiguiente, tratar de ir por delante del BCE es una tarea harto complicada, sino imposible.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Tras haber blogueado recientemente sobre el universo potencial admisible al Programa de compras de deuda corporativa (CSSP), evidentemente ten\u00edamos muchas ganas de saber qu\u00e9 bonos corporativos ha comprado en realidad el Banco Central Europeo (BCE). El lunes, el BCE public\u00f3 finalmente la esperada lista de sus posiciones en renta fija. Pero no fue exactamente as\u00ed. 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