{"id":1916,"date":"2016-08-03T13:48:02","date_gmt":"2016-08-03T13:48:02","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1916"},"modified":"2023-09-14T10:00:07","modified_gmt":"2023-09-14T10:00:07","slug":"deberia-el-banco-de-inglaterra-volver-a-comprar-deuda-corporativa-denominada-en-libras-esterlinas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/08\/deberia-el-banco-de-inglaterra-volver-a-comprar-deuda-corporativa-denominada-en-libras-esterlinas\/","title":{"rendered":"\u00bfDeber\u00eda el Banco de Inglaterra volver a comprar deuda corporativa denominada en libras esterlinas?"},"content":{"rendered":"\n

Cuando el Comit\u00e9 de Pol\u00edtica Monetaria del Banco de Inglaterra se re\u00fana la semana que viene<\/strong><\/a>, el mercado espera que rebaje los tipos, especialmente ahora que el anterior halc\u00f3n<\/em>, Martin Weale, afirma que apoyar\u00e1 una rebaja. (Martin ha participado ya en 71 reuniones del banco hasta la fecha y ha votado a favor de subidas de los tipos en doce ocasiones y a favor de mantenerlos 59 veces). Tambi\u00e9n cabe la posibilidad de reanudar el programa Funding for Lending<\/em> (FLS), pues muchos economistas se\u00f1alan que este fue la medida pol\u00edtica m\u00e1s exitosa de las adoptadas para estimular la econom\u00eda durante la Gran Recesi\u00f3n del Reino Unido. Las competencias del Banco le permiten tambi\u00e9n reabrir la l\u00ednea de compra de activos, m\u00e1s conocida como expansi\u00f3n cuantitativa (QE). El Banco de Inglaterra compr\u00f3 Gilts<\/em> por valor de 375.000 millones de libras esterlinas entre 2009 y 2012. Tambi\u00e9n compr\u00f3 bonos corporativos denominados en libras esterlinas en el programa del mercado secundario de deuda corporativa (Corporate Bond Secondary Market Scheme). Aplicado sobre todo entre marzo de 2009 y marzo de 2010, se compraron bonos corporativos no financieros de grado de inversi\u00f3n por valor de 2.250 millones de libras esterlinas.<\/p>\n\n\n\n

Pese al peque\u00f1o alcance de este programa comparado con las compras de Gilts, tuvo un gran impacto en los diferenciales de cr\u00e9dito en un momento en que los inversores ya hab\u00edan detectado donde exist\u00eda el valor despu\u00e9s de \u00a0la crisis. Los costes de \u00a0financiaci\u00f3n cayeron considerablemente y el mercado de nuevas emisiones de empresas volvi\u00f3 a abrirse. Ahora se debate la idea de que el Banco de Inglaterra empiece a comprar bonos corporativos denominados en libras esterlinas, debido especialmente a que el BCE est\u00e1 comprando bonos denominados en euros a un ritmo vertiginoso en el marco de su programa de expansi\u00f3n cuantitativa. Ante esto, sin embargo, los diferenciales de cr\u00e9dito se negocian casi m\u00e1s cerca de su nivel medio hist\u00f3rico \u00a0que \u00a0de los niveles de la Gran Depresi\u00f3n como en 2009, y en el mercado bancario, tanto la disponibilidad de cr\u00e9dito como los diferenciales aplicadosa las grandes empresas \u2013las que podr\u00edan tomar dinero prestado en los mercados de deuda corporativa\u2013 son ben\u00e9volos, por no decir \u00abf\u00e1ciles\u00bb. Por tanto, \u00bfpor qu\u00e9 querr\u00eda el Banco de Inglaterra empezar a comprar cr\u00e9dito en libras esterlinas una vez m\u00e1s?<\/p>\n\n\n\n

Bueno, aunque los diferenciales de cr\u00e9dito se han reducido en todo el mundo, especialmente tras el anuncio en marzo de Draghi sobre las compras de deuda corporativa, la deuda privada en libras esterlinas ha quedado claramente rezagada. Usando los \u00edndices BofA Merrill Lynch para comparar los niveles del mercado, el mercado de deuda corporativa con grado de inversi\u00f3n del Reino Unido exhibe un diferencial de 161 puntos b\u00e1sicos con respecto a la deuda p\u00fablica, comparado con los 148 de EE. UU. y los 114 de Europa. Ahora bien, aqu\u00ed hay un claro sesgo en la composici\u00f3n de los \u00edndices: por ejemplo, el mercado de deuda corporativa del Reino Unido tiene un vencimiento a m\u00e1s largo plazo, por lo que cabr\u00eda esperar una prima de riesgo. Pero cuando analizamos los diferenciales sobre la base de  \u00abmismos t\u00edtulos, mismos vencimientos\u00bb, el mercado de deuda corporativa del Reino Unido sigue mostrando unos diferenciales amplios. Por ejemplo, los bonos de Deutsche Telekom con vencimiento en 2030 se negocian con un diferencial de Gilts<\/em> m\u00e1s 108 puntos b\u00e1sicos en libras esterlinas, comparado con el diferencial de Bunds<\/em> m\u00e1s 90 puntos b\u00e1sicos en euros. Los bonos de Johnson & Johnson con vencimiento en 2023, se cruzan a Gilts<\/em> m\u00e1s 40 puntos b\u00e1sicos o a US Treasurie<\/em>s m\u00e1s 19. Los bonos de Tesco con vencimiento en 2024 tienen un diferencial de 314 puntos b\u00e1sicos sobre los Gilts<\/em>, comparado con el diferencial en euros con vencimiento a 2023 a 257 puntos b\u00e1sicos sobre los Bunds<\/em>.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Dado que el mercado del cr\u00e9dito brit\u00e1nico muestra diferenciales m\u00e1s amplios que otros grandes mercados de capitales, esto disuade a lass mesas de tesorer\u00eda de las compa\u00f1\u00edas  de realizar emisiones en libras esterlinas. Son m\u00e1s caras. La mayor\u00eda de las grandes empresas pueden elegir d\u00f3nde emiten deuda y pueden cubrir el riesgo cambiario mediante swaps,<\/em> por lo que solo deben considerar el coste \u00abpuro\u00bb de la deuda (tambi\u00e9n tienen que tener en cuenta los cross currency basis swap<\/em>, pero eso es otra historia). Esto se ha convertido en un c\u00edrculo vicioso para el mercado de la deuda del Reino Unido. Como las empresas ven financiaci\u00f3n m\u00e1s barata en otros pa\u00edses, lanzan emisiones en d\u00f3lares estadounidenses o euros, lo que reduce la liquidez en el mercado de libras esterlinas; esto provoca una mayor ampliaci\u00f3n de los diferenciales de cr\u00e9dito, lo que encarece la emisi\u00f3n en libras esterlinas. Y as\u00ed sucesivamente. El Banco de Inglaterra analiz\u00f3 algunos de los factores que provocaron la disminuci\u00f3n de la emisi\u00f3n en libras esterlinas en su excelente blog Bank Underground<\/strong><\/a> de abril de este a\u00f1o. En \u00e9l mostraba que la emisi\u00f3n bruta anual en libras esterlinas se ha reducido pr\u00e1cticamente a la mitad desde 2012 y la cuota de las emisiones en libras esterlinas con respecto a las emisiones globales marc\u00f3 el m\u00ednimo hist\u00f3rico el a\u00f1o pasado.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

El  Banco de Inglaterra atribuye el descenso de las emisiones en libras esterlinas a tres factores. En primer lugar, la base de inversores concentrada en libras esterlinas y las fusiones en el sector hicieron que algunas grandes instituciones \u00abse llenaran\u00bb de algunos t\u00edtulos, y el menor n\u00famero de participantes dificult\u00f3 la posibilidad de cerrar operaciones, por lo que se necesitaron rendimientos m\u00e1s altos para atraer a los compradores. En segundo lugar, los cambios en las normas de las rentas vitalicias redujeron la demanda del cr\u00e9dito con vencimiento alargo plazo. Y, finalmente, el crecimiento del mercado de la deuda corporativa denominada en euros desde 1999 ha provocado la creaci\u00f3n de una \u00abmasa cr\u00edtica\u00bb tanto para emisores como para compradores.<\/p>\n\n\n\n

Si el Banco de Inglaterra reiniciase su programa de bonos corporativos, podr\u00eda hacer bajar los diferenciales del cr\u00e9dito a un nivel similar al de las emisiones en euros y d\u00f3lares, mediante continuas compras independientemente de los precios. La reducci\u00f3n de los diferenciales del cr\u00e9dito brit\u00e1nico con respecto a los otros mercados principales ofrecer\u00eda un cierto incentivo para que las empresas (tanto nacionales como internacionales) volviesen a emitir bonos denominados en libras esterlinas.<\/p>\n\n\n\n

En un mundo post Brexit<\/em>, con el riesgo de que la actividad del mercado financiero se vaya de Londres, la revitalizaci\u00f3n del decreciente mercado brit\u00e1nico de deuda corporativa parece una idea positiva. Aunque la reducci\u00f3n de los costes de financiaci\u00f3n para las empresas radicadas en el Reino Unido fuese m\u00ednima, tambi\u00e9n ser\u00eda positiva si los malos datos de la encuesta posterior al Brexit son correctos en su predicci\u00f3n de una fuerte ca\u00edda de la actividad econ\u00f3mica.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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