{"id":195,"date":"2014-03-10T16:40:42","date_gmt":"2014-03-10T16:40:42","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=195"},"modified":"2023-05-25T13:55:12","modified_gmt":"2023-05-25T13:55:12","slug":"oportunidades-en-los-abs-espanoles","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2014\/03\/oportunidades-en-los-abs-espanoles\/","title":{"rendered":"Oportunidades en los ABS espa\u00f1oles"},"content":{"rendered":"\n

Como gestores de fondos, nuestro trabajo consiste en asumir riesgo cuando y donde vamos a obtener una compensaci\u00f3n (y preferiblemente una compensaci\u00f3n extraordinaria) por ello. Un terreno en el que creo que en estos momentos se est\u00e1 dando esa circunstancia es en el de las titulizaciones hipotecarias (RMBS), especialmente RMBS espa\u00f1oles.<\/p>\n\n\n\n

Es bastante f\u00e1cil encontrar RMBS senior espa\u00f1oles que cotizan a nada menos que 100pbs sobre c\u00e9dulas equivalentes en este momento. El colateral en estas operaciones ha sido originado por los mismos bancos que en las c\u00e9dulas, devuelven el principal a lo largo de un horizonte temporal comparable, y tienen caracter\u00edsticas que ser\u00e1n beneficiosas para los inversores si el mercado de la vivienda espa\u00f1ol empieza a debilitarse otra vez.<\/p>\n\n\n\n

El gr\u00e1fico que aparece a continuaci\u00f3n ilustra muy bien esta relaci\u00f3n. Aqu\u00ed aparecen (excluyendo nombres de bonos concretos) c\u00e9dulas a corto plazo emitidas por tres bancos espa\u00f1oles y que consideramos que son similares en calidad a los RMBS senior. El pickup que mencion\u00e9 antes es claramente evidente en el tramo de vencimiento medio de 2,5 a5 a\u00f1os:<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

La principal raz\u00f3n para esta discrepancia es la regulaci\u00f3n. Los reguladores financieros han considerado que los RMBS conllevan mayor riesgo que las c\u00e9dulas y, por lo tanto, exigen que los bancos y las compa\u00f1\u00edas aseguradoras tengan m\u00e1s capital en su balance para compensar.
Aunque considero que los bonos garantizados ofrecen a los inversores un recurso doble y que la legislaci\u00f3n sobre los bonos garantizados en Espa\u00f1a es s\u00f3lida, no estoy seguro de hasta qu\u00e9 punto tendr\u00eda valor un cr\u00e9dito extra senior no asegurado en un banco espa\u00f1ol en quiebra. Por lo tanto, en general, prefiero tener bonos senior en una operaci\u00f3n RMBS en la que tenemos buena visibilidad del colateral, y que incluye disposiciones estructurales que suponen que los tenedores de bonos senior recuperan su capital antes si el mercado de la vivienda se deteriora.<\/p>\n\n\n\n

El BCE aparentemente adopta el mismo punto de vista que los reguladores y cobra a todos los que desean usar un RMBS como colateral para transacciones repo m\u00e1s de lo que cobra para c\u00e9dulas.. Aplican un recorte del 10% a los RMBS y s\u00f3lo del 4,5-6% a las c\u00e9dulas por instrumentos de grado inversi\u00f3n, con un vencimiento de entre cinco y siete a\u00f1os. Lo que realmente estoy diciendo es que no estoy de acuerdo con los reguladores, y por lo tanto veo esto como una oportunidad para generar una rentabilidad m\u00e1s alta con un nivel de riesgo similar.<\/p>\n\n\n\n

Es interesante que el Banco de Inglaterra aplique el mismo recorte del 12-15% tanto a RMBS como a bonos garantizados a corto plazo. La distancia entre diferenciales existe tambi\u00e9n aqu\u00ed \u2013 aunque los dos mercados cotizan de forma considerablemente m\u00e1s ajustada \u2013 lo que demuestra que es la regulaci\u00f3n la que realmente est\u00e1 distorsionando estos mercados.
No estoy afirmando que invertir en el mercado de hipotecas espa\u00f1ol no tenga riesgo. Pero s\u00ed creo que los inversores que, como nosotros, no hacen operaciones repo con sus bonos, ni necesitan tener capital frente a ellos, pueden y deben aprovechar este tipo de consecuencias regulatorias involuntarias.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Como gestores de fondos, nuestro trabajo consiste en asumir riesgo cuando y donde vamos a obtener una compensaci\u00f3n (y preferiblemente una compensaci\u00f3n extraordinaria) por ello. Un terreno en el que creo que en estos momentos se est\u00e1 dando esa circunstancia es en el de las titulizaciones hipotecarias (RMBS), especialmente RMBS espa\u00f1oles. Es bastante f\u00e1cil encontrar RMBS senior espa\u00f1oles que cotizan a nada menos que 100pbs sobre c\u00e9dulas equivalentes en este momento. 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