{"id":1970,"date":"2016-08-12T15:28:16","date_gmt":"2016-08-12T15:28:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1970"},"modified":"2024-11-12T11:51:59","modified_gmt":"2024-11-12T11:51:59","slug":"por-que-la-gente-compra-bonos-con-rendimientos-negativos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/08\/por-que-la-gente-compra-bonos-con-rendimientos-negativos\/","title":{"rendered":"\u00bfPor qu\u00e9 la gente compra bonos con rendimientos negativos?"},"content":{"rendered":"\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Autor invitado: Craig Moran, Gestor de fondos, Equipo Multi-Activos de M&amp;G<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>El siguiente blog se public\u00f3 por primera vez en el Blog del Equipo Multi-Activos de M&amp;G, <\/em><a href=\"http:\/\/www.allocationblog.com\/espanol\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><em>www.allocationblog.com<\/em><\/a><em>. El Equipo de Renta variable de M&amp;G tambi\u00e9n publica peri\u00f3dicamente sus opiniones en <\/em><a href=\"http:\/\/www.equitiesforum.com\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><em>www.equitiesforum.com<\/em><\/a><em>.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Vivimos tiempos extraordinarios para los mercados financieros. A diario nos bombardean con titulares sobre inestabilidad pol\u00edtica, fluctuaciones de mercados, previsiones acerca de lo que no podemos saber y <a href=\"http:\/\/www.bbc.co.uk\/news\/world-36770488\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>nuevas tecnolog\u00edas incomprensibles<\/strong><\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En medio de todo este caos, una noticia que no&nbsp;ha atra\u00eddo la suficiente atenci\u00f3n de los mercados financieros fue que la semana pasada el <a href=\"http:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2016-07-13\/germany-s-bonds-rise-before-zero-coupon-10-year-debt-auction\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>Gobierno alem\u00e1n realiz\u00f3 una subasta de deuda p\u00fablica a diez a\u00f1os<\/strong><\/a> con un rendimiento negativo. Tambi\u00e9n asistimos a <a href=\"http:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2016-07-13\/funds-buy-negative-yield-deutsche-bahn-bonds-as-choices-narrow\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>la primera emisi\u00f3n de bonos con rendimiento negativo por parte de una empresa no financiera (aunque de propiedad estatal)<\/strong><\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Aunque las subastas de bonos no suelen acaparar titulares, se trata de un acontecimiento importante que resume a la perfecci\u00f3n el entorno de <a href=\"https:\/\/www.allocationblog.com\/espanol\/2021\/12\/03\/ha-llegado-el-momento-de-dejar-de-huir-de-la-volatilidad\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>aversi\u00f3n al riesgo<\/strong><\/a> en el que vivimos actualmente. Aunque hemos visto bonos con rendimientos negativos en el mercado secundario, las nuevas emisiones con rendimientos negativo solo ponen de manifiesto el car\u00e1cter extremo del entorno actual.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La terminolog\u00eda de la renta fija puede ser compleja, resumamos pues las condiciones de esta subasta:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Los inversores pagan algo m\u00e1s de 100,5 euros por la compra de estos bonos<\/li>\n\n\n\n<li>El bono no paga ning\u00fan cup\u00f3n ni genera ning\u00fan inter\u00e9s durante todo el periodo de diez a\u00f1os<\/li>\n\n\n\n<li>En diez a\u00f1os, los inversores reciben 100 euros<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nuestro enfoque de inversi\u00f3n consiste en tratar de detectar y beneficiarnos de los comportamientos irracionales de los mercados. A primera vista, la transacci\u00f3n que he descrito antes no&nbsp;parece racional, pero es importante cuestionarnos a nosotros mismos, al igual que hacemos con el mercado, si discrepamos de &nbsp;este comportamiento. Vamos a examinar los posibles motivos por los que una persona racional podr\u00eda participar en una transacci\u00f3n de este tipo.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Motivos racionales para comprar deuda p\u00fablica a diez a\u00f1os a inter\u00e9s negativo<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n<li>Venderla a terceros a un precio m\u00e1s elevado<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Una de las principales motivaciones de comprar activos financieros es obtener una rentabilidad positiva, bien por las rentas percibidas o mediante su venta a terceros a un precio m\u00e1s alto. En el caso de esta transacci\u00f3n en particular, no&nbsp;hay rendimientos, por lo que podemos descartar este motivo. La posibilidad de vender el activo a alguien a un precio m\u00e1s alto (alguien m\u00e1s loco) se basa en la esperanza de que, si se ha aceptado una p\u00e9rdida garantizada de 50 c\u00e9ntimos en un plazo de diez a\u00f1os, alguien m\u00e1s estar\u00e1 dispuesto a aceptar una p\u00e9rdida garantizada a\u00fan mayor durante un plazo de tiempo m\u00e1s corto en alg\u00fan momento en los pr\u00f3ximos diez a\u00f1os. Supone apostar por que los precios de los bonos sigan subiendo y los rendimientos sigan bajando cada vez m\u00e1s.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6139\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6140\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<ol start=\"2\" class=\"wp-block-list\">\n<li>Los tipos monetarios son negativos<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">El tipo de dep\u00f3sito actual del BCE es del -0,40\u00a0%, por lo que dejar su dinero en un banco europeo al tipo a un d\u00eda le costar\u00e1 un porcentaje del -0,40\u00a0% anualizado. De pronto, el rendimiento de la deuda p\u00fablica alemana a un -0,10\u00a0% anualizado ya no suena tan mal, \u00bfverdad? Especialmente si en alg\u00fan momento ese tipo de dep\u00f3sito a un d\u00eda baja incluso m\u00e1s, aunque \u00faltimamente parece que los responsables de pol\u00edtica monetaria <strong><a href=\"https:\/\/www.weforum.org\/stories\/2016\/03\/central-bankers-on-negative-interest-rates\/\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">e<\/a><a href=\"https:\/\/www.weforum.org\/agenda\/2021\/12\/central-bankers-on-negative-interest-rates\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">mpiezan a cansarse de seguir rebajando los tipos<\/a><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6141\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">No obstante, aunque el bono ofrece un rendimiento superior (al menos, menos malo), para asegurarse de que sale ganando, deber\u00e1 mantener los bonos durante el periodo completo de diez a\u00f1os y los tipos monetarios deber\u00e1n mantenerse en los niveles actuales.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Si los tipos variasen o si usted quisiera acceder al dinero antes del vencimiento de diez a\u00f1os, quedar\u00e1 a merced del mercado en cuanto al precio al que podr\u00e1 vender su deuda p\u00fablica cuando desee venderla. El bono tiene una duraci\u00f3n de diez a\u00f1os, por lo que si los tipos de inter\u00e9s o las expectativas de los tipos de inter\u00e9s var\u00edan solo un 1&nbsp;%, el precio del bono podr\u00eda caer hasta un 10&nbsp;%.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Incluso en el mercado alcista de bonos de los \u00faltimos30 a\u00f1os, ha habido m\u00faltiples ocasiones en las que operar en el momento inoportuno ha salido muy caro.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES4.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES4.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6142\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES4.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES4-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES4-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Un sustituto del tipo de dep\u00f3sito no deber\u00eda dejarle a merced del <em>market timing<\/em>. Aunque las instituciones est\u00e9n utilizando los bonos alemanes (<em>Bunds<\/em>) para invertir su liquidez en el muya corto plazo, parece una apuesta que puede salir potencialmente muy cara dada la poca rentabilidad que ofrecen.<\/p>\n\n\n\n<ol start=\"3\" class=\"wp-block-list\">\n<li>Deflaci\u00f3n<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">El pensamiento econ\u00f3mico convencional nos dice que el dinero disponible para gastar hoy vale m\u00e1s que el disponible en el futuro, por lo que los inversores deber\u00edan ser recompensados por retrasar el consumo. Sin embargo, en un entorno de ca\u00edda de los precios, podr\u00eda suceder que 100 euros dentro de diez a\u00f1os supongan un mayor poder adquisitivo que 100 euros en la actualidad.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">He aqu\u00ed el gr\u00e1fico del IPC alem\u00e1n de los \u00faltimos 20 a\u00f1os: a pesar de las numerosas crisis econ\u00f3micas, apenas ha pasado tiempo por debajo de cero (deflaci\u00f3n), situ\u00e1ndose su media en torno al 1,4&nbsp;%.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES5.png\" data-rel=\"lightbox-image-4\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES5.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6143\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES5.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES5-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES5-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Incluso desde una perspectiva general europea, el nivel de inflaci\u00f3n actual es m\u00e1s bajo (-0,1&nbsp;% comparado con el +0,3&nbsp;% de Alemania), aunque la media a largo plazo es m\u00e1s alta (1,9 % comparado con el 1,4&nbsp;% de Alemania).<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES6.png\" data-rel=\"lightbox-image-5\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES6.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6144\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES6.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES6-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/why-are-you-buying-ES6-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dado el historial de inflaci\u00f3n de Europa y el hecho de que los responsables pol\u00edticos de todo el mundo est\u00e1n esforz\u00e1ndose al m\u00e1ximo para evitar la deflaci\u00f3n (debido al sobreendeudamiento de los balances en toda Europa), es todo un atrevimiento apostar por que la deflaci\u00f3n se vaya a mantener en los pr\u00f3ximos diez a\u00f1os para compensar los rendimientos negativos actuales.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Otros motivos para comprar deuda p\u00fablica a diez a\u00f1os a inter\u00e9s negativo<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ol start=\"4\" class=\"wp-block-list\">\n<li>Normativa<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">El marco normativo actual sigue favoreciendo la compra de deuda p\u00fablica frente a otros activos. Sin embargo, a medio plazo es dif\u00edcil imaginar que los reguladores alienten a los bancos y a las aseguradoras a comprar activos con rentabilidades negativas garantizadas. El hecho de que haya una entidad no sensible a los precios\/motivada econ\u00f3micamente que distorsiona los precios de los activos deber\u00eda suscitar siempre el inter\u00e9s de los participantes en el mercado libre.<\/p>\n\n\n\n<ol start=\"5\" class=\"wp-block-list\">\n<li>La expansi\u00f3n cuantitativa del BCE<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Se trata de una combinaci\u00f3n de los puntos 1 y 4. Actualmente, hay un comprador no sensible a los precios en el mercado de deuda p\u00fablica europea. Cualquier comprador sin responsabilidades de estos bonos en la subasta espera que el BCE siga comprando estos bonos a precios cada vez m\u00e1s altos, sin prestar atenci\u00f3n a las recompensas econ\u00f3micas que ello conlleva.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>O podr\u00eda ser&#8230;<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ol start=\"6\" class=\"wp-block-list\">\n<li>La \u00abseguridad\u00bb<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Algo con lo que la mayor\u00eda de los participantes estar\u00edan de acuerdo son las grandes probabilidades de recuperar el dinero si compra esos <em>Bunds<\/em>, aunque sea una cantidad ligeramente inferior a lo que pag\u00f3 inicialmente. Parece que, en la actualidad, el motivo m\u00e1s probable por el que los inversores est\u00e1n comprando esos bonos \u2013y much\u00edsimos otros con rendimientos similares\u2013 es la seguridad. Como ya hemos dicho antes, <a href=\"https:\/\/www.allocationblog.com\/espanol\/2021\/12\/03\/ha-llegado-el-momento-de-dejar-de-huir-de-la-volatilidad\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>la devoluci\u00f3n del capital ha sustituido a la rentabilidad del capital como m\u00e1xima prioridad entre los inversores<\/strong>.<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ah\u00ed es donde reside nuestra principal desacuerdo con el mercado. La seguridad, la certeza, como todo lo dem\u00e1s, tiene un precio. Una rentabilidad negativa garantizada de un activo mantenido durante diez a\u00f1os parece un precio demasiado elevado que pagar en la actualidad por esta aparente seguridad, sobre todo si tenemos en cuenta el precio que ha tenido hist\u00f3ricamente ese mismo activo \u00abseguro\u00bb y al que podr\u00eda volver a negociarse si la preferencia de riesgo o los indicadores fundamentales var\u00edan, aunque sea solo un poco.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Cuando cuesta encontrar motivos racionales para comprar algo, \u00bfno&nbsp;deber\u00edan los inversores racionales pensar en venderlo?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Autor invitado: Craig Moran, Gestor de fondos, Equipo Multi-Activos de M&amp;G El siguiente blog se public\u00f3 por primera vez en el Blog del Equipo Multi-Activos de M&amp;G, www.allocationblog.com. El Equipo de Renta variable de M&amp;G tambi\u00e9n publica peri\u00f3dicamente sus opiniones en www.equitiesforum.com. Vivimos tiempos extraordinarios para los mercados financieros. A diario nos bombardean con titulares sobre inestabilidad pol\u00edtica, fluctuaciones de mercados, previsiones acerca de lo que no podemos saber y nuevas tecnolog\u00edas incomprensibles. 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