{"id":1976,"date":"2016-08-31T14:56:06","date_gmt":"2016-08-31T14:56:06","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1976"},"modified":"2016-09-13T13:29:22","modified_gmt":"2016-09-13T13:29:22","slug":"el-banco-de-inglaterra-y-el-bce-convierten-al-mercado-de-renta-fija","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/08\/el-banco-de-inglaterra-y-el-bce-convierten-al-mercado-de-renta-fija\/","title":{"rendered":"El Banco de Inglaterra y el BCE convierten al mercado de renta fija estadounidense en la \u00fanica alternativa"},"content":{"rendered":"<p>Ahora que el Banco de Inglaterra ha comenzado sus compras de deuda soberana brit\u00e1nica y se ha comprometido a un programa de recompra de bonos corporativos, junto a medidas similares a las que est\u00e1 implementando el Banco Central Europeo, vale la pena dar un paso atr\u00e1s y reflexionar sobre las valoraciones de la renta fija denominada en libras esterlinas.<\/p>\n<p>Echemos un breve vistazo a lo que ha ocurrido hasta la fecha en 2016 en el mercado de deuda soberana en el Reino Unido. El <em>gilt<\/em> convencional a muy largo plazo ha registrado una incre\u00edble subida del 52% este a\u00f1o. Desde que se anunciara el resultado del refer\u00e9ndum sobre la pertenencia del pa\u00eds a la Uni\u00f3n Europea, el precio del bono aument\u00f3 un 20%, y en el par de semanas transcurridas desde que Mark Carney anunciara el paquete de est\u00edmulo del Banco de Inglaterra, su cotizaci\u00f3n subi\u00f3 un 13% adicional.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1995\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es.png\" alt=\"boe-and-ecb-es\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>No obstante, este no es ni siquiera el bono gubernamental de mejor comportamiento en 2016. Ese honor se lo lleva el <em>gilt<\/em> ligado a la inflaci\u00f3n de vencimiento en 2068, cuyo precio ha subido un 57% en lo que va de a\u00f1o, un 35% desde el voto de salida en el refer\u00e9ndum y un 18% desde que el banco central brit\u00e1nico anunciara nuevas medidas de expansi\u00f3n cuantitativa (QE). Un aspecto interesante es que la mayor fortaleza mostrada por el bono indexado no se ha debido a un aumento de la inflaci\u00f3n o de las expectativas de inflaci\u00f3n; de hecho, ha tenido lugar a pesar del descenso significativo de las perspectivas de inflaci\u00f3n en 2016. El \u00fanico motor de su evoluci\u00f3n superior es la duraci\u00f3n mucho m\u00e1s elevada del bono ligado a la inflaci\u00f3n: \u00a119 a\u00f1os m\u00e1s que el <em>gilt<\/em> nominal 2068, por virtud de su cup\u00f3n mucho m\u00e1s bajo!<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1996\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es2.png\" alt=\"boe-and-ecb-es2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Cuando uno compra un bono corporativo, no solo obtiene exposici\u00f3n a las rentabilidades de la deuda soberana, sino tambi\u00e9n al riesgo de cr\u00e9dito, reflejado en el diferencial del bono. El sector de cr\u00e9dito con grado de inversi\u00f3n en libras tiene una duraci\u00f3n de casi 10 a\u00f1os, con lo que uno se expone al <em>gilt<\/em> a 10 a\u00f1os, que actualmente ofrece una rentabilidad (TIR) cercana al 0,5%. Si dividimos esa TIR por la duraci\u00f3n del bono, obtenemos un umbral de rentabilidad: la subida de TIR que puede tolerar un inversor antes de preferir invertir en liquidez. Actualmente, en base a lo anterior, la subida de TIR que aceptar\u00e1 un inversor en un <em>gilt<\/em> a 10 a\u00f1os (con una duraci\u00f3n de 9 a\u00f1os) es de unos 6 puntos b\u00e1sicos (0,5%\/9). Dado que las TIR de la deuda soberana brit\u00e1nica se hallan en m\u00ednimos hist\u00f3ricos, este tambi\u00e9n es el caso de la subida de TIR que tolerar\u00e1 un inversor antes de optar por la liquidez.<\/p>\n<p>Podemos realizar el mismo an\u00e1lisis para el cr\u00e9dito: si el diferencial medio del cr\u00e9dito con grado de inversi\u00f3n en libras es de 200 puntos b\u00e1sicos y la duraci\u00f3n media del mercado es de 10 a\u00f1os, un inversor podr\u00e1 tolerar un ensanchamiento de diferenciales de 20 puntos b\u00e1sicos antes de preferir invertir en efectivo. Si combinamos estos dos umbrales de rentabilidad, obtenemos la subida de TIR, expresada en puntos b\u00e1sicos, que un inversor en el bono corporativo o \u00edndice medio puede aceptar antes de que sea preferible invertir en liquidez.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1997\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es3.png\" alt=\"boe-and-ecb-es3\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/boe-and-ecb-es3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Ante la pr\u00f3xima compra de bonos por parte del banco central, su pol\u00edtica acomodaticia, el bajo nivel de incumplimientos y el entorno de consumo benigno, la deuda soberana y el cr\u00e9dito ofrecen niveles extremadamente bajos de TIR y de diferencial, respectivamente. En este contexto, no sorprende que el umbral de rentabilidad de la deuda corporativa se halle en su nivel m\u00e1s bajo de la serie para la que hemos recopilado datos. Y estos mismos factores son el motivo de que la caracter\u00edstica de cobertura inherente a un bono corporativo o a un fondo de cr\u00e9dito se halle en niveles tan reducidos. Tradicionalmente, como vimos en 2006 y 2007, la fortaleza de la econom\u00eda hace que los diferenciales del cr\u00e9dito se estrechen y que las TIR de la deuda soberana aumenten; en cambio, cuando la econom\u00eda entra en recesi\u00f3n, los diferenciales se ensanchan y las TIR de los bonos gubernamentales disminuyen, tal como ocurri\u00f3 en 2008 y 2009.<\/p>\n<p>Ahora que el Banco de Inglaterra se dispone a incluir bonos corporativos a su programa de compras de deuda \u2013que hasta ahora hab\u00eda estado limitado a la deuda soberana\u2013 en un intento de relajar las condiciones financieras y proporcionar est\u00edmulo a la econom\u00eda de cara al incierto proceso de <em>brexit<\/em>, cabe esperar umbrales de rentabilidad bajos en el segmento de cr\u00e9dito. Pero, con las TIR de los <em>treasuries<\/em> estadounidenses en niveles extremadamente elevados en comparaci\u00f3n con las de sus equivalentes brit\u00e1nicos, y teniendo en cuenta que la Reserva Federal no est\u00e1 comprando deuda soberana ni corporativa hoy en d\u00eda, yo me concentro decididamente en la valoraci\u00f3n \u00a0atractiva en t\u00e9rminos relativos del mercado de cr\u00e9dito americano.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Ahora que el Banco de Inglaterra ha comenzado sus compras de deuda soberana brit\u00e1nica y se ha comprometido a un programa de recompra de bonos corporativos, junto a medidas similares a las que est\u00e1 implementando el Banco Central Europeo, vale la pena dar un paso atr\u00e1s y reflexionar sobre las valoraciones de la renta fija denominada en libras esterlinas. Echemos un breve vistazo a lo que ha ocurrido hasta la fecha en 2016 en el mercado de deuda soberana en el Reino Unido. 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