Ahora que Donald Trump ha pronunciado su discurso de la victoria y va a convertirse en el 45\u00ba presidente de los Estados Unidos, queremos ponerles brevemente al d\u00eda sobre lo que estamos observando en los mercados de renta fija y de divisas desde ayer por la noche. Para los bonos, de momento, el impacto del desenlace electoral ha sido relativamente moderado. Los mayores movimientos se han producido en los mercados de renta variable (el \u00edndice Nikkei se ha dejado un 5%). La pasada noche, el peso mexicano era el bar\u00f3metro del resultado probable, repuntando en primera instancia, para luego perder terreno con gran rapidez. Ahora se ha depreciado un 10% frente al d\u00f3lar, que tambi\u00e9n ha ca\u00eddo al anticiparse menos subidas de tipos de inter\u00e9s por parte de la Reserva Federal. El \u00edndice DXY USD registraba un descenso del 0,8% esta ma\u00f1ana, mientras que el yen \u2013que suele apreciarse durante episodios de aversi\u00f3n al riesgo\u2013 ha subido un 2%.<\/p>\n
Al aumentar las expectativas de una victoria de Trump durante la pasada noche, el mercado de deuda soberana estadounidense protagoniz\u00f3 un fuerte rally<\/em>. Tal desarrollo podr\u00eda parecer perverso, dado que Trump ha planteado abiertamente la opci\u00f3n de aplicar quitas a los inversores en treasuries<\/em>, pero obedece a una huida hacia la calidad por parte de los inversores. Todo apuntaba a que la Fed iba a aplicar con toda seguridad una subida de tipos de 25 puntos b\u00e1sicos en diciembre, pero la incertidumbre que comporta la victoria de Trump reduce considerablemente la probabilidad de tal medida. De hecho, \u00bfcontinuar\u00e1 Janet Yellen al frente de la Fed bajo un r\u00e9gimen Trump? La probabilidad impl\u00edcita de una subida del precio del dinero ha ca\u00eddo de m\u00e1s del 80% al 50%, y las expectativas de tipos para 2017 tambi\u00e9n han disminuido. Las rentabilidades (TIR) del treasury<\/em> a 10 a\u00f1os se desplomaron 14 puntos b\u00e1sicos (pb) \u2013del 1,88% al 1,74%\u2013 al quedar claro el resultado de las elecciones, pero tras ello han vuelto a subir hasta el 1,81%. Con todo, hemos visto una ca\u00edda relativamente modesta \u2013de 5 pb\u2013 en la TIR del bono estadounidense a 10 a\u00f1os.<\/p>\n El impacto ha sido m\u00e1s pronunciado en la forma de la curva de tipos americana: los bonos soberanos de mayor vencimiento han ca\u00eddo, con lo que la TIR del bono a 30 a\u00f1os ha subido en 5 pb. Sabemos muy poco sobre las pol\u00edticas econ\u00f3micas de Trump, pero un est\u00edmulo fiscal instrumentado mediante recortes de impuestos y gasto en infraestructura parece probable (las pol\u00edticas implementadas por Ronald Reagan en su primer mandato podr\u00edan servir de gu\u00eda). Cabe esperar un aumento de la emisi\u00f3n de deuda soberana en el medio plazo, lo cual suele conducir a una mayor pendiente de la curva. Tambi\u00e9n hay que recordar que el mercado de renta fija estadounidense tiene un porcentaje elevado de capital extranjero, que incluye a pa\u00edses como China, sobre los que Trump ha realizado comentarios poco amistosos. El 50% del mercado de treasuries<\/em> se halla en manos de inversores extranjeros (China posee un 19%, Jap\u00f3n un 18%), y en el caso del mercado de deuda corporativa americano, dicho porcentaje asciende al 30%. Los extranjeros \u2013y sobre todo China\u2013 ya se han convertido en vendedores netos de deuda p\u00fablica estadounidense en los \u00faltimos seis meses. Los bunds<\/em> alemanes tambi\u00e9n han repuntado en unos 5 pb.<\/p>\n Por lo dem\u00e1s, la respuesta de los mercados de cr\u00e9dito ha sido apagada en comparaci\u00f3n con los de renta variable. El \u00edndice de cr\u00e9dito CDX IG USD ha experimentado un aumento de diferencial de 5 pb \u2013hasta los 80 pb\u2013, y el iTraxx High Yield europeo ha visto ensancharse el suyo en 17 pb. Estos movimientos son muy moderados, aunque como es de esperar, la actividad directa en los mercados de cr\u00e9dito todav\u00eda es muy baja, y la liquidez durante la jornada de hoy ser\u00e1 reducida. En el segmento high yield hemos visto un precio, del bono de la cementera mexicana Cemex, alrededor de un 1 punto por debajo del de ayer; tal desarrollo no parece excesivo, y nadie sabe si podr\u00e1 vender sus bonos en ese mercado. Los emisores bancarios estadounidenses han experimentado una subida de diferencial de 12 pb, y sus hom\u00f3logos europeos de 20 pb. Los convertibles contingentes (cocos) han retrocedido de 2 a 3 puntos.<\/p>\n La principal implicaci\u00f3n para los inversores de lo ocurrido ayer por la noche es la siguiente: sin crecimiento de la renta para la mayor parte de las poblaciones en las econom\u00edas desarrolladas desde la Gran Crisis Financiera (a excepci\u00f3n del 1%), los partidos y candidatos establecidos est\u00e1n sufriendo un duro castigo electoral. La cosa no acaba aqu\u00ed: el mes que viene tenemos un refer\u00e9ndum sobre la reforma constitucional en Italia, y en 2017 se celebrar\u00e1n muchos m\u00e1s comicios. \u00bfPodr\u00eda Le Pen ser elegida como Presidenta en Francia? Esta ma\u00f1ana he visto una estad\u00edstica reveladora: en los pa\u00edses del G7, un 65% de los padres creen que sus hijos estar\u00e1n en peor situaci\u00f3n que ellos. A la luz de los giros electorales en el Reino Unido con el brexit<\/em> y ahora Estados Unidos, \u00bfreaccionar\u00e1n los partidos pol\u00edticos establecidos prometiendo expansiones fiscales significativas? \u00bfPodr\u00eda la votaci\u00f3n de ayer noche desencadenar el fin de la austeridad global?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Ahora que Donald Trump ha pronunciado su discurso de la victoria y va a convertirse en el 45\u00ba presidente de los Estados Unidos, queremos ponerles brevemente al d\u00eda sobre lo que estamos observando en los mercados de renta fija y de divisas desde ayer por la noche. Para los bonos, de momento, el impacto del desenlace electoral ha sido relativamente moderado. Los mayores movimientos se han producido en los mercados de renta variable (el \u00edndice Nikkei se ha dejado un 5%). 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