{"id":23292,"date":"2022-10-13T13:46:02","date_gmt":"2022-10-13T13:46:02","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/?p=23292"},"modified":"2022-10-13T15:34:51","modified_gmt":"2022-10-13T15:34:51","slug":"credito-europeo-de-bajista-a-alcista","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2022\/10\/credito-europeo-de-bajista-a-alcista\/","title":{"rendered":"Cr\u00e9dito europeo: \u00bfde bajista a alcista?"},"content":{"rendered":"\n<p>Como he comentado a varios clientes en los \u00faltimos dos meses, este parece ser uno de los mercados bajistas m\u00e1s publicitados que he visto.<\/p>\n\n\n\n<p>Recuerdo que, a finales del a\u00f1o pasado, cada vez que nos sent\u00e1bamos con los estrategas de cr\u00e9dito para hablar de lo que ve\u00edan en su bola de cristal para 2022, eran casi un\u00e1nimemente bajistas con respecto a los mercados de cr\u00e9dito europeos para este a\u00f1o. Por un lado, me preocupaba cu\u00e1n generalizado era el sentimiento bajista, pero por otro no pod\u00eda estar en desacuerdo con sus conclusiones generales: nosotros mismos hab\u00edamos tenido una perspectiva bajista sobre el cr\u00e9dito europeo durante gran parte del a\u00f1o pasado.<\/p>\n\n\n\n<p>Nuestros inversores saben que somos inversores totalmente basados en el valor; nuestra perspectiva bajista no ten\u00eda nada que ver con el sombr\u00edo panorama macroecon\u00f3mico que ve\u00edan los estrategas. M\u00e1s bien, se deb\u00eda \u00fanicamente a las valoraciones de los emisores europeos cada vez m\u00e1s elevadas que observ\u00e1bamos. Han pasado diez meses y las valoraciones han vuelto a caer, por lo que parece oportuno plantear la pregunta: \u00bfse nos compensa por volver a asumir riesgo en el cr\u00e9dito europeo?<\/p>\n\n\n\n<p>Los diferenciales de los bonos europeos con grado de inversi\u00f3n han cedido m\u00e1s de 100 puntos b\u00e1sicos (pb) en doce meses; \u00bfes el momento de volver a ser optimistas acerca del cr\u00e9dito europeo? Lo interesante es que la mayor\u00eda de los estrategas de cr\u00e9dito siguen teniendo una postura bajista. Incluso los pocos que segu\u00edan siendo alcistas a finales del a\u00f1o pasado ahora son bajistas. No obstante, cuando observo las valoraciones del cr\u00e9dito europeo, no puedo evitar sentirme cada vez m\u00e1s constructivo comparado con hace diez meses. Mi conversi\u00f3n se debe simplemente a las valoraciones. El siguiente gr\u00e1fico, por ejemplo, muestra los diferenciales de los bonos europeos con grado de inversi\u00f3n durante los \u00faltimos 20 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2022\/10\/Gaurav-Chatley-european-credit-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2022\/10\/Gaurav-Chatley-european-credit-SP-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-23293\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2022\/10\/Gaurav-Chatley-european-credit-SP-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2022\/10\/Gaurav-Chatley-european-credit-SP-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2022\/10\/Gaurav-Chatley-european-credit-SP-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2022\/10\/Gaurav-Chatley-european-credit-SP.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<p>Si nos fijamos en este gr\u00e1fico, resulta razonable afirmar que los mercados de cr\u00e9dito empiezan a descontar actualmente un cierto deterioro macroecon\u00f3mico o incluso del cr\u00e9dito. La pregunta entonces es si el nivel actual de riesgo macroecon\u00f3mico est\u00e1 lo suficientemente \u00abdescontado\u00bb. Esta pregunta nos lleva inevitablemente a la ciencia inexacta de predecir el futuro, que ha supuesto la perdici\u00f3n para muchos inversores. En realidad, si observamos la solidez de los balances corporativos, el ahorro de los consumidores y el desempleo general, nos gustar\u00eda creer que la recesi\u00f3n que viene podr\u00eda no ser muy grave. Sin embargo, si nos fijamos en la gran dependencia de nuestras econom\u00edas del apalancamiento y del cr\u00e9dito barato\/disponible, el fuerte aumento de los tipos de inter\u00e9s nos hace pensar que podr\u00edamos estar en el inicio del \u00abgran desmoronamiento\u00bb del superciclo de apalancamiento que empez\u00f3 con la expansi\u00f3n cuantitativa de la Reserva Federal en 2007. Lo cierto es que nadie puede predecir con exactitud si habr\u00e1 una recesi\u00f3n, y si esta se produce, cu\u00e1n grave ser\u00e1.<\/p>\n\n\n\n<p>Sin embargo \u00bfqu\u00e9 es lo que sabemos? Con las valoraciones actuales, los mercados de cr\u00e9dito descuentan un escenario similar al de la COVID-2020, cuando por aquel entonces se esperaba el cierre temporal de segmentos importantes de la econom\u00eda mundial. La proximidad de los mercados actuales a ese nivel de diferenciales de cr\u00e9dito me hace pensar que es un buen nivel de entrada para empezar a construir una posici\u00f3n en cr\u00e9dito europeo. Sin embargo, es del todo posible que la recesi\u00f3n final sea muy grave, lo que provocar\u00eda un mayor deterioro de los mercados de cr\u00e9dito. Por tanto, es muy importante estar en condiciones de aumentar la exposici\u00f3n si las valoraciones se mueven para descontar tal resultado. No obstante, a no ser que uno est\u00e9 absolutamente seguro de cu\u00e1l va a ser la situaci\u00f3n macroecon\u00f3mica y el efecto que tendr\u00e1 en los mercados de cr\u00e9dito, podr\u00eda ser el momento de empezar a comprar cr\u00e9dito con grado de inversi\u00f3n europeo, manteniendo los medios para a\u00f1adir m\u00e1s si las valoraciones empeoran a\u00fan m\u00e1s.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Como he comentado a varios clientes en los \u00faltimos dos meses, este parece ser uno de los mercados bajistas m\u00e1s publicitados que he visto. Recuerdo que, a finales del a\u00f1o pasado, cada vez que nos sent\u00e1bamos con los estrategas de cr\u00e9dito para hablar de lo que ve\u00edan en su bola de cristal para 2022, eran casi un\u00e1nimemente bajistas con respecto a los mercados de cr\u00e9dito europeos para este a\u00f1o. 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