{"id":23340,"date":"2022-10-28T11:50:42","date_gmt":"2022-10-28T11:50:42","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/?p=23340"},"modified":"2022-11-14T17:28:08","modified_gmt":"2022-11-14T17:28:08","slug":"es-hora-de-hablar-del-endurecimiento-cuantitativo-en-europa-parte-1","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2022\/10\/es-hora-de-hablar-del-endurecimiento-cuantitativo-en-europa-parte-1\/","title":{"rendered":"Es hora de hablar del endurecimiento cuantitativo en Europa – Parte 1"},"content":{"rendered":"\n

En las dos \u00faltimas semanas, hemos asistido a un cambio de tono importante por parte de varios interlocutores del BCE, que hablan m\u00e1s expl\u00edcitamente de reducir el balance del BCE (el denominado \u00abendurecimiento cuantitativo\u00bb), en lo que parece un intento coordinado de preparar a los mercados para la pr\u00f3xima fase de la pol\u00edtica monetaria de la instituci\u00f3n. <\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n de la eurozona se sit\u00faa actualmente en el 10%, un nivel r\u00e9cord para la moneda \u00fanica. Alemania no registraba ese nivel de inflaci\u00f3n desde 1951 (durante la guerra de Corea). Antes de la pandemia, la proporci\u00f3n de art\u00edculos incluidos en la cesta de inflaci\u00f3n con una inflaci\u00f3n superior al 2% era del 25%. Ahora esa cifra se ha disparado al 85%. Adem\u00e1s, la inflaci\u00f3n general tambi\u00e9n oculta una importante dispersi\u00f3n en Europa, que va desde el 6,2% en Francia hasta muy por encima del 20% en los pa\u00edses b\u00e1lticos (Lituania, Letonia y Estonia). Unos niveles muy alejados del objetivo del 2% fijado por el BCE.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: M&G, Eurostat (septiembre de 2022).
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Aunque se espera una ca\u00edda de la inflaci\u00f3n general el a\u00f1o que viene a medida que se reduzca la inflaci\u00f3n de la energ\u00eda y de los alimentos, se prev\u00e9 que la inflaci\u00f3n subyacente (actualmente en el 4,8% interanual) se mantenga fuerte, de forma generalizada y autoalimentada. Esto \u00faltimo es el que realmente preocupa. En un mundo en que las cosas fueran sencillas, el endurecimiento de las condiciones financieras frenar\u00eda la demanda de bienes y servicios, lo que a su vez deber\u00eda ralentizar\u00eda el crecimiento y subsanar los factores inflacionistas. Pero el mundo real no es tan sencillo. Los pa\u00edses europeos est\u00e1n reaccionando a las presiones inflacionistas (provocadas principalmente por los desorbitados costes de la energ\u00eda) con enormes planes de gasto fiscal, mientras que a la vez el euro se ha depreciado (cayendo un 14% con respecto al d\u00f3lar en lo que va de a\u00f1o). Ambos factores alimentan la inflaci\u00f3n mientras que el crecimiento se debilita.<\/p>\n\n\n\n

En el momento de escribir estas l\u00edneas, el BCE ha combatido la inflaci\u00f3n subiendo los tipos de inter\u00e9s dos veces este a\u00f1o, llevando su tipo de dep\u00f3sito del -0,5% al 0,75%. Y para el 27 de octubre se espera una nueva subida del 0,75% el 27 de octubre. Sin embargo, el balance de bonos del BCE, que asciende a 5 billones de euros, no ha cambiado. Estos activos se acumularon por la expansi\u00f3n cuantitativa, una herramienta de pol\u00edtica monetaria empleada para estimular el gasto en la econom\u00eda europea, que empez\u00f3 en 2014 y se aceler\u00f3 en 2020 para sostener la econom\u00eda durante la pandemia de covid-19. Funcion\u00f3 al imprimir grandes cantidades de euros que se utilizaron para comprar bonos del sector privado. El BCE dej\u00f3 de aumentar la cantidad de bonos que compraba en julio de este a\u00f1o, aunque los ingresos de los bonos que llegan a su vencimiento se siguen reinvirtiendo en nuevos bonos con las mismas caracter\u00edsticas, manteniendo el equilibrio y la forma general de la cartera. Dado que la expansi\u00f3n cuantitativa form\u00f3 parte del mecanismo que estimul\u00f3 la econom\u00eda y que, a su vez, provoc\u00f3 la alta inflaci\u00f3n, es razonable que los responsables de pol\u00edtica monetaria se planteen cu\u00e1ndo el endurecimiento cuantitativo ser\u00e1 parte de la soluci\u00f3n monetaria para acabar con ella. (Consulte aqu\u00ed para m\u00e1s informaci\u00f3n sobre la expansi\u00f3n cuantitativa y el endurecimiento cuantitativo<\/a>).<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: M&G, BCE (30 de septiembre de 2022).
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Hay otros buenos motivos por los que el BCE deber\u00eda intentar deshacerse de sus posiciones en bonos. Por un lado, cada vez hay m\u00e1s evidencias de que los mercados de financiaci\u00f3n europeos est\u00e1n vi\u00e9ndose afectados por la escasez de bonos de gobierno alem\u00e1n (Bund<\/em>), la forma de garant\u00eda de mayor calidad y normalmente m\u00e1s l\u00edquida. La escasez a menudo hace que los tipos de inter\u00e9s de los repos sean negativos (es decir, que a uno le paguen por pedir dinero prestado), un fen\u00f3meno que se produce cuando la demanda de garant\u00edas de alta calidad supera a la demanda de liquidez. Esto tambi\u00e9n tiene que ver con los diferenciales hist\u00f3ricamente amplios entre los tipos de los swaps y las rentabilidades (TIR) de los Bund<\/em>. En la actualidad, el BCE posee en torno al 60% de toda la deuda p\u00fablica alemana en circulaci\u00f3n apta para el BCE (40% en APP (PSPP) y 20% en PEPP). En teor\u00eda, estos bonos deber\u00edan estar disponibles para los mercados de repos, pero este mecanismo de transmisi\u00f3n no parece estar funcionando correctamente.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n est\u00e1 el impacto negativo que tanto la ca\u00edda de los precios de los bonos como el aumento de los costes de financiaci\u00f3n tendr\u00e1n en las posiciones de capital de los bancos centrales nacionales, seg\u00fan destac\u00f3 el banco central holand\u00e9s en su reciente alerta de beneficios (v\u00e9ase aqu\u00ed<\/a>).<\/p>\n\n\n\n

Por lo que respecta al calendario, la presidenta del BCE, Lagarde, afirm\u00f3 recientemente que el BCE considerar\u00eda la posibilidad de reducir su balance una vez que los tipos oficiales se hayan \u00abnormalizado\u00bb. Muchos economistas consideran que el tipo normal o neutro del BCE se sit\u00faa en torno al 2%, nivel que los mercados descuentan actualmente para finales de diciembre de 2022. Por tanto, el endurecimiento cuantitativo podr\u00eda comenzar en el primer trimestre del a\u00f1o que viene.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>

Fuente: M&G, Bloomberg (23 de octubre de 2022).
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Los tipos de inter\u00e9s seguir\u00e1n siendo la principal herramienta del BCE para endurecer las condiciones financieras y luchar contra la inflaci\u00f3n, pero cada vez hay m\u00e1s argumentos para que la reducci\u00f3n del balance funcione a la vez. L\u00f3gicamente, esto plantea riesgos para la estabilidad y la fragmentaci\u00f3n del mercado, lo que deja a los inversores un entorno complicado para los pr\u00f3ximos trimestres.<\/p>\n\n\n\n

En esta edici\u00f3n del blog, que consta de varias partes, analizar\u00e9 a fondo este tema para explicar c\u00f3mo podr\u00eda estructurarse el endurecimiento cuantitativo en Europa y cu\u00e1les son las consecuencias para los diferenciales de la periferia, el cr\u00e9dito, los swaps y los mercados de garant\u00edas.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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