{"id":23365,"date":"2022-11-15T10:13:50","date_gmt":"2022-11-15T10:13:50","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/?p=23365"},"modified":"2022-11-15T10:29:20","modified_gmt":"2022-11-15T10:29:20","slug":"asia-central-y-el-caucaso-desafiando-la-gravedad","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2022\/11\/asia-central-y-el-caucaso-desafiando-la-gravedad\/","title":{"rendered":"Asia Central y el C\u00e1ucaso \u2013 Desafiando la gravedad"},"content":{"rendered":"\n

Las Perspectivas Econ\u00f3micas Mundiales publicadas por el FMI en octubre han pintado un panorama bastante sombr\u00edo para las econom\u00edas de los mercados emergentes. Han experimentado una desaceleraci\u00f3n del crecimiento del PIB m\u00e1s acusada de lo previsto y una elevada inflaci\u00f3n en medio de unas condiciones financieras mundiales mucho m\u00e1s duras y de presiones por el coste de la vida. Las previsiones de crecimiento del PIB para 2022 de la mayor\u00eda de las econom\u00edas avanzadas y emergentes se han revisado a la baja con respecto a abril, destacando las revisiones de China, India y Estados Unidos. Ahora bien, no todo es pesimismo en los mercados emergentes. Hay al menos una regi\u00f3n a la que le ha ido bastante bien en el entorno actual: Asia Central y el C\u00e1ucaso. En marcado contraste con la evoluci\u00f3n mundial, la previsi\u00f3n de crecimiento del PIB en 2022 para esta regi\u00f3n se ha revisado significativamente al alza, hasta el 4,3% (desde el 2,6% de abril), siendo probable que los riesgos sigan inclinados al alza. Adem\u00e1s, para algunos de estos pa\u00edses, las nuevas previsiones para 2022 superan significativamente incluso las realizadas por el FMI hace un a\u00f1o, cuando la econom\u00eda mundial se encontraba en una situaci\u00f3n mucho mejor a la actual.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Fuente: FMI, M&G (octubre de 2022). Media regional del PIB ponderado por la PPA.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Hay algunas razones comunes detr\u00e1s de estas notorias revisiones positivas. El argumento m\u00e1s obvio podr\u00eda ser que la econom\u00eda rusa se ha comportado mucho mejor de lo que el FMI esperaba en abril, al revisarse la previsi\u00f3n de crecimiento del PIB para 2022 del -8,5% al -3,4%. No en vano, Rusia es uno de los principales socios comerciales de la regi\u00f3n, representando cerca del 10% de las exportaciones y un 55% de las remesas. Con todo, no hay que olvidar que el crecimiento del PIB de la mayor\u00eda de los otros socios comerciales de Rusia (China incluida) se revis\u00f3 paralelamente a la baja, lo que probablemente anule, al menos en parte, el impacto positivo de Rusia. A primera vista, otra raz\u00f3n podr\u00eda ser el continuo aumento de los precios de las materias primas, dado que la regi\u00f3n est\u00e1 formada en buena medida por pa\u00edses exportadores de materias primas. Ahora bien, al menos en lo que respecta al precio del petr\u00f3leo, en realidad el FMI ha revisado a la baja su proyecci\u00f3n media para 2022, pasando de 107 USD por barril en abril a 98 USD por barril en octubre. Adem\u00e1s, los precios del oro, el cobre y los productos agr\u00edcolas (todos ellos, aunque en distinto grado, son importantes categor\u00edas de exportaci\u00f3n para distintos pa\u00edses de la regi\u00f3n) han bajado entre un 15 y un 25% desde abril. Quiz\u00e1s la \u00fanica materia prima que se ha encarecido con respecto a lo previsto en primavera es el gas natural, pero es un producto de exportaci\u00f3n solo importante para Azerbaiy\u00e1n y parcialmente para Kazajist\u00e1n (donde la revisi\u00f3n al alza del crecimiento del PIB ha sido realmente muy peque\u00f1a).<\/p>\n\n\n\n

Por consiguiente, es probable que las causas profundas del enorme superior comportamiento relativo de la regi\u00f3n de Asia Central y el C\u00e1ucaso sean menos evidentes y m\u00e1s matizadas. En primer lugar, la regi\u00f3n se ha beneficiado de la afluencia de migrantes (y su dinero) procedentes de Rusia, Ucrania y Bielorrusia, lo que ha impulsado la demanda interna en toda la regi\u00f3n. Estimar el n\u00famero de migrantes no es nada sencillo (ya que a menudo es dif\u00edcil separarlos de los turistas), pero las autoridades de cada pa\u00eds calculan que al menos unas decenas de miles de personas han llegado con la intenci\u00f3n de quedarse a medio plazo. Un n\u00famero a\u00fan mayor de personas abri\u00f3 cuentas bancarias y transfiri\u00f3 dinero a Asia Central y el C\u00e1ucaso, por considerarlas jurisdicciones relativamente cordiales tanto con Rusia como con Occidente (en el contexto de las sanciones financieras occidentales contra Rusia). La magnitud del impacto econ\u00f3mico positivo de la afluencia de personas y capitales ha diferido de unos pa\u00edses a otros, dependiendo del n\u00famero de migrantes comparado con el tama\u00f1o de la poblaci\u00f3n de cada pa\u00eds. Desde este punto de vista, el impacto m\u00e1s significativo se ha observado, con diferencia, en Georgia y Armenia.<\/p>\n\n\n\n

En segundo lugar, las remesas de Rusia a la regi\u00f3n han aumentado inesperada y significativamente este a\u00f1o. En algunos pa\u00edses (por ejemplo, Georgia y Uzbekist\u00e1n), las remesas procedentes de Rusia se han disparado un 75% o m\u00e1s en los \u00faltimos meses. Esto contrasta fuertemente con los anteriores episodios de recesi\u00f3n en Rusia, que provocaron un notable descenso de las remesas. Una explicaci\u00f3n podr\u00eda ser que esta vez la recesi\u00f3n ha afectado sobre todo a los sectores de alto valor a\u00f1adido de la econom\u00eda rusa (por ejemplo, la industria manufacturera y los servicios financieros, al haber sido objeto de las sanciones m\u00e1s duras). Por su parte, los sectores menos intensivos en tecnolog\u00eda y de bajo valor a\u00f1adido (vgr.: construcci\u00f3n y agricultura), donde suele trabajar la mayor\u00eda de los migrantes, han exhibido una gran resiliencia, lo que les ha permitido conservar sus puestos de trabajo. Otra posible raz\u00f3n del aumento de las remesas podr\u00edan ser las restricciones a la retirada de divisas de los bancos por parte de Rusia, lo que llev\u00f3 a algunos migrantes a pasar de transferir las remesas en efectivo (lo que es dif\u00edcil de rastrear) a utilizar el sistema bancario en su lugar. Por otro lado, tras un repunte en marzo, el tipo de cambio del cruce USDRUB se ha fortalecido este a\u00f1o (con respecto al a\u00f1o pasado), aumentando el valor de las remesas en USD. Por \u00faltimo, pero no por ello menos importante, parte del aumento de las remesas registrado en los datos oficiales podr\u00eda ser en realidad ingresos por exportaciones o entradas de capital.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: IMF, M&G (datos de 2021).<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

En tercer lugar, dadas las sanciones comerciales impuestas a Rusia por Occidente, que restringieron dr\u00e1sticamente tanto las exportaciones como las importaciones, la regi\u00f3n de Asia Central y el C\u00e1ucaso ha funcionado como un sustituto parcial. Algunos de los exportadores regionales han podido aumentar su cuota de mercado en Rusia, mientras que los importadores tambi\u00e9n se han beneficiado de poder comprar productos b\u00e1sicos y otros bienes a precios m\u00e1s bajos, ya que los mercados occidentales pasaron a estar pr\u00e1cticamente cerrados para Rusia. Un ejemplo es Georgia, que ha incrementado considerablemente sus exportaciones de alimentos a Rusia y las importaciones de petr\u00f3leo de este pa\u00eds. Adem\u00e1s, es probable que algunos pa\u00edses hayan reexportado a Rusia algunos de los productos que importaban de Occidente (que ya no pueden exportarse directamente a Rusia debido a las sanciones o a razones log\u00edsticas). Hay que se\u00f1alar que, si bien los pa\u00edses de la regi\u00f3n no se han sumado a las sanciones occidentales, se han esforzado por aplicarlas rigurosamente y evitar convertirse en objetivo de cualquier sanci\u00f3n secundaria por parte de Occidente. Sin duda, esto ha contribuido a mejorar el sentimiento de los inversores mundiales hacia Asia Central y el C\u00e1ucaso.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Banco Mundial, M&G (datos de 2020).<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Otro factor que ha contribuido a unos resultados macroecon\u00f3micos mejores de lo previsto en Asia Central y el C\u00e1ucaso ha sido la recuperaci\u00f3n del turismo, m\u00e1s r\u00e1pida de lo esperado. El turismo es especialmente importante para el C\u00e1ucaso, al representar tanto como un tercio del PIB en Georgia, y alrededor del 13% del PIB en Armenia y Azerbaiy\u00e1n. Los ingresos por turismo se desplomaron espectacularmente (por ejemplo, un 90% en Georgia) durante la pandemia, y el FMI no esperaba una recuperaci\u00f3n completa hasta los niveles previos a la COVID-19 hasta 2024. En cambio, los ingresos por turismo han sorprendido al alza este a\u00f1o, alcanzando ya los niveles previos a la pandemia. En particular, el n\u00famero de turistas procedentes de Rusia a la regi\u00f3n ha aumentado, ya que casi todos los pa\u00edses europeos suspendieron los vuelos desde Rusia y endurecieron los requisitos de visado. Como ya se ha mencionado, algunos de estos turistas podr\u00edan ser en realidad migrantes de larga duraci\u00f3n procedentes de Rusia, Ucrania y Bielorrusia. No obstante, tambi\u00e9n hay evidencias de un aumento sustancial de las llegadas de turistas procedentes de Oriente Medio.<\/p>\n\n\n\n

Por \u00faltimo, el FMI quiz\u00e1s haya subestimado en una cierta medida la determinaci\u00f3n mostrada por los pa\u00edses de la regi\u00f3n de aplicar pol\u00edticas s\u00f3lidas este a\u00f1o, a pesar de las presiones pol\u00edticas relacionadas con el aumento del coste de vida. La mayor\u00eda de los pa\u00edses han seguido o reactivado sus programas de reformas estructurales, a menudo con el apoyo del propio FMI (Georgia, Armenia) o de otras IFI (Uzbekist\u00e1n). Los bancos centrales de los pa\u00edses de la regi\u00f3n en su mayor\u00eda han reaccionado proactivamente a las presiones inflacionistas endureciendo su pol\u00edtica monetaria. A su vez, los gobiernos han mantenido su firmeza en cuanto a la consolidaci\u00f3n fiscal tras la pandemia. Ayudados tambi\u00e9n por el fuerte crecimiento del PIB y la subida de la inflaci\u00f3n, los niveles de deuda p\u00fablica en toda la regi\u00f3n han mantenido una tendencia bajista, alcanzando ya (o estando ligeramente por encima de) los niveles anteriores a la pandemia. Todo lo anterior ha reforzado la confianza de los inversores internacionales en la regi\u00f3n durante un entorno duro para los mercados emergentes.       <\/p>\n\n\n\n

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Fuente: FMI, M&G (octubre de 2022).<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

En general, el extraordinario comportamiento macroecon\u00f3mico de la regi\u00f3n de Asia Central y el C\u00e1ucaso se ha reflejado solo parcialmente en los mercados financieros de renta fija. En concreto, las monedas locales han mostrado una notable resiliencia, pese a la continuada fortaleza del USD en los \u00faltimos meses, superando las medias de los mercados emergentes. Georgia, Armenia y Tayikist\u00e1n se encuentran entre los pocos pa\u00edses emergentes que han experimentado una apreciaci\u00f3n significativa de su divisa frente al USD este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Bloomberg, M&G (octubre 2022).<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

En cambio, a los bonos no les ha ido tan bien. Los poco profundos mercados locales se han resentido de una escasa liquidez y del endurecimiento monetario interno. Los diferenciales de las divisas fuertes cayeron v\u00edctimas de la aversi\u00f3n al riesgo en todo el mundo, as\u00ed como de una mayor percepci\u00f3n de los riesgos geopol\u00edticos por parte de los inversores, dada la proximidad y la dependencia de la regi\u00f3n con respecto a Rusia.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Fuente: Bloomberg, M&G (octubre 2022).<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Sin embargo, ninguno de estos riesgos se ha materializado hasta ahora. Algunos inversores podr\u00edan poner en duda, con raz\u00f3n, la durabilidad del superior comportamiento relativo macroecon\u00f3mico de la regi\u00f3n, dadas las inciertas perspectivas de los flujos migratorios en particular. Ahora bien, en nuestra opini\u00f3n, es m\u00e1s importante reconocer las buenas pol\u00edticas econ\u00f3micas y la prudente gesti\u00f3n del riesgo de las autoridades de los pa\u00edses de la regi\u00f3n en un entorno econ\u00f3mico y pol\u00edtico mundial cada vez m\u00e1s complejo. Con el tiempo, esto deber\u00eda acabar reflej\u00e1ndose en la rentabilidad del mercado de renta fija, una vez haya mejorado el contexto mundial de los mercados emergentes.      <\/p>\n\n\n\n

FIN.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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