{"id":23421,"date":"2022-12-20T12:28:54","date_gmt":"2022-12-20T12:28:54","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/?p=23421"},"modified":"2022-12-20T12:37:46","modified_gmt":"2022-12-20T12:37:46","slug":"el-destino-final-de-la-inflacion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2022\/12\/el-destino-final-de-la-inflacion\/","title":{"rendered":"El destino final de la inflaci\u00f3n"},"content":{"rendered":"\n

La Fed mantiene el tono duro con respecto al mercado, al afirmar una vez m\u00e1s que los tipos subir\u00e1n m\u00e1s de lo que descuentan los mercados y se mantendr\u00e1n a ese nivel durante m\u00e1s tiempo de lo previsto, con el fin de reducir la inflaci\u00f3n \u00abhacia el 2%\u00bb. Espera un crecimiento m\u00e1s bajo y una inflaci\u00f3n y desempleo m\u00e1s altos que sus previsiones anteriores. En resumen, las recientes ca\u00eddas de las rentabilidades (TIR) y las primas de riesgo est\u00e1n relajando las condiciones financieras, lo que, en opini\u00f3n de la Fed, podr\u00eda exigir una pol\u00edtica m\u00e1s restrictiva durante m\u00e1s tiempo.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfC\u00f3mo podemos interpretar esto e invertir en consecuencia?<\/h2>\n\n\n\n

Todos debemos admitir, como ha empezado a hacer hincapi\u00e9 la Fed en sus \u00faltimas reuniones, que nos encontramos en un \u00e1ngulo muerto desde el punto de vista econ\u00f3mico. Nadie sabe c\u00f3mo y cu\u00e1ndo el endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria que iniciado en 2022 empezar\u00e1 a repercutir realmente en la econom\u00eda real, ni hasta qu\u00e9 punto. Como afirma la Fed, reducir\u00e1 el crecimiento y aumentar\u00e1 el desempleo. Pero la clave aqu\u00ed para todos los bancos centrales es la inflaci\u00f3n. El endurecimiento de los tipos de inter\u00e9s reducir\u00e1 la inflaci\u00f3n, al igual que los efectos de base y la continua recuperaci\u00f3n de las cadenas de suministro mundiales.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Fuente: Bloomberg, 30 de noviembre de 2022.

<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

\u00bfEs suficiente el endurecimiento?<\/h2>\n\n\n\n

La pregunta fundamental para los mercados es si el endurecimiento que ha tenido lugar y la consiguiente ralentizaci\u00f3n reducir\u00e1n la inflaci\u00f3n hasta el 2%-3% (con la que creo que los responsables de los bancos centrales de todo el mundo estar\u00edan satisfechos) o hasta un nivel por encima del 3% o m\u00e1s. Nadie puede saberlo en 2022 y puede que tampoco en 2023. El factor determinante de todo esto, y el principal obst\u00e1culo en todo el mundo para que la inflaci\u00f3n vuelva al objetivo, es el mercado laboral. Los mercados laborales son demasiado s\u00f3lidos para una inflaci\u00f3n del 2%: dicho de otro modo, un crecimiento salarial del 5%-6% es incompatible con un objetivo de inflaci\u00f3n del 2%. Los salarios deben situarse en la mitad de esos niveles para que el objetivo se cumpla. En este momento, y con los trabajadores tan inquietos por reajustes salariales que persiguen la inflaci\u00f3n, no voy a posicionarme a favor de una vuelta al objetivo de inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Fuente: Bloomberg, 30 de septiembre de 2022.

<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Sin embargo, a medida que pase el desfase temporal de la pol\u00edtica monetaria y veamos, por tanto, en qu\u00e9 medida reaccionan el mercado laboral y los salarios al endurecimiento de los tipos de inter\u00e9s de este a\u00f1o, los mercados estar\u00e1n en mejores condiciones de evaluar qu\u00e9 pasar\u00e1 con la inflaci\u00f3n. No podemos saberlo ahora, ni tampoco la Fed. Lo \u00fanico que pueden decirnos es que est\u00e1n decididos a reducir la inflaci\u00f3n \u00abhacia el 2%\u00bb y que esto podr\u00eda exigir unos tipos m\u00e1s altos durante m\u00e1s tiempo de lo que esperan los mercados. \u00bfPor qu\u00e9? Porque no saben c\u00f3mo reaccionar\u00e1n estos mercados laborales actualmente s\u00f3lidos y cu\u00e1nto tiempo tardar\u00e1n en bajar los salarios a niveles compatibles con una inflaci\u00f3n pr\u00f3ximo al objetivo.<\/p>\n\n\n\n

Inflaci\u00f3n en 2023<\/h2>\n\n\n\n

Lo que yo creo, en sinton\u00eda con el aparente consenso, es que ahora nos enfrentamos claramente a un periodo en que la inflaci\u00f3n caiga, y que lo haga con fuerza. Creo que es perfectamente posible que en los pr\u00f3ximos seis meses m\u00e1s o menos veamos caer la inflaci\u00f3n en EE. UU. del 7% al 3%-5%. Y podr\u00edamos ver c\u00f3mo la inflaci\u00f3n del Reino Unido y la UE cae del 11% al 4%-6%. Esto supondr\u00eda una r\u00e1pida y fuerte ca\u00edda de la inflaci\u00f3n, y los bonos empezar\u00edan a parecer (como ya lo han hecho) mucho m\u00e1s rentables. Mucho m\u00e1s interesante ser\u00e1 lo que suceda en la segunda mitad de 2023 y en 2024. \u00bfSe habr\u00e1n debilitado los mercados laborales lo suficiente como para que los empleadores de los sectores p\u00fablico y privado hagan frente a la reducci\u00f3n de sus plantillas y sit\u00faen el crecimiento salarial en los niveles necesarios? \u00bfO seguir\u00e1n siendo fuertes y los reajustes salariales se mantendr\u00e1n en niveles altos? En ese caso, entonces, como afirm\u00f3 la Fed esta semana, los tipos tendr\u00e1n que subir m\u00e1s y permanecer ah\u00ed m\u00e1s tiempo del esperado. Pero a d\u00eda de hoy, nadie lo sabe: ni los mercados (que prev\u00e9n un gran golpe a los mercados laborales de forma inminente), ni la Fed (claramente preocupada por la continua solidez).<\/p>\n\n\n\n

\u00bfEn qu\u00e9 \u00e1rea de los mercados de renta fija deber\u00edamos centrarnos m\u00e1s de cara a 2023 y 2024? Bueno, si la inflaci\u00f3n vuelve r\u00e1pidamente a su objetivo, yo me centrar\u00eda sobre todo en los bonos de gobierno a largo plazo, cuyas rentabilidades (TIR) se sit\u00faan en torno al 3,5% en EE. UU. y el Reino Unido y alrededor del 2% en Europa. En EE. UU. y el Reino Unido, si la inflaci\u00f3n vuelve al 2%, la compra de estos bonos ofrece una rentabilidad (TIR) real del 1,5%, y en Europa los bonos a largo plazo ofrecen una rentabilidad (TIR) real de en torno al 0%. Pero si los mercados laborales son demasiado s\u00f3lidos para que esta tendencia a la baja deje la inflaci\u00f3n en el 2%, o si los bancos centrales muestran que ante las desaceleraciones econ\u00f3micas que probablemente se producir\u00e1n en los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os y que est\u00e1n contentos con que la inflaci\u00f3n caiga hasta el 3-4% antes de dejar de endurecerla persiguiendo el objetivo de inflaci\u00f3n, entonces no me optar\u00eda tanto por comprar bonos a largo plazo a estos niveles de rentabilidades (TIR). As\u00ed que, de momento admitir\u00e9, al igual que la Fed, que no s\u00e9 d\u00f3nde acabar\u00e1 la inflaci\u00f3n en 2023 o 2024, salvo por debajo de lo que est\u00e1 actualmente. Y al igual que la Fed, todos dependemos de los datos y hemos de estar atentos a la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica y, en particular, los mercados laborales, antes de posicionar nuestras carteras en funci\u00f3n del destino final de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La Fed mantiene el tono duro con respecto al mercado, al afirmar una vez m\u00e1s que los tipos subir\u00e1n m\u00e1s de lo que descuentan los mercados y se mantendr\u00e1n a ese nivel durante m\u00e1s tiempo de lo previsto, con el fin de reducir la inflaci\u00f3n \u00abhacia el 2%\u00bb. Espera un crecimiento m\u00e1s bajo y una inflaci\u00f3n y desempleo m\u00e1s altos que sus previsiones anteriores. 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