{"id":23456,"date":"2023-03-17T08:45:05","date_gmt":"2023-03-17T08:45:05","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/?p=23456"},"modified":"2023-03-17T08:58:32","modified_gmt":"2023-03-17T08:58:32","slug":"svb-es-un-problema-pero-no-para-los-inversores-en-bonos-de-grandes-bancos-estadounidenses-y-europeos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2023\/03\/svb-es-un-problema-pero-no-para-los-inversores-en-bonos-de-grandes-bancos-estadounidenses-y-europeos\/","title":{"rendered":"SVB es un problema, pero no\u00a0para los inversores en bonos de grandes bancos estadounidenses y europeos"},"content":{"rendered":"\n

\u00bfQu\u00e9 sucede cuando quiebra un banco de 200.000 millones de d\u00f3lares en un entorno de alta inflaci\u00f3n, bajo crecimiento y subidas de tipos? Aunque \u00abcontagio\u00bb o \u00abriesgo sist\u00e9mico global\u00bb son respuestas razonables, creemos que, en el fondo, ninguna de ellas resulta acertada en el caso de Silicon Valley Bank. S\u00ed, habr\u00e1 problemas para los clientes de SVB y una presi\u00f3n que puede ser importante para otras entidades de cr\u00e9dito especializadas o bancos con franquicias de dep\u00f3sitos especialmente d\u00e9biles, pero en nuestra opini\u00f3n los acontecimientos de la semana pasada no suponen un riesgo sustancial para los inversores en bonos de grandes bancos diversificados estadounidenses, y a\u00fan menos para los inversores en bonos de bancos europeos. Una de las razones es que varios factores clave en la desaparici\u00f3n de SVB est\u00e1n relacionados con su modelo de negocio \u00fanico. Otra es que varios factores m\u00e1s generales que contribuyeron a su tensi\u00f3n son menos frecuentes en Europa que en EE. UU. Los inversores pueden aducir (y con raz\u00f3n) que SVB gestion\u00f3 muy mal su riesgo de tipos de inter\u00e9s, lo que podr\u00eda ocurrir en cualquier banco, pero la conjunci\u00f3n de factores que se dieron para derribar el decimosexto mayor banco de EE. UU. es simplemente dif\u00edcil de encontrar en cualquier entidad de cr\u00e9dito diversificada de cierto tama\u00f1o a ambos lados del charco. Y, lo que es m\u00e1s importante, no parece que ning\u00fan gran banco tenga una exposici\u00f3n a SVB que deba preocupar.<\/p>\n\n\n\n

Un modelo de negocio \u00fanico…<\/h2>\n\n\n\n

Como se ha informado ampliamente, SVB se dedic\u00f3 sobre todo a prestar servicios bancarios a los fondos de capital riesgo (private equity<\/em>), fondos de capital de inversi\u00f3n (venture capital<\/em>) y las start-ups<\/em> tecnol\u00f3gicas. Al dispararse las inversiones en empresas tecnol\u00f3gicas durante la pandemia, tambi\u00e9n lo hizo la base de dep\u00f3sitos de SVB, que pas\u00f3 de unos 60.000 millones de d\u00f3lares a finales de 2019 a casi 190.000 millones dos a\u00f1os m\u00e1s tarde (v\u00e9ase el gr\u00e1fico). Un crecimiento muy superior al aumento del 34% del total de los dep\u00f3sitos bancarios de EE. UU. durante el mismo per\u00edodo. La gran mayor\u00eda de los dep\u00f3sitos de SVB eran f\u00e1cilmente accesible, relativamente grandes y no estaban asegurados por la FDIC (para ser exactos, el 96% no estaba asegurado, comparado con menos del 50% en la mayor\u00eda de los bancos estadounidenses). Al no ser una entidad de cr\u00e9dito tradicional \u2015concedi\u00f3 alrededor de la mitad de sus pr\u00e9stamos a firmas de capital riesgo\u2015, invirti\u00f3 la mayor parte de los 130.000 millones de d\u00f3lares de dep\u00f3sitos en valores de gobierno. En concreto, gast\u00f3 decenas de miles de millones de d\u00f3lares en comprar valores respaldados por hipotecas (MBS) del Tesoro y de agencias a m\u00e1s largo plazo, que pr\u00e1cticamente no ten\u00edan riesgo de cr\u00e9dito, pero que bajar\u00edan de precio si los tipos sub\u00edan bruscamente. Y vaya subieron. <\/p>\n\n\n\n

Se trata de una pr\u00e1ctica habitual en la mayor\u00eda de los bancos estadounidenses, y en s\u00ed misma no resulta preocupante. Mantener un MBS garantizado por el Gobierno es probablemente mejor econ\u00f3micamente para un banco que mantener las hipotecas subyacentes como pr\u00e9stamos: los MBS de agencia tienen una rentabilidad (TIR) algo m\u00e1s baja, pero un riesgo de cr\u00e9dito pr\u00e1cticamente nulo y una liquidez mucho mayor. Y lo que es m\u00e1s importante, mientras que tanto los MBS a tipo fijo como los pr\u00e9stamos pierden valor cuando suben los tipos, los bancos suelen beneficiarse del aumento de tipos. Esto se debe a que su coste de dep\u00f3sitos casi siempre sube mucho m\u00e1s despacio que (y menos que) los tipos de inter\u00e9s de sus pr\u00e9stamos a tipo flotante o equivalentes a liquidez. La subida de tipos resulta especialmente beneficiosa para los bancos que tienen muchas cuentas transaccionales sin intereses. Bank of America tiene m\u00e1s de medio bill\u00f3n de d\u00f3lares en MBS, pero sigue siendo uno de los bancos m\u00e1s s\u00f3lidos y rentables del mundo, gracias en parte a su base de dep\u00f3sitos de clientes minoristas de 1,9 billones de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Fuente: SVB, SNL.

<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

… fue la clave de la ca\u00edda de SVB<\/h2>\n\n\n\n

Entonces, \u00bfqu\u00e9 le sucedi\u00f3 a SVB, un banco con una excelente calidad de activos, rentabilidad y ratios de capital? Hubo dos problemas principales, ninguno de los cuales habr\u00eda causado probablemente su hundimiento de no haberse producido al mismo tiempo. El primero es que la base de dep\u00f3sitos de SVB estaba sumamente concentrada en un \u00fanico grupo de empresas con conocimientos financieros, todas ellas expuestas al riesgo c\u00edclico de que se agotara la financiaci\u00f3n del capital riesgo y de inversi\u00f3n. Al ralentizarse el flujo de capital hacia las inversiones privadas de alto riesgo el a\u00f1o pasado, los promotores de capital riesgo y de inversi\u00f3n, as\u00ed como sus start-ups<\/em> \u00e1vidas de liquidez, empezaron a retirar sus dep\u00f3sitos de SVB. El banco perdi\u00f3 25.000 millones de d\u00f3lares (un 13%) de dep\u00f3sitos en los \u00faltimos 9 meses de 2022, y otros 8.000 millones en enero y febrero, pero a\u00fan no se hab\u00eda producido un \u00abp\u00e1nico bancario\u00bb y, si este riesgo se hubiera evaluado mejor, probablemente no se habr\u00eda producido ninguno la semana pasada.<\/p>\n\n\n\n

El segundo problema fue la decisi\u00f3n del banco de colocar la mayor parte de su excedente de liquidez en bonos a largo plazo, sin cubrir suficientemente los riesgos de tipos, de modo que cuando decidi\u00f3 empezar a vender bonos para financiar las salidas de dep\u00f3sitos, empez\u00f3 a incurrir en p\u00e9rdidas. No est\u00e1 claro por qu\u00e9 el banco cambi\u00f3 su pol\u00edtica anterior a 2017 de mantener principalmente valores a m\u00e1s corto plazo (v\u00e9ase el gr\u00e1fico); presumiblemente se dej\u00f3 llevar por la codicia y busc\u00f3 m\u00e1rgenes m\u00e1s altos, pensando que sus dep\u00f3sitos eran estables. Tampoco est\u00e1 claro por qu\u00e9 no solicit\u00f3 (o no pudo solicit\u00f3) m\u00e1s pr\u00e9stamos del Federal Home Loan Bank o en los mercados de repos y, en su lugar, vendi\u00f3 algunos bonos con p\u00e9rdidas y anunci\u00f3 una ampliaci\u00f3n de capital para restablecer unos colchones de capital aparentemente s\u00f3lidos. La ampliaci\u00f3n de capital pareci\u00f3 asustar a sus depositantes sofisticados, los cuales, al sospechar de problemas, empezaron a retirar sus dep\u00f3sitos en masa. Una vez que eso ocurri\u00f3, el final lleg\u00f3 r\u00e1pido.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfEst\u00e1n en peligro otros bancos estadounidenses?<\/h2>\n\n\n\n

Aunque la misma din\u00e1mica podr\u00eda darse en otras entidades de cr\u00e9dito especializadas, es dif\u00edcil que las tradicionales m\u00e1s grandes \u2015tanto los grandes bancos regionales como los bancos estadounidenses de \u00abimportancia sist\u00e9mica mundial\u00bb\u2015 corran la misma suerte. La gran mayor\u00eda de los dep\u00f3sitos de SVB eran grandes, no estaban asegurados y se deb\u00edan a clientes de capital riesgo sofisticados expuestos a los mismos riesgos c\u00edclicos de financiaci\u00f3n. Una concentraci\u00f3n \u00fanica entre los bancos estadounidenses con un volumen importante de deuda p\u00fablica en circulaci\u00f3n. Si se comparan con SVB, estos bancos tienen una menor exposici\u00f3n a MBS a largo plazo, cantidades mucho mayores de dep\u00f3sitos minoristas asegurados, normalmente un mayor acceso a la financiaci\u00f3n mayorista y, con suerte, una mejor gesti\u00f3n del riesgo de tipos de inter\u00e9s. Afortunadamente, no parece que ninguna entidad de cr\u00e9dito estadounidense tenga una alta exposici\u00f3n SVB que preocupe, dado que la mayor parte de su financiaci\u00f3n proced\u00eda de dep\u00f3sitos.<\/p>\n\n\n\n

Por supuesto que otros bancos estadounidenses se ver\u00e1n afectados. Los que tienen bases de dep\u00f3sitos d\u00e9biles o muy correlacionadas ya est\u00e1n, comprensiblemente, bajo escrutinio y\/o presi\u00f3n del mercado y, a corto plazo, pueden perder ciertos dep\u00f3sitos en favor de instituciones m\u00e1s grandes y fuertes, lo que agravar\u00e1 sus dificultades. L\u00f3gicamente, los bancos m\u00e1s grandes deber\u00edan aceptar y valorar estos dep\u00f3sitos con cuidado, al saber lo ef\u00edmeros que pueden ser. Tambi\u00e9n esperamos que los bancos y sus reguladores examinen m\u00e1s de cerca la din\u00e1mica de la base de dep\u00f3sitos y los precios. Un aspecto positivo que prevemos para los inversores en renta fija es que la oposici\u00f3n de los grupos de presi\u00f3n bancarios a unas normas estrictas en materia de capital y liquidez probablemente no har\u00e1 tanto ruido, o incluso se mantendr\u00e1 en silencio, durante alg\u00fan tiempo. En cambio, los acontecimientos de la semana pasada probablemente animar\u00e1n a la Fed, que ya se encuentra en medio de una \u00abrevisi\u00f3n integral\u00bb de la regulaci\u00f3n bancaria, a mejorar sustancialmente su supervisi\u00f3n de los bancos menores.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfEst\u00e1n en peligro los bancos europeos?<\/h2>\n\n\n\n

Al igual que sus hom\u00f3logos estadounidenses, la mayor\u00eda de los grandes emisores bancarios europeos suelen tener dep\u00f3sitos m\u00e1s diversificados, m\u00e1s estables y m\u00e1s asegurados que SVB. No obstante, hay otras razones por las que no es probable que los bancos europeos se vean sometidos a las mismas presiones que la entidad californiana. Una es que los fondos del mercado monetario en Europa no suponen tanta competencia para los dep\u00f3sitos bancarios como en EE. UU., por lo que esperamos que los bancos europeos sigan benefici\u00e1ndose de la subida de tipos (aunque m\u00e1s en el continente que en el Reino Unido, donde el beneficio de nuevas subidas de tipos puede disminuir). Una segunda raz\u00f3n es que la normativa europea en materia de liquidez, gesti\u00f3n del riesgo de tipos de inter\u00e9s y pruebas de resistencia es, en varios aspectos, m\u00e1s s\u00f3lida que la que se aplicaba al SVB; la normativa estadounidense para los bancos de menos de 250.000 millones de d\u00f3lares en activos se suaviz\u00f3 bastante en 2018. Una tercera raz\u00f3n es que las carteras de liquidez de los bancos europeos son menos sensibles a las subidas de tipos que las de la mayor\u00eda de los bancos de EE. UU. En Europa no hay nada parecido al mercado estadounidense de MBS fijos a 30 a\u00f1os y la mayor parte de la liquidez de los bancos europeos se mantiene en los bancos centrales o en bonos de gobierno relativamente a corto plazo. Por consiguiente, el riesgo de que se produzca una r\u00e1pida salida de dep\u00f3sitos que no pueda financiarse con seguridad mediante la venta de valores o el endeudamiento deber\u00eda ser menor en Europa que en EE. UU. actualmente.<\/p>\n\n\n\n

Conclusiones<\/h2>\n\n\n\n

La insolvencia de SVB es un problema. Hasta la mitad de la comunidad de capital riesgo estadounidense puede tener exposici\u00f3n al banco, ya sea directa o indirectamente, y cualquier quiebra bancaria importante puede provocar miedo en el mercado, ya est\u00e9 justificado o no. La desaparici\u00f3n del banco probablemente ocasionar\u00e1 problemas de liquidez a los depositantes, aunque esto deber\u00eda verse mitigado por el respaldo de la Fed a todos los dep\u00f3sitos de SVB, incluso los no asegurados. Adem\u00e1s, es probable que los acontecimientos ejerzan presi\u00f3n sobre las entidades de cr\u00e9dito m\u00e1s peque\u00f1as\/especializadas (sobre todo a los que tienen franquicias de dep\u00f3sitos d\u00e9biles), da\u00f1en la reputaci\u00f3n de los reguladores de EE. UU. y California (estaba constituida con arreglo a la legislaci\u00f3n estatal, no nacional) y pongan a prueba la capacidad de la FDIC de limitar los da\u00f1os colaterales al aplicar el \u00abtestamento vital\u00bb del banco.  Parece que el miedo ya ha contribuido a forzar la suspensi\u00f3n de pagos de otro banco, pues durante el fin de semana ha quebrado el banco neoyorquino Signature, valorado en 110.000 millones de d\u00f3lares. Al igual que SVB, Signature increment\u00f3 sus activos muy r\u00e1pidamente en los \u00faltimos a\u00f1os, ten\u00eda una base de dep\u00f3sitos concentrada y en su mayor\u00eda no asegurada (sobre todo compa\u00f1\u00edas de criptomonedas), y estaba constituido con arreglo a la legislaci\u00f3n estatal. Aunque SVB supone un gran fracaso, SVB y otros actores especializados como Signature son bastante \u00fanicos en el mundo bancario en general. Tanto que, en nuestra opini\u00f3n, es poco probable que cree problemas importantes para cualquiera de los grandes bancos diversificados en los EE. UU. o Europa desde el punto de vista del cr\u00e9dito.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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