{"id":2359,"date":"2017-02-06T10:55:56","date_gmt":"2017-02-06T10:55:56","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2359"},"modified":"2017-02-14T15:38:38","modified_gmt":"2017-02-14T15:38:38","slug":"viaje-de-analisis-mexico-y-trump-una-apuesta-clave-en-los-mercados-emergentes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2017\/02\/viaje-de-analisis-mexico-y-trump-una-apuesta-clave-en-los-mercados-emergentes\/","title":{"rendered":"Viaje de an\u00e1lisis: M\u00e9xico y Trump, una apuesta clave en los mercados emergentes"},"content":{"rendered":"

La ret\u00f3rica antimexicana del presidente Trump ha convertido a los activos mexicanos en una de las apuestas clave en el segmento de la deuda de mercados emergentes. Acabo de regresar de un viaje de an\u00e1lisis por M\u00e9xico, donde me reun\u00ed con economistas, analistas y emisores de deuda corporativa locales. A continuaci\u00f3n comparto con ustedes algunas observaciones realizadas a ra\u00edz de mi visita.<\/p>\n

Donald Trump gan\u00f3 las elecciones presidenciales mediante una ret\u00f3rica bastante proteccionista, haciendo especial hincapi\u00e9 en M\u00e9xico. Por consiguiente, es probable que la presi\u00f3n para que cumpla sus promesas electorales (a diferencia de pol\u00edticos m\u00e1s avezados) conlleve la aplicaci\u00f3n de algunas de las medidas que propuso durante la campa\u00f1a. Aunque sus intenciones est\u00e1n claras, las medidas que introducir\u00e1 para contentar al electorado son m\u00e1s inciertas. Pese a su naturaleza simb\u00f3lica, construir un muro en la frontera meridional de los Estados Unidos tendr\u00eda un impacto limitado en la econom\u00eda mexicana. No obstante, otras pol\u00edticas propugnadas por Trump s\u00ed podr\u00edan tener consecuencias importantes en la econom\u00eda y en los precios de los activos.<\/p>\n

(i) Ajuste en las fronteras<\/em>: Trump ha prometido una reforma fiscal por la que el impuesto de sociedades estadounidense bajar\u00eda del 35% a un nivel de entre el 15% y el 20%. El nuevo impuesto de sociedades podr\u00eda basarse en el lugar de consumo, lo cual significar\u00eda que las importaciones se gravar\u00edan entre un 15% y un 20%, mientras que las exportaciones estar\u00edan total o parcialmente exentas de impuestos. Parece ser que Trump prefiere los aranceles puros entre socios comerciales a permitir que se den estas discrepancias sobre la aplicaci\u00f3n del nuevo tipo impositivo para las sociedades.<\/p>\n

(ii) Aranceles<\/em>: las exportaciones de M\u00e9xico a los Estados Unidos constituyen un 80% de la exportaci\u00f3n total del pa\u00eds centroamericano. Los bienes y servicios que se comercian en el marco del Acuerdo Norteamericano de Libre Comercio (NAFTA, por sus siglas inglesas) representan alrededor de un 25% de su PIB. En virtud del NAFTA, la exportaci\u00f3n de ciertos bienes elegibles a Estados Unidos no est\u00e1 sujeta a arancel alguno. Instaurar cualquier tipo de arancel supondr\u00eda de manera autom\u00e1tica un duro golpe para la industria manufacturera mexicana, y en especial para el sector de componentes de automoci\u00f3n. Como puede observarse en la tabla inferior, un arancel del 35% supondr\u00eda una reducci\u00f3n aproximada del PIB mexicano de entre un 0,8% y un 0,9%, cifra que solamente contempla el efecto primario de tal medida (es decir, sin tener en cuenta da\u00f1os secundarios sobre el consumo, la inversi\u00f3n, etc.). Dada la expectativa de que M\u00e9xico crecer\u00e1 de un 1% a un 2% este a\u00f1o, un arancel del 35% podr\u00eda sumir al pa\u00eds en una recesi\u00f3n. No obstante, este nivel de aranceles implicar\u00eda una violaci\u00f3n del NAFTA y la salida de los Estados Unidos de la Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio.<\/p>\n

\"mex-es1\"<\/a><\/p>\n

(iii) Imposici\u00f3n de las remesas<\/em>: el dinero que env\u00edan los emigrantes mexicanos legales e ilegales desde Estados Unidos a su pa\u00eds de origen representa un 2% del PIB. Trump ha amenazado con gravar y bloquear las transferencias de dinero. La gran mayor\u00eda de las personas con las que me reun\u00ed en M\u00e9xico calificaron esta medida de poco realista: adem\u00e1s de plantear muchos problemas constitucionales para Estados Unidos, los inmigrantes siempre encontrar\u00e1n la manera de enviar dinero (por ejemplo a trav\u00e9s de amigos).<\/p>\n

(iv) Otras medidas, como las barreras comerciales sanitarias y de seguridad<\/em>: estas medidas no arancelarias, que no requieren la aprobaci\u00f3n del Congreso, afectar\u00edan sobre todo a sectores como el de los productos agr\u00edcolas mexicanos.<\/p>\n

Por desgracia para el ejecutivo mexicano, su posici\u00f3n de negociaci\u00f3n es d\u00e9bil. Al parecer, las autoridades mexicanas llevan negociando semanas, sino meses, con el gabinete Trump. El gobierno mexicano ha venido realizando cambios y nombramientos en altos cargos para conseguir cerrar el mejor trato posible con su vecino: Luis Videgaray \u2013que invit\u00f3 a Trump a M\u00e9xico en septiembre\u2013 ha dejado la cartera de finanzas para tomar las riendas del ministerio de asuntos exteriores mexicano (debido sobre todo a su buena relaci\u00f3n con el nuevo presidente de los Estados Unidos).<\/p>\n

El problema es que M\u00e9xico tiene pocas bazas que jugar en la mesa de negociaciones. Por ejemplo, amenazar con abrir la frontera meridional con Guatemala y dejar que todos los inmigrantes vayan a Estados Unidos parece insostenible porque, obviamente, al propio M\u00e9xico no le har\u00eda ning\u00fan bien una inmigraci\u00f3n masiva de otros pa\u00edses de Centroam\u00e9rica. Al mismo tiempo, todo apunta a que la econom\u00eda de Texas, que realiza grandes exportaciones a M\u00e9xico y tiene m\u00e1s de un mill\u00f3n de puestos de trabajo relacionados con ellas, se resentir\u00eda en una guerra comercial; este argumento podr\u00eda jugar en favor de M\u00e9xico, dado el gran n\u00famero de republicanos en Texas.<\/p>\n

En mi opini\u00f3n, el argumento de m\u00e1s peso es la dependencia econ\u00f3mica mutua entre Canad\u00e1, Estados Unidos y M\u00e9xico, creada por el NAFTA. Sin ir m\u00e1s lejos, la industria automovil\u00edstica \u2013la m\u00e1s vulnerable si se revisa el NAFTA\u2013 est\u00e1 muy integrada. El d\u00eda posterior a los atentados del 11-S en Nueva York, las autoridades estadounidenses cerraron la frontera con Canad\u00e1, por cuestiones de seguridad evidentes. El 12 de septiembre de 2001 no se fabric\u00f3 ni un solo coche en Detroit. Esto se debe a que la cadena de suministros est\u00e1 muy integrada, y los fabricantes de equipo original (OEM, por sus siglas inglesas) de Detroit dependen del suministro de piezas y componentes desde Canad\u00e1. Adem\u00e1s, tras hablar con fabricantes de componentes de automoci\u00f3n durante mi visita a M\u00e9xico, he sabido que muchos tienen plataformas de fabricaci\u00f3n con una esperanza de vida media de siete a ocho a\u00f1os. En comparaci\u00f3n, un mandato presidencial dura cuatro a\u00f1os (u ocho, como m\u00e1ximo). Es poco probable que empresas estadounidenses como General Motors o Ford vayan a interrumpir de improviso los contratos que ya tienen firmados y que afectan a inversiones que ya han realizado. De igual modo, una subida arancelaria importante llevar\u00eda a las empresas mexicanas a repercutir los costes a los OEM estadounidenses. Por consiguiente, es muy poco probable que la administraci\u00f3n Trump aplique un arancel del 35%, porque los consumidores estadounidenses tardar\u00edan muy poco en notar las consecuencias a la hora de comprar un coche nuevo. Lo que s\u00ed es probable que hagan los OEM y otras empresas estadounidenses es suspender o cancelar planes de inversi\u00f3n futuros. A principios de enero, Ford desestim\u00f3 una inversi\u00f3n de 1.600 millones de d\u00f3lares en una nueva planta en M\u00e9xico y anunci\u00f3 que, en vez de ello, invertir\u00eda 700 millones de d\u00f3lares en el complejo que ya tiene en Michigan.<\/p>\n

Desde un punto de vista general, no cabe duda de que este va a ser un a\u00f1o de mucho ruido para M\u00e9xico. El ruido (\u00a1y los tweets!) traer\u00e1 consigo incertidumbre, la cual perjudicar\u00e1 casi seguro a la actividad inversora. La inversi\u00f3n extranjera directa (IED) ascendi\u00f3 a un total de 25.000 millones de d\u00f3lares el a\u00f1o pasado, y ahora se prev\u00e9 una ca\u00edda considerable en 2017 como resultado de la incertidumbre en torno a la ret\u00f3rica proteccionista estadounidense y el NAFTA. Entre 2008 y 2015, el d\u00e9ficit mexicano por cuenta corriente se vio cubierto por la IED. Aunque no se anticipa un aumento de dicho d\u00e9ficit, una IED m\u00e1s baja plantea el problema de c\u00f3mo va a financiar M\u00e9xico este d\u00e9ficit en adelante. Los efectos secundarios de una menor inversi\u00f3n sobre el paro y el consumo dom\u00e9stico tambi\u00e9n podr\u00edan agravar el deterioro del perfil crediticio del pa\u00eds. Si a lo anterior le a\u00f1adimos las salidas potenciales de capital de la deuda soberana en divisa local (un 70% de la cual se halla en manos extranjeras), el panorama parece cada vez m\u00e1s sombr\u00edo.<\/p>\n

Con este tel\u00f3n de fondo, \u00bfqu\u00e9 descuentan actualmente los mercados de inversi\u00f3n? La respuesta es que casi nada en el mercado de deuda corporativa denominada en d\u00f3lares. Como puede observarse en el siguiente gr\u00e1fico, los diferenciales de los bonos emitidos por compa\u00f1\u00edas mexicanas cotizan en torno a los 300 puntos b\u00e1sicos (pb), 10 pb menos que antes de las elecciones estadounidenses. Es evidente que algunos sectores, como el tur\u00edstico, se beneficiar\u00e1n de un peso m\u00e1s d\u00e9bil; pero por otro lado, hay muchas compa\u00f1\u00edas (como las de telecomunicaciones) que acusan la depreciaci\u00f3n de su divisa. Por su parte, los sectores manufacturero y de consumo dependen en gran medida del NAFTA, y la remuneraci\u00f3n que ofrecen los diferenciales del cr\u00e9dito en estas \u00e1reas no refleja el riesgo de la imposici\u00f3n de aranceles. En todo caso, los diferenciales de la deuda ya est\u00e1n descontando la perspectiva de que un mayor crecimiento potencial de la econom\u00eda estadounidense impulse un aumento del comercio con M\u00e9xico. Yo, personalmente, no comparto este optimismo.<\/p>\n

\"mex-es2\"<\/a><\/p>\n

Es probable que haya m\u00e1s valor en el peso mexicano, que ya ha respondido a bastantes malas noticias. \u00bfDescuenta el peso un arancel del 35%? En absoluto. Pero esta divisa se ha depreciado m\u00e1s de un 15% respecto al d\u00f3lar desde las elecciones de noviembre, y al aumentar la competitividad de la econom\u00eda mexicana en t\u00e9rminos de exportaci\u00f3n, parece incorporar cierto grado de revisi\u00f3n del NAFTA, lo cual es un escenario razonable.<\/p>\n

Desde la perspectiva de los mercados globales, el modo en que la administraci\u00f3n estadounidense reforme su relaci\u00f3n con M\u00e9xico en el futuro pr\u00f3ximo podr\u00eda determinar el cariz de cuestiones m\u00e1s importantes, sobre todo la relaci\u00f3n entre Estados Unidos y China. Esto convierte a los desarrollos relativos a Trump y M\u00e9xico en una apuesta clave para la mayor\u00eda de los inversores mundiales.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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