{"id":23597,"date":"2023-07-28T07:04:06","date_gmt":"2023-07-28T07:04:06","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/?p=23597"},"modified":"2023-07-28T07:52:56","modified_gmt":"2023-07-28T07:52:56","slug":"curvevolucion-la-lucha-contra-la-inversion-de-la-curva","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2023\/07\/curvevolucion-la-lucha-contra-la-inversion-de-la-curva\/","title":{"rendered":"\u00abCurvevoluci\u00f3n\u00bb: la lucha contra la inversi\u00f3n de la curva"},"content":{"rendered":"\n

Una curva de tipos invertida se refiere a una situaci\u00f3n en la que los tipos de inter\u00e9s a corto plazo son m\u00e1s altos que los tipos a largo plazo de los bonos de gobierno de la misma calidad crediticia. Dicha inversi\u00f3n se considera inusual porque, en circunstancias normales, los bonos a largo plazo suelen tener rentabilidades (TIR) m\u00e1s altas que los bonos a corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

Una curva de tipos invertida a menudo se considera una se\u00f1al de advertencia potencial de una recesi\u00f3n econ\u00f3mica. Esto es lo que podr\u00eda querer decirnos:<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. Expectativas de desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica: una curva de tipos invertida indica que los participantes del mercado son pesimistas acerca de las condiciones econ\u00f3micas futuras. Los inversores est\u00e1n dispuestos a aceptar rentabilidades (TIR) m\u00e1s bajas de los bonos a largo plazo, porque prev\u00e9n un menor crecimiento econ\u00f3mico y unos tipos de inter\u00e9s m\u00e1s bajos en el futuro. Las curvas de tipos invertidas han sido hist\u00f3ricamente buenos indicadores de recesiones.
    <\/li>\n\n\n\n
  2. Pol\u00edtica monetaria restrictiva: una curva de tipos invertida puede indicar a veces que los bancos centrales est\u00e1n endureciendo la pol\u00edtica monetaria. La curva de tipos puede invertirse cuando los tipos de inter\u00e9s a corto plazo aumentan a causa una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s restrictiva. Los bancos centrales a menudo suben los tipos para controlar la inflaci\u00f3n o evitar el recalentamiento de la econom\u00eda, pero este endurecimiento puede frenar la actividad econ\u00f3mica y dar lugar a una recesi\u00f3n.
    <\/li>\n\n\n\n
  3. Huida de los inversores hacia la seguridad: en tiempos de incertidumbre o en per\u00edodos de tensi\u00f3n en los mercados, los inversores pueden buscar la seguridad de los bonos a largo plazo, lo que hace que suban sus precios y bajen sus rentabilidades (TIR). Esta mayor demanda de bonos a largo plazo puede contribuir a invertir la curva de tipos.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    Debemos fijarnos en dos per\u00edodos en los que las curvas se encontraban en niveles similares de inversi\u00f3n para tratar de sacar conclusiones frente al clima econ\u00f3mico actual. La Gran Moderaci\u00f3n (de mediados de la d\u00e9cada de 1980 hasta 2005) y la d\u00e9cada de 1970<\/p>\n\n\n\n

    La Gran Moderaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    La Gran Moderaci\u00f3n fue un per\u00edodo de relativa estabilidad macroecon\u00f3mica, caracterizado por una menor volatilidad de los indicadores econ\u00f3micos, incluida la inflaci\u00f3n y el crecimiento de la producci\u00f3n, registrada en muchas econom\u00edas avanzadas. Durante este per\u00edodo, disminuyeron la frecuencia y la gravedad de las recesiones, y la inflaci\u00f3n se mantuvo relativamente baja y estable. El crecimiento econ\u00f3mico fue constante en general y el ciclo econ\u00f3mico pareci\u00f3 ser m\u00e1s moderado que en per\u00edodos anteriores.<\/p>\n\n\n\n

    Algunos factores fundamentales que contribuyeron a la Gran Moderaci\u00f3n son:<\/p>\n\n\n\n

    Cambios estructurales:<\/strong> los cambios estructurales de la econom\u00eda, como la creciente globalizaci\u00f3n, los avances tecnol\u00f3gicos y las mejoras de la productividad, que probablemente fueron clave para reducir la volatilidad de la producci\u00f3n. Estos factores contribuyeron a una mayor eficiencia de los procesos de producci\u00f3n, al aumento del comercio y a una mayor resistencia a los shocks<\/em> econ\u00f3micos. Yo dir\u00eda que este fue el factor m\u00e1s importante.<\/p>\n\n\n\n

    Supuesta mejora de la pol\u00edtica monetaria:<\/strong> los bancos centrales adoptaron estrategias de pol\u00edtica monetaria m\u00e1s eficaces y cre\u00edbles. Se centraron en mantener la estabilidad de los precios y controlar las expectativas de inflaci\u00f3n, empleando herramientas como los objetivos de inflaci\u00f3n y la orientaci\u00f3n prospectiva. Esta mayor credibilidad de la pol\u00edtica contribuy\u00f3 a fijar la inflaci\u00f3n y estabilizar la econom\u00eda. Sospecho que los bancos centrales se dejaron llevar por una falsa sensaci\u00f3n de control, debido al impacto global de los cambios estructurales mencionados.<\/p>\n\n\n\n

    Innovaci\u00f3n financiera:<\/strong> se pensaba que el desarrollo y la adopci\u00f3n de nuevos instrumentos y pr\u00e1cticas financieras, como la titulizaci\u00f3n y las t\u00e9cnicas de gesti\u00f3n de riesgos, hab\u00edan propiciado una mayor estabilidad financiera y reducido la probabilidad de crisis financieras. Nuevamente, el impacto global de los cambios estructurales mencionados y la consiguiente reducci\u00f3n de la volatilidad hicieron proliferar la innovaci\u00f3n financiera. Los desequilibrios aumentaron, alcanzando finalmente a su punto \u00e1lgido con las crisis financieras mundiales de 2008 y poniendo fin de forma repentina a la Gran Moderaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

    Todos estos factores han producido una inflaci\u00f3n baja y ordenada, lo que ha aumentado la confianza del mercado en la capacidad de los bancos centrales para mantener la inflaci\u00f3n bajo control y dentro de los objetivos. Por consiguiente, las primas a plazo disminuyeron sustancialmente, rebajando los rentabilidades (TIR) a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

    El ejemplo del Reino Unido<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    El Reino Unido es un ejemplo perfecto de c\u00f3mo se vio afectada la curva de tipos a causa los factores globales mencionados y a dos importantes factores idiosincr\u00e1sicos que podemos analizar.<\/p>\n\n\n\n

    En 1997, el Banco de Inglaterra logr\u00f3 la independencia operativa del Gobierno. En definitiva, esto permiti\u00f3 fijar la pol\u00edtica monetaria por razones econ\u00f3micas y no\u00a0pol\u00edticas. Esta independencia brind\u00f3 a los inversores una mayor confianza en la capacidad del Banco de Inglaterra para cumplir los objetivos de inflaci\u00f3n a largo plazo, lo que se tradujo en una importante reducci\u00f3n de las primas a plazo. Al mismo tiempo, se promulg\u00f3 otra norma importante, el tipo m\u00ednimo de financiaci\u00f3n (TMF). Esta legislaci\u00f3n obligaba a las compa\u00f1\u00edas a financiar sus planes de pensiones hasta un determinado nivel y permit\u00eda proteger a los titulares de las pensiones. Esto alent\u00f3 la inversi\u00f3n en bonos de gobierno a largo plazo y facilit\u00f3 la cobertura de los pasivos de los planes. As\u00ed naci\u00f3 el sector de la inversi\u00f3n basada en pasivos (LDI). <\/p>\n\n\n\n

    Si nos fijamos en una curva de tipos a largo plazo, podemos ver c\u00f3mo evolucion\u00f3 esta situaci\u00f3n. Los siguientes gr\u00e1ficos muestran una curva de tipos a largo plazo de 2 a\u00f1os frente a 10 a\u00f1os. En 1997, cuando se otorg\u00f3 la independencia al Banco de Inglaterra, la curva se aplan\u00f3 considerablemente. De forma similar, la curva a 10\/30 a\u00f1os se aplan\u00f3 a medida que las primas a largo plazo se apretaban, al haber aparecido un nuevo comprador en la ciudad: LDI. Una observaci\u00f3n clara del gr\u00e1fico siguiente es que la curva 2\/10 registra actualmente el mayor aplanamiento de su historia.
    <\/p>\n\n\n\n

    \"\"<\/a>
    Fuente: Bloomberg (julio de 2023).<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    Shock<\/em> de estanflaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    En la d\u00e9cada de 1970, el Reino Unido registr\u00f3 un fuerte aumento de la inflaci\u00f3n, a menudo denominado \u00abestanflaci\u00f3n\u00bb, debido a la combinaci\u00f3n de una inflaci\u00f3n alta y un crecimiento econ\u00f3mico estancado.<\/p>\n\n\n\n

    Durante este per\u00edodo, varios factores contribuyeron a las presiones inflacionistas:<\/p>\n\n\n\n

    Crisis del precio del petr\u00f3leo:<\/strong> uno de los principales factores de la inflaci\u00f3n en la d\u00e9cada de 1970 fue el fuerte encarecimiento del petr\u00f3leo. La Organizaci\u00f3n de Pa\u00edses Exportadores de Petr\u00f3leo (OPEP) impuso embargos de petr\u00f3leo y redujo su producci\u00f3n, lo que dispar\u00f3 los precios del crudo. Como el Reino Unido depend\u00eda en gran medida de las importaciones de petr\u00f3leo, el encarecimiento de la energ\u00eda repercuti\u00f3 considerablemente en los costes de producci\u00f3n de diversos sectores, lo que provoc\u00f3 subidas de precios de los bienes y servicios.<\/p>\n\n\n\n

    Espiral de precios y salarios:<\/strong> en la d\u00e9cada de 1970 asistimos a una espiral de precios y salarios, en la que la subida de los salarios y el aumento del poder del mercado laboral se tradujeron en costes de producci\u00f3n m\u00e1s elevados para las compa\u00f1\u00edas. Los fuertes sindicatos negociaron salarios m\u00e1s altos y las compa\u00f1\u00edas, a su vez, repercutieron dicho aumento de los costes a los consumidores mediante precios m\u00e1s altos. Este ciclo de subida de los salarios que lleva a una subida de los precios, que alimenta a\u00fan m\u00e1s las demandas de subidas salariales, contribuy\u00f3 a las presiones inflacionistas.<\/p>\n\n\n\n

    Pol\u00edtica monetaria laxa:<\/strong> las pol\u00edticas monetarias expansivas aplicadas por el Gobierno brit\u00e1nico y el Banco de Inglaterra tambi\u00e9n contribuyeron a la inflaci\u00f3n. Las autoridades monetarias aumentaron la oferta monetaria y aplicaron pol\u00edticas monetarias flexibles para estimular el crecimiento econ\u00f3mico y reducir el desempleo. Sin embargo, el aumento de la oferta monetaria impuls\u00f3 la demanda de los consumidores sin el correspondiente aumento de la capacidad productiva, lo que hizo subir los precios<\/p>\n\n\n\n

    Movimientos de los tipos de cambio:<\/strong> las devaluaciones monetarias tambi\u00e9n afectaron a la inflaci\u00f3n durante la d\u00e9cada de 1970. El Reino Unido sufri\u00f3 varias devaluaciones monetarias importantes, que redujeron el valor de la libra esterlina con respecto a otras monedas. Las devaluaciones encarecieron las importaciones, incluido el petr\u00f3leo, lo que elev\u00f3 los costes empresariales y, a la larga, contribuy\u00f3 a la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

    Crisis de la oferta:<\/strong> en la d\u00e9cada de 1970 asistimos a shocks<\/em> de oferta, como interrupciones en el suministro mundial de alimentos y el aumento de los precios agr\u00edcolas. Estos factores incrementaron los costes de los alimentos y otros productos b\u00e1sicos esenciales, lo que elev\u00f3 los precios.<\/p>\n\n\n\n

    La combinaci\u00f3n de estos factores dio lugar a un entorno inflacionista caracterizado por las subidas de precios, la reducci\u00f3n del poder adquisitivo y la ralentizaci\u00f3n del crecimiento econ\u00f3mico. Al Reino Unido y otras econom\u00edas avanzadas les cost\u00f3 gestionar eficazmente la inflaci\u00f3n durante ese per\u00edodo, lo que provoc\u00f3 importantes dificultades econ\u00f3micos y cambios de pol\u00edtica en los a\u00f1os siguientes para combatir las presiones inflacionistas. Como consecuencia, los tipos de inter\u00e9s se incrementaron considerablemente para combatir la inflaci\u00f3n a expensas del crecimiento. Esto provoc\u00f3 una marcada inversi\u00f3n de la curva de tipos.<\/p>\n\n\n\n

    Estos dos ejemplos dieron lugar a un aplanamiento de la curva por razones muy diferentes. El per\u00edodo en el que nos encontramos se parece m\u00e1s a la d\u00e9cada de 1970, con la curva en los extremos de la inversi\u00f3n debido a la respuesta del banco central consistente en subir los tipos de inter\u00e9s. Para ilustrar este punto, utilizo a continuaci\u00f3n la curva estadounidense a 2\/10 a\u00f1os. En la d\u00e9cada de 1970 se produjo un aplanamiento extremo de la curva y podemos ver que actualmente estamos cerca de esos extremos.
    <\/p>\n\n\n\n

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    Fuente: Bloomberg (julio de 2023).<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    \u00bfQu\u00e9 nos dicen los precios del mercado? \u00bfEs probable que las curvas se pronuncien a partir de ahora?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    <\/strong>Est\u00e1 claro por qu\u00e9 la curva se ha aplanado\/invertido. Los datos han continuado siendo mejores de lo esperado. El Banco de Inglaterra ha subido los tipos de forma contundente en respuesta a una desaceleraci\u00f3n y para acabar con las presiones inflacionistas; los tipos de inter\u00e9s a 2 a\u00f1os se han disparado y ahora son mucho m\u00e1s altos que en la era Kwarteng\/Truss.
    <\/p>\n\n\n\n

    \"\"<\/a>
    Fuente: Bloomberg (julio de 2023).<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    El mercado de renta fija nos dice que el nivel actual de subidas de tipos es suficiente para controlar la inflaci\u00f3n a corto y medio plazo, y que las rebajas de los tipos vendr\u00e1n luego para sostener a la econom\u00eda en su probable desaceleraci\u00f3n. Los mercados de renta fija han llegado a la conclusi\u00f3n de que el Banco conf\u00eda en controlar la inflaci\u00f3n. Como ya se ha dicho, una curva de tipos invertida suele ser precursora de una recesi\u00f3n y la inversi\u00f3n actual sugiere que estamos ante una fuerte recesi\u00f3n. Sin embargo, el mercado de renta variable nos cuenta una historia algo diferente. Los precios siguen resistiendo y los beneficios corporativos parecen aguantar por ahora. \u00bfEst\u00e1n las dos clases de activos contando una historia contradictoria? Lo que quiz\u00e1 deber\u00edamos deducir de la visi\u00f3n de ambos mercados es que se espera un aterrizaje suave.<\/p>\n\n\n\n

    Si la curva de tipos es correcta, es solo cuesti\u00f3n de tiempo hasta que la inflaci\u00f3n se controle y la presi\u00f3n para mantener los tipos altos remita, con la posibilidad de rebajas de tipos, y la curva deber\u00eda volver a pronunciarse. No obstante, desde un punto de vista estructural, hay varias razones que, por s\u00ed solas, ejercer\u00edan presi\u00f3n sobre la curva para un mayor pronunciamiento; el hecho de que todas ellas se inclinen en la misma direcci\u00f3n al mismo tiempo es un factor muy potente. En primer lugar, el Banco de Inglaterra ha empezado a deshacer su enorme balance con el restricci\u00f3n cuantitativa, que se inclina por los valores a m\u00e1s largo plazo. En segundo lugar, la inversi\u00f3n LDI, que ha sido desde mucho tiempo el comprador marginal de gilts a largo plazo, est\u00e1 comprando menos, ya que los planes han pasado a una posici\u00f3n de plena capitalizaci\u00f3n. La aritm\u00e9tica fiscal parece complicada en el Reino Unido. El Reino Unido prev\u00e9 emitir 1,1 billones de libras en gilts a lo largo de cinco a\u00f1os. Esto supone alrededor de la mitad de toda su deuda en circulaci\u00f3n en cinco a\u00f1os. Estos factores indican que las curvas deber\u00edan ser m\u00e1s pronunciadas.<\/p>\n\n\n\n

    Al periodo de previsi\u00f3n se le ha denominado los \u00abTurbulentos a\u00f1os 20\u00bb<\/strong>, b\u00e1sicamente lo contrario de la Gran Moderaci\u00f3n. Se trata de un per\u00edodo que se prev\u00e9 mucho m\u00e1s vol\u00e1til debido a las mayores las tensiones geopol\u00edticas, el retroceso de la globalizaci\u00f3n, los mayores niveles de deuda que limitan las maniobras fiscales, el cambio clim\u00e1tico y los costes asociados que conlleva. Dada esta inversi\u00f3n de la Gran Moderaci\u00f3n, las primas a plazo deber\u00edan volver a a\u00f1adirse la curva, presionando los tipos a m\u00e1s largo plazo desde sus m\u00ednimos relativos.<\/p>\n\n\n\n

    En conclusi\u00f3n, las curvas est\u00e1n demasiado invertidas y la presi\u00f3n al alza es excesivamente grande para mantenerse en estos niveles durante mucho m\u00e1s tiempo. La relaci\u00f3n riesgo y remuneraci\u00f3n tiene que ser unas curvas m\u00e1s pronunciadas, con poco valor ofrecido por los bonos a 10 a\u00f1os o m\u00e1s comparado con los bonos a m\u00e1s corto plazo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Una curva de tipos invertida se refiere a una situaci\u00f3n en la que los tipos de inter\u00e9s a corto plazo son m\u00e1s altos que los tipos a largo plazo de los bonos de gobierno de la misma calidad crediticia. Dicha inversi\u00f3n se considera inusual porque, en circunstancias normales, los bonos a largo plazo suelen tener rentabilidades (TIR) m\u00e1s altas que los bonos a corto plazo. Una curva de tipos invertida a menudo se considera una se\u00f1al de advertencia potencial de una recesi\u00f3n econ\u00f3mica. 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