{"id":2369,"date":"2017-02-06T15:31:30","date_gmt":"2017-02-06T15:31:30","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2369"},"modified":"2025-02-28T15:36:29","modified_gmt":"2025-02-28T15:36:29","slug":"doce-cosas-que-me-parecen-interesantes-en-los-mercados-de-bonos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2017\/02\/doce-cosas-que-me-parecen-interesantes-en-los-mercados-de-bonos\/","title":{"rendered":"Doce cosas que me parecen interesantes en los mercados de bonos. Incluidas las comadrejas."},"content":{"rendered":"\n

1. A primera vista, las rentabilidades (TIR) de los treasuries<\/em> a largo plazo<\/strong>se encuentran en su media hist\u00f3rica, tras haber estado caros desde mediados de 2014. Abajo incluyo un gr\u00e1fico que ya habr\u00e1n visto antes en este blog, ya que llevo us\u00e1ndolo desde hace tiempo. Muestra la relaci\u00f3n entre las expectativas a largo plazo de la Fed con respecto a los tipos de inter\u00e9s a corto plazo (extra\u00eddos, con la debida prudencia, de los diagramas de puntos del FOMC, el Comit\u00e9 Federal del Mercado Abierto) y la expectativa del mercado de bonos con respecto a la rentabilidad (TIR) del treasury<\/em> a diez a\u00f1os de aqu\u00ed a una d\u00e9cada. En ambos casos, no hemos tenido en cuenta los altibajos econ\u00f3micos inmediatos e incluso la posibilidad de que la presidencia de Trump dure ocho a\u00f1os.<\/p>\n\n\n

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Desde las elecciones estadounidenses, el mercado de treasuries<\/em> ha pasado a descontar una prima por plazo (term premium<\/em>) de m\u00e1s de 50 puntos b\u00e1sicos y podr\u00eda considerarse \u00abbarato\u00bb, comparado con el valor medio de las expectativas de los fondos de la Fed a largo plazo de los miembros del FOMC. \u00bfHay motivos por los que este modelo simple podr\u00eda ser incorrecto? Claro que s\u00ed. Puede que la prima por plazo no sea suficiente, debido quiz\u00e1 al factor de la \u00abdemanda de China\u00bb al que me refiero m\u00e1s abajo, y tanto el FOMC como los mercados podr\u00edan revisar significativamente al alza sus expectativas del tipo de los fondos de la Fed. Al fin y al cabo, ha descendido desde su valor medio del 4,25% de 2012. Si Trump va en serio cuando habla del objetivo del PIB real del 4%, el crecimiento volver\u00e1 a ese nivel.<\/p>\n\n\n\n

2. China entr\u00f3 a formar parte de la Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio (OMC) a finales de 2001. Desde entonces, ha acumulado, en su mejor momento, hasta 4 billones de d\u00f3lares en reservas de divisas, gracias a sus beneficios comerciales. Buena parte de esta cantidad acab\u00f3 en el mercado de treasuries, del que China posee el 20% y Jap\u00f3n un porcentaje similar. Se estima que las compras realizadas por China por s\u00ed solas propiciaron una reducci\u00f3n de 50 puntos b\u00e1sicos de la rentabilidad (TIR) del treasury<\/em> a diez a\u00f1os<\/strong>, una disminuci\u00f3n que no se habr\u00eda producido sin dichas compras. Sin embargo, en el gr\u00e1fico siguiente se muestra que desde que comenz\u00f3 la desaceleraci\u00f3n de China en 2012, el pa\u00eds ha pasado de ser comprador neto a vendedor neto de treasuries<\/em> Adem\u00e1s, desde principios de 2016, los extranjeros en su conjunto han pasado a ser vendedores netos de treasuries<\/em>. Lo que fue un factor de respaldo importante para el mercado de treasuries durante la d\u00e9cada anterior a 2016 se ha convertido en un obst\u00e1culo. Por tanto, una mayor prima por plazo podr\u00eda resultar apropiada.<\/p>\n\n\n

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3. Otro obst\u00e1culo para los treasuries<\/em> es el coste que tiene para los extranjeros comprar y cubrir bonos estadounidenses. Los tipos negativos y las rentabilidades (TIR) sumamente bajas de los bonos en Europa y Jap\u00f3n ha hecho que a los inversores les cueste alcanzar sus objetivos de rentabilidad (por ejemplo, en el caso de los avales de las compa\u00f1\u00edas de seguros). A primera vista, una rentabilidad del 2,5% del treasury<\/em> a diez a\u00f1os parece atractiva si la alternativa es una rentabilidad del 0,5% del bono federal alem\u00e1n (Bund<\/em>) a diez a\u00f1os. Lamentablemente, el peso del capital que trata de comprar treasuries<\/em> desde Europa (y Jap\u00f3n) para luego cubrir el riesgo cambiario implica que la \u00abbase cambiaria\u00bb<\/strong> (la adici\u00f3n de la oferta y la demanda al hipot\u00e9tico coste de cobertura de la valoraci\u00f3n hist\u00f3rica seg\u00fan los tipos de inter\u00e9s relativos) es importante. Para los inversores japoneses supone una base de -50 puntos b\u00e1sicos, mientras que para los europeos es de -35. Esto significa que para un inversor cubierto en Jap\u00f3n, la rentabilidad (TIR) del treasury<\/em> a diez a\u00f1os equivale en realidad al 0,55% y para el europeo al 0,46%. Aunque la base negativa no es tan elevada como a finales de 2016 (-90 puntos b\u00e1sicos para Jap\u00f3n y -60 para Europa), a los inversores europeos sigue sin merecerles la pena incrementar sus posiciones en treasuries<\/em> con la esperanza de beneficiarse de un repunte de la rentabilidad (TIR). Tras la reducci\u00f3n de su base, los inversores japoneses s\u00ed que vuelven a conseguir una prima ahora.<\/p>\n\n\n\n

4. En su momento (diciembre) se me pas\u00f3 por alto, pero Tracy Alloway, de Bloomberg, me record\u00f3<\/strong><\/a> ayer el art\u00edculo sobre las perspectivas para 2017 de S&P escrito por el estupendo analista Moritz Kraemer (A Spotlight on Rising Political Risk<\/em><\/strong>). Esta cita extra\u00edda del documento resulta escalofriante, aunque quiz\u00e1s exagera sobre el desplome de las instituciones democr\u00e1ticas y jur\u00eddicas que hist\u00f3ricamente han ofrecido a las econom\u00edas desarrolladas una ventaja en las calificaciones por encima de los pa\u00edses de los mercados emergentes.<\/p>\n\n\n\n

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5. Me gustan las buenas historias sobre los \u00abcoches sin conductor\u00bb. El 94% de los accidentes de coches se producen por errores del conductor. Ello supone la p\u00e9rdida de 32.000 vidas en EE. UU. cada a\u00f1o. Una de cada cinco donaciones de \u00f3rganos proviene de accidentes de tr\u00e1fico<\/a>.<\/strong> Si los coches sin conductor son (supuestamente) mejores conduciendo que los seres humanos, la escasez de \u00f3rganos donados va a aumentar considerablemente. Otra gran historia relacionada con la \u00abconducci\u00f3n\u00bb: por cada aumento del 1% del desempleo mueren 5.000 estadounidenses menos, ya que durante los periodos de crisis los conductores especialmente peligrosos no salen tanto a la carretera. Como es evidente, con la reducci\u00f3n de la actividad econ\u00f3mica, la gente conduce (y puede permitirse conducir) menos. En el art\u00edculo pueden leer algunas teor\u00edas<\/strong><\/a>.<\/p>\n\n\n\n

6. Vale la pena leer este documento del NIESR (Instituto Nacional de Investigaci\u00f3n Econ\u00f3mica y Social) de la doctora Monique Ebell<\/strong><\/a> para entender los efectos que tendr\u00e1 para la econom\u00eda brit\u00e1nica el abandono del mercado \u00fanico. Ebell calcula que el impacto a largo plazo ser\u00e1 una ca\u00edda del comercio del Reino Unido de hasta el 30%. El pa\u00eds podr\u00eda incrementar su actividad comercial con algunos pa\u00edses: si el Reino Unido consigue un acuerdo de libre comercio con todos los pa\u00edses BRIC, su comercio aumentar\u00eda un 2%, mientras que si firma un acuerdo con las econom\u00edas angloamericanas el incremento no llegar\u00eda al 3%. Lamentablemente, ninguno aumento equivaldr\u00eda a la ca\u00edda del 35% en la actividad comercial con la UE. \u00a1Vaya!<\/p>\n\n\n\n

7. La afiliaci\u00f3n a sindicatos sigue cayendo en picado<\/strong><\/a>, a pesar del auge del populismo y el creciente enfado por la debilidad del crecimiento econ\u00f3mico entre la clase trabajadora y las clases medias en los pa\u00edses desarrollados. Solo el 10,7% de los estadounidenses est\u00e1n afiliados a un sindicato, una cifra inferior al 11,1% de hace dos a\u00f1os y al 20% de la d\u00e9cada de 1980. El n\u00famero de afiliados a sindicatos en el sector industrial se ha reducido en m\u00e1s de un 50% desde el a\u00f1o 2000. Aunque creo que el crecimiento salarial en EE. UU. alcanzar\u00e1 una tasa anual del 3% dentro de unos meses, me cuesta creer que se trate de una subida sostenible, debido sobre todo a la tasa de participaci\u00f3n relativamente baja en EE. UU. (Comparado con los niveles anteriores a la Gran Crisis Financiera).<\/p>\n\n\n\n

8. Qu\u00e9 bueno el blog<\/strong> de Duncan Weldon sobre la Segunda Guerra Mundial<\/strong><\/a>. \u00bfNos fijamos demasiado en la victoria en la guerra y no lo suficiente en c\u00f3mo el Reino Unido gan\u00f3 la paz?<\/p>\n\n\n\n

9. Michael Pettis, economista establecido en China, es excelente. No solo aparece en cada conferencia econ\u00f3mica a la que asisto, en cualquier lugar del mundo, sino que tambi\u00e9n interviene en la radio los domingos por la ma\u00f1ana no para hablar de las empresas chinas de propiedad estatal, sino de la escena musical punk<\/em> En el programa de Mary-Anne Hobbs de la cadena BBC Radio 6 Music<\/strong><\/a> afirm\u00f3 que, en la historia de la cultura del siglo XXI, la m\u00fasica alternativa china de hace una d\u00e9cada ser\u00e1 uno de los movimientos m\u00e1s destacados. No s\u00e9 si cre\u00e9rmelo, pero los lectores brit\u00e1nicos pueden extraer sus propias conclusiones y \u00abvolver a escucharlo\u00bb a trav\u00e9s del enlace de abajo.<\/p>\n\n\n\n

10. En mi opini\u00f3n, el mejor libro que nos ha dado la Gran Crisis Financiera ha sido Esta vez es distinto<\/strong>, de Carmen Reinhart y Ken Rogoff. Los autores han demostrado que pa\u00edses cuya deuda p\u00fablica en relaci\u00f3n con el PIB subi\u00f3 hasta casi el 100% sufrieron la mayor desaceleraci\u00f3n del crecimiento. Una gran lecci\u00f3n de historia econ\u00f3mica en un libro de lectura muy amena. Sin embargo, en un mundo en el que la mayor\u00eda de pa\u00edses desarrollados registran un crecimiento decepcionante, he empezado a preguntarme si este libro fue el responsable de un \u00abmeme sobre la austeridad\u00bb<\/strong> que ha provocado importantes da\u00f1os para la econom\u00eda global (y la consiguiente inestabilidad pol\u00edtica). Sabemos que las respuestas del keynesianismo a la escasez de la demanda funcionan (debate…), as\u00ed que \u00bfhizo este libro que sucediera lo contrario en Reino Unido con Osborne como ministro o en una Europa en la que Alemania registra super\u00e1vit presupuestario? \u00bfEn qu\u00e9 medida contribuy\u00f3 a generar el entorno de bajo crecimiento en el que estamos actualmente?<\/p>\n\n\n\n

11. Hablando de Alemania, he aqu\u00ed algunos art\u00edculos de peri\u00f3dicos de las \u00faltimas semanas (Bild<\/em>, Focus<\/em>, FAZ<\/em>) acerca de la inflaci\u00f3n alemana, que se encamina otra vez al 2%. Est\u00e1n preocupados…<\/p>\n\n\n

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12. Por \u00faltimo, en absoluto culpo a nuestro (m\u00e1s o menos) nueva consejera delegada, Anne Richards, por la muerte de la comadreja Gran Colisionador de Hadrones de la Organizaci\u00f3n Europea para la Investigaci\u00f3n Nuclear (CERN)<\/strong><\/a>. Parece que Anne se fue de la CERN antes de que el animal muriese a causa de la aceleraci\u00f3n de part\u00edculas. En cualquier caso, para aquellos que quieran verla, la comadreja disecada de la CERN puede contemplarse ya en R\u00f3terdam. No obstante, en el futuro me mantendr\u00e9 alejado de todos los grandes aparatos el\u00e9ctricos de la sede central de M&G. Esto incluye el terminal de Bloomberg durante dos d\u00edas la semana pasada, debido a que un fat\u00eddico corte con papel y la consiguiente tirita me impidieron la autenticaci\u00f3n por huella digital… \u00a1Qu\u00e9 dos d\u00edas tan maravillosos\u00bb<\/p>\n\n\n

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