{"id":23751,"date":"2023-10-19T12:03:26","date_gmt":"2023-10-19T12:03:26","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/?p=23751"},"modified":"2023-10-19T12:04:56","modified_gmt":"2023-10-19T12:04:56","slug":"empresas-zombis-como-capear-el-inminente-peligro-de-la-subida-de-los-tipos-de-interes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2023\/10\/empresas-zombis-como-capear-el-inminente-peligro-de-la-subida-de-los-tipos-de-interes\/","title":{"rendered":"Empresas zombis: C\u00f3mo capear el inminente peligro de la subida de los tipos de inter\u00e9s"},"content":{"rendered":"\n

Todo el mundo sabe que la mejor manera de matar a un zombi es aplastarle el cerebro. En el caso de las empresas zombis, ese golpe mortal es la subida de los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: GettyImages

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Las empresas zombis son esencialmente compa\u00f1\u00edas que viven de prestado. Les cuesta generar beneficios suficientes para atender el pago de sus deudas, pero consiguen mantenerse a flote gracias a unas condiciones de pr\u00e9stamo poco severas. El prolongado periodo de tipos de inter\u00e9s ultrabajos que sigui\u00f3 a la crisis financiera de 2008 contribuy\u00f3 significativamente a la supervivencia de estas empresas, permiti\u00e9ndoles refinanciar sus deudas en condiciones favorables. Como resultado, muchas de estas entidades han podido seguir operando, aunque con balances debilitados y perspectivas de crecimiento limitadas.<\/p>\n\n\n\n

Repercusiones en la econom\u00eda<\/h2>\n\n\n\n

La pervivencia de las empresas zombis tiene implicaciones que van m\u00e1s all\u00e1 de los apuros de las empresas individuales. Estas entidades acaparan recursos que podr\u00edan invertirse en empresas m\u00e1s productivas e innovadoras. Recursos tales como mano de obra, capital y cuota de mercado est\u00e1n efectivamente bloqueados en estas compa\u00f1\u00edas estancadas, restando eficiencia global a la econom\u00eda. Este fen\u00f3meno puede contribuir a frenar el crecimiento econ\u00f3mico, limitar la creaci\u00f3n de empleo y frenar el dinamismo del entorno empresarial.<\/p>\n\n\n\n

La amenaza inminente: tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos<\/h2>\n\n\n\n

Uno de los factores clave que ha permitido sobrevivir a las empresas zombi ha sido la disponibilidad de cr\u00e9dito barato. Al subir los bancos centrales los tipos de inter\u00e9s en respuesta a la mejora de las condiciones econ\u00f3micas y\/o la inflaci\u00f3n, el entorno que ha sostenido a estas empresas ha dado un giro radical. La subida de los tipos de inter\u00e9s se traducir\u00e1 en un incremento de los costes de financiaci\u00f3n de estas entidades, lo que podr\u00eda llevar a algunas de ellas al borde de la insolvencia.<\/p>\n\n\n\n

Si bien la desaparici\u00f3n de las empresas zombi podr\u00eda parecer un resultado l\u00f3gico, es importante advertir de los posibles retos que podr\u00eda plantear su extinci\u00f3n masiva. Una oleada repentina de cierres de empresas podr\u00eda provocar un repunte del desempleo e inestabilidad financiera. Adem\u00e1s, los sectores que han dependido de estas empresas para sus relaciones y transacciones comerciales podr\u00edan acusar disrupciones, que se propagar\u00edan a toda la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfC\u00f3mo es el mecanismo de transmisi\u00f3n en Estados Unidos?\u00a0\u00a0 <\/h2>\n\n\n\n

Si miramos al consumidor, la primera v\u00eda a explorar ser\u00eda el mercado hipotecario. Dado que la vasta mayor\u00eda del mercado estadounidense son hipotecas fijas a 30 a\u00f1os, el impacto de la subida de los tipos de inter\u00e9s en los propietarios de viviendas hipotecadas es limitado. Ahora bien, el alza de los tipos afectar\u00e1 a un peque\u00f1o subgrupo de nuevos compradores. En el gr\u00e1fico de abajo se muestra la hipoteca actual de tipo fijo a 30 a\u00f1os frente al tipo medio de inter\u00e9s de la deuda hipotecaria pendiente. <\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Bloomberg (31 de septiembre de 2023)

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Es obvio que el mercado hipotecario es en gran medida inmune a corto y medio plazo. Con todo, la subida de los tipos de inter\u00e9s perjudicar\u00e1 a los consumidores expuestos a deudas a corto plazo, tarjetas de cr\u00e9dito, financiaci\u00f3n de autom\u00f3viles, etc.<\/p>\n\n\n\n

En mi opini\u00f3n, el mecanismo de transmisi\u00f3n es el sector empresarial y su impacto en el empleo. En este art\u00edculo voy a compartir una investigaci\u00f3n del equipo de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale que ha presentado algunos gr\u00e1ficos interesantes.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Bloomberg, St Louis Fed, Soci\u00e9t\u00e9 Generale, M&G (octubre 2023)

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El gr\u00e1fico anterior es un tanto contraintuitivo. Al haber aumentado significativamente los tipos de inter\u00e9s, en realidad han bajado los pagos netos por intereses.  La conclusi\u00f3n o explicaci\u00f3n es que las firmas que logran endeudarse a largo plazo, toman estos fondos y los invierten en deuda p\u00fablica a corto plazo o en fondos del mercado monetario. No es ideal como inversi\u00f3n empresarial, pero s\u00ed una excelente operaci\u00f3n de carry trade<\/em>. En esencia, es lo contrario del modelo bancario, en el que los bancos piden prestado a tipos variables a corto plazo y prestan a tipos fijos a largo plazo. No ha funcionado especialmente bien para los bancos regionales pero, como siempre, la actividad financiera es un juego de suma cero.<\/p>\n\n\n\n

Conviene echar un vistazo al fondo del asunto, porque hay mucho m\u00e1s de lo que parece.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, Quant, Factset

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La investigaci\u00f3n de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale sugiere que el 10% de las empresas m\u00e1s grandes hasta ahora se han mantenido a salvo de los efectos de las subidas de tipos, ya que han podido endeudarse a largo plazo a tipos m\u00e1s ventajosos. Este podr\u00eda ser el motivo de que no hayamos visto unos efectos similarmente profundos en los datos generales. Sin embargo, el 50% de las empresas de menor tama\u00f1o se ha resentido sustancialmente de la subida de los tipos de inter\u00e9s. Si bien ese 50% representa una minor\u00eda de la capitalizaci\u00f3n total del mercado no financiero, esto tendr\u00e1 un impacto significativo en la econom\u00eda real, ya que estas empresas \u2014grandes empleadores en la econom\u00eda estadounidense\u2014 tendr\u00e1n que bregar con cargas de deuda m\u00e1s pesadas al haber subido los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Bloomberg (octubre 2023)

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Las quiebras est\u00e1n empezando a aumentar, pero de momento el mercado sigue relativamente tranquilo, con los diferenciales entre los bonos de alto de rendimiento y la deuda p\u00fablica en m\u00ednimos.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>

Fuente: Bank of America Merrill Lynch, Bloomberg (octubre 2023)

<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Las peque\u00f1as empresas son sumamente importantes para la econom\u00eda, ya que dan empleo a casi el 50% del total de trabajadores estadounidenses. Cualquier impacto significativo en estas empresas tendr\u00e1 una repercusi\u00f3n considerable en el empleo.  El temor es que la subida de tipos empiece a sentirse con fuerza a partir de 2025, cuando haya que renovar gran parte de la deuda pendiente.  El siguiente gr\u00e1fico muestra el calendario de endeudamiento del Russell 2000. Cuando estas compa\u00f1\u00edas empiecen a refinanciar sus deudas pendientes a tipos significativamente m\u00e1s altos, observaremos c\u00f3mo siguen aumentando los impagos. El calendario de vencimientos que figura a continuaci\u00f3n sugiere que esto podr\u00eda suceder en unos pocos a\u00f1os.  <\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>

Fuente: Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale

<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Quiz\u00e1 por ahora los zombis duerman, pero cuidado, la noche se cierne sobre nosotros.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Todo el mundo sabe que la mejor manera de matar a un zombi es aplastarle el cerebro. En el caso de las empresas zombis, ese golpe mortal es la subida de los tipos de inter\u00e9s. Las empresas zombis son esencialmente compa\u00f1\u00edas que viven de prestado. Les cuesta generar beneficios suficientes para atender el pago de sus deudas, pero consiguen mantenerse a flote gracias a unas condiciones de pr\u00e9stamo poco severas. 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