{"id":23775,"date":"2024-01-08T10:55:14","date_gmt":"2024-01-08T10:55:14","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/?p=23775"},"modified":"2024-01-08T10:55:20","modified_gmt":"2024-01-08T10:55:20","slug":"deuda-de-los-mercados-emergentes-repaso-a-2023-y-perspectivas-para-2024","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2024\/01\/deuda-de-los-mercados-emergentes-repaso-a-2023-y-perspectivas-para-2024\/","title":{"rendered":"Deuda de los mercados emergentes: repaso a 2023 y perspectivas para 2024"},"content":{"rendered":"\n

Lo bueno de ir retrasando la redacci\u00f3n de las perspectivas para el a\u00f1o que viene es que pueden utilizarse hip\u00f3tesis m\u00e1s actualizadas para realizar las previsiones. Las perspectivas de los equipos de ventas (y tambi\u00e9n algunas de los de compras) empezaron a llegar a principios de noviembre. Suponiendo que tardaran unos d\u00edas en redactarlas, editarlas y obtener su aprobaci\u00f3n por el departamento de cumplimiento normativo, es posible que algunas de ellas se escribiesen mientras los treasuries<\/em> ofrec\u00edan una rentabilidad de casi el 5%, aproximadamente un 1% m\u00e1s de lo que ofrecen ahora. El enorme rally<\/em> registrado desde entonces por los tipos core<\/em> de la mayor\u00eda de los mercados desarrollados plantea la cuesti\u00f3n de si esos objetivos o puntos de vista sobre la rentabilidad siguen siendo v\u00e1lidos. Del mantra de \u00abtipos m\u00e1s altos durante m\u00e1s tiempo\u00bb pasamos r\u00e1pidamente a las expectativas de rebajas de tipos por parte de la mayor\u00eda de los bancos centrales de los mercados desarrollados para mediados de 2024.<\/p>\n\n\n\n

El escenario macroecon\u00f3mico de referencia para 2024 es favorable, ya que la inflaci\u00f3n ha remitido en la mayor\u00eda de las econom\u00edas, los bancos centrales han moderado o moderar\u00e1n pronto su pol\u00edtica y el crecimiento, pese a que se espera que se ralentice, podr\u00eda evitar una recesi\u00f3n. No obstante, los mercados ya han descontado pr\u00e1cticamente esto y una inflaci\u00f3n m\u00e1s persistente podr\u00eda llevar a los bancos centrales a rebajar los tipos mucho menos de lo que descuentan (m\u00e1s de 100 puntos b\u00e1sicos de rebajas en EE. UU.). Esto dar\u00eda lugar a un respaldo de los tipos o a una desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica m\u00e1s profunda que podr\u00eda provocar una ampliaci\u00f3n de los diferenciales y un descenso de la renta variable, pero un nuevo rally<\/em> de los tipos core<\/em>.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: M&G, Perspectivas econ\u00f3micas mundiales (WEO) del FMI, octubre de 2023 (\u00faltimos datos disponibles).
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Entre las elecciones destacadas se encuentran las que se celebrar\u00e1n en Indonesia, Sud\u00e1frica, M\u00e9xico, India y, por supuesto, EE. UU. Las elecciones suelen generar volatilidad y oportunidades de inversi\u00f3n, y no reflejan necesariamente riesgos bajistas. De hecho, las recientes elecciones en Turqu\u00eda, Polonia y Argentina propiciaron un posterior repunte de los precios de los activos, gracias a unos resultados que propiciaron mejoras en la formulaci\u00f3n de las pol\u00edticas econ\u00f3micas, Mientras tanto, las principales cuestiones geopol\u00edticas (Rusia-Ucrania, Oriente Pr\u00f3ximo y China-Taiw\u00e1n) siguen sin resolverse y las elecciones estadounidenses no ayudan a aliviar la incertidumbre al respecto.<\/p>\n\n\n\n

Creemos que los motores de rentabilidad en 2024 ser\u00e1n diferentes a los de 2023<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>

Fuente: JPMorgan, Bloomberg (29 de diciembre de 2023)
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En deuda soberana denominada en divisa fuerte<\/strong>, las impresionantes rentabilidades generados en 2023 por la deuda high yield<\/em> y en dificultades (distressed<\/em>) (por ejemplo, Venezuela, El Salvador, Pakist\u00e1n y Sri Lanka, \u00a1todos ellos con rentabilidades de entre el 70% y el 150%!) no se van a repetir, ya que los bonos han alcanzado el rango de precios de entre 60 y m\u00e1s de 80. Unas rentabilidades futuras similares situar\u00edan a esos bonos cerca de su valor nominal: niveles acordes con la deuda con calificaci\u00f3n BB, de los que est\u00e1n muy alejados. En efecto, hubo 15 pa\u00edses que registraron rentabilidades totales superiores al 15% en el a\u00f1o. Por el contrario, apenas un peque\u00f1o n\u00famero de emisores registraron una rentabilidad muy deficiente en 2023 (Bolivia y Ecuador), lo que limita el n\u00famero de deuda en dificultades que podr\u00edan ofrecer una rentabilidad de un 50% o m\u00e1s en 2024. Por consiguiente, esperamos que el carry tenga un papel m\u00e1s importante en las rentabilidades de 2024 que la revalorizaci\u00f3n de los precios.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Un factor favorable es que muchos de los pa\u00edses con calificaci\u00f3n B e inferior presentan ahora rentabilidades (TIR) de un solo d\u00edgito, lo que significa que volver\u00e1n a tener acceso al mercado. Tras un a\u00f1o en el que solo hubo un impago soberano (Etiop\u00eda), es posible que volvamos a ver un peque\u00f1o n\u00famero (\u00bftal vez Bolivia?), en caso de que no se hagan cambios en las pol\u00edticas econ\u00f3micas actuales. Tambi\u00e9n result\u00f3 alentador que Surinam consiguiera reestructurar su deuda comercial y sus eurobonos, mientras que en otros pa\u00edses los avances fueron m\u00e1s lentos, concretamente en Zambia, Sri Lanka y Ghana. La deuda con grado de inversi\u00f3n presenta una oportunidad limitada de estrechamiento de los diferenciales, puesto que estos se encuentran en sus niveles m\u00e1s reducidos de varios a\u00f1os, y su margen de rentabilidad superior con respecto al high yield<\/em> lo determinar\u00e1n principalmente los treasuries<\/em>.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>

Fuente: JPMorgan, M&G, (29 de diciembre de 2023)
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Las rentabilidades (TIR) de la deuda en divisa local<\/strong> asistieron a la continuaci\u00f3n de la desinflaci\u00f3n. De cara a 2024, esperamos que la desinflaci\u00f3n se ralentice, a medida que los factores clave no consigan ayudar tanto como en 2023. Por ejemplo, no es probable que los precios de la energ\u00eda y de los alimentos ayuden tanto como el a\u00f1o pasado, ya que la inflaci\u00f3n de los servicios se mantiene en los niveles actuales. La mayor\u00eda de los mercados descuenta un rango de rebajas de tipos de -100 a m\u00e1s de -400 puntos b\u00e1sicos, por lo que las oportunidades ser\u00e1n m\u00e1s selectivas y dependientes de los datos, a diferencia del rally<\/em> generalizado de los tipos que observamos en 2023.<\/p>\n\n\n\n

Aun as\u00ed, incluso desde el punto de vista del carry<\/em>, encontramos muchas oportunidades atractivas. Por ejemplo, la mayor\u00eda de las rentabilidades (TIR) de la deuda en divisa local quedaron por detr\u00e1s del reciente rally<\/em> de los treasuries<\/em>. Los bonos mexicanos en divisa local, que tienden a estar muy correlacionados con las rentabilidades (TIR) de EE. UU. dado el estrecho v\u00ednculo entre ambas econom\u00edas, no solo ofrecen actualmente m\u00e1s de un 5% por encima de los treasuries<\/em> comparables, sino que adem\u00e1s presentan una menor volatilidad hist\u00f3rica de las rentabilidades (TIR), debido a la alta volatilidad de los treasuries<\/em> en los \u00faltimos seis meses. De hecho, es bastante incre\u00edble que los treasuries<\/em> a 10 a\u00f1os cerraran el a\u00f1o en el 3,9%, casi exactamente donde se encontraban a principios de a\u00f1o, a pesar de los grandes movimientos que observamos en la segunda mitad del a\u00f1o. Dado que ambos pa\u00edses afrontan elecciones en 2024, dir\u00eda que resulta m\u00e1s dif\u00edcil realizar predicciones sobre las elecciones estadounidenses y su posterior pol\u00edtica que de las de M\u00e9xico.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: JPMorgan (diciembre de 2023)
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Seguimos siendo constructivos de forma selectiva con respecto a las divisas de los mercados emergentes<\/strong>, ya que no esperamos que el crecimiento estadounidense supere al de los mercados emergentes ni la trayectoria de su pol\u00edtica monetaria (es decir, un endurecimiento adicional). En general, las valoraciones no son elevadas, a excepci\u00f3n de algunas divisas como el peso mexicano o la corona checa. Por \u00faltimo, parece que los inversores no invierten lo suficiente en bonos de los mercados emergentes denominados en divisa local (v\u00e9ase el gr\u00e1fico siguiente), que se enfrentan a la dura competencia de los elevados tipos a corto plazo de EE. UU., el Reino Unido y la eurozona. Esto deber\u00eda mejorar en el futuro, a medida que esos bancos centrales empiecen a relajar su pol\u00edtico y los tipos a corto plazo disminuyan (v\u00e9ase el segundo gr\u00e1fico a continuaci\u00f3n).  A menudo existe un desfase entre las rentabilidades positivas y las entradas de capital \u2015es decir, los inversores suelen perseguir las rentabilidades, no anticiparlas\u2015 y unas mayores entradas de capital constituyen un apoyo para las divisas y\/o para la acumulaci\u00f3n de reservas internacionales, lo que es positivo para la deuda corporativa.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>

Fuente: EPFR, Bloomberg, Morgan Stanley Research
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Fuente: Bloomberg, M&G (29 de diciembre de 2023) * Bonos a 2 a\u00f1os o vencimiento m\u00e1s pr\u00f3ximo disponible.
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Conclusiones<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Aunque es posible que las rentabilidades de dos d\u00edgitos que vimos en 2023 no vuelvan a darse en 2024, la deuda de los mercados emergentes sigue ofreciendo oportunidades atractivas, especialmente para los inversores que se enfrentan al riesgo de reinversi\u00f3n de los bonos a corto plazo. Incluso si las rentabilidades convergen a la media (de un d\u00edgito entre medio y alto), no hay que ignorar esta clase de activos.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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