{"id":23815,"date":"2024-06-17T11:07:02","date_gmt":"2024-06-17T11:07:02","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/?p=23815"},"modified":"2024-06-17T11:48:46","modified_gmt":"2024-06-17T11:48:46","slug":"el-viaje-hacia-el-qn-cuanto-mas-necesita-hacer-la-fed","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2024\/06\/el-viaje-hacia-el-qn-cuanto-mas-necesita-hacer-la-fed\/","title":{"rendered":"El viaje hacia el QN &#8211; \u00bfCu\u00e1nto m\u00e1s necesita hacer la Fed?"},"content":{"rendered":"\n<p>Hemos hablado mucho sobre el QE (Quantitative Easing) y el QT (Quantitative Tightening); sin embargo, nunca hemos hablado de QN. El QN es el objetivo \u00faltimo de los bancos centrales, pero \u00bfqu\u00e9 es exactamente?<\/p>\n\n\n\n<p>La \u00abN\u00bb de QN significa Neutral. En un escenario de crecimiento econ\u00f3mico estable, debe imprimirse dinero para facilitar la inflaci\u00f3n en la econom\u00eda. En este escenario, basta con tener suficientes \u00abfichas\u00bb monetarias en el sistema para lograr el crecimiento deseado del PIB nominal del pa\u00eds, definido como la combinaci\u00f3n del crecimiento real y la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>Podemos trazar esta tendencia de la pol\u00edtica monetaria a lo largo del tiempo mostrando el crecimiento de la masa monetaria frente al PIB nominal. En el siguiente gr\u00e1fico, podemos ver que el Banco Central de EE.UU. persigue normalmente un crecimiento anual de la oferta monetaria del 6 por ciento para lograr un crecimiento del 4 por ciento del PIB nominal, compuesto de media por un 2 por ciento de crecimiento real y un 2 por ciento de inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-1.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-1-1024x576.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-23820\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-1-1024x576.jpg 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-1-300x169.jpg 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-1-768x432.jpg 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-1-704x396.jpg 704w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-1.jpg 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption class=\"wp-element-caption\"><br>Fuente: Bloomberg, a 31 de marzo de 2024.<br><br><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p>Dada la serie de acontecimientos econ\u00f3micos ocurridos a lo largo del primer cuarto de este siglo, hemos visto con regularidad como se aplicaba una pol\u00edtica monetaria no convencional. El QE ha estado en funcionamiento de forma intermitente durante gran parte de este periodo, con el fin de facilitar un crecimiento estable de la oferta monetaria. En los 20 a\u00f1os anteriores a la pandemia, la Reserva Federal consigui\u00f3 en general mantener un nivel estable de crecimiento de la oferta monetaria. Sin embargo, las agresivas medidas del QE aplicadas desde la COVID han provocado un aumento significativo de la oferta monetaria, contribuyendo a las subsiguientes presiones inflacionistas.<\/p>\n\n\n\n<p>Desde junio de 2022, la Fed ha dado marcha atr\u00e1s y ha iniciado una ronda de QT para reducir gradualmente la cantidad de dinero en circulaci\u00f3n. La pregunta ahora es \u00bfcu\u00e1nto m\u00e1s necesita hacer la Fed? Si asumimos que la cantidad de dinero en el sistema deber\u00eda aproximarse al tama\u00f1o de la econom\u00eda, necesitamos representar gr\u00e1ficamente el tama\u00f1o de la econom\u00eda frente al tama\u00f1o de la oferta monetaria para intentar resolver el enigma del balance, lo que hemos hecho en el siguiente gr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-2.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-2-1024x576.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-23819\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-2-1024x576.jpg 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-2-300x169.jpg 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-2-768x432.jpg 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-2-704x396.jpg 704w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2024\/06\/image-2.jpg 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption class=\"wp-element-caption\"><br>Fuente: Bloomberg, a 31 de marzo de 2024.<br><br><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p>En este gr\u00e1fico, sombreamos el \u00e1rea que representa el exceso de dinero. Este exceso de dinero ser\u00e1 inflacionista por naturaleza, como <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2022\/10\/dos-grandes-cuestiones-recesion-e-inflacion-parte-2\/\">ya comentamos en este blog<\/a>. Podemos ver que el QT se est\u00e1 acercando mucho al punto en el que este exceso de dinero inflacionista va a desaparecer. Te\u00f3ricamente, esto deber\u00eda darse en diciembre de este a\u00f1o. En este punto, en el escenario que ofrecemos, la pol\u00edtica monetaria deber\u00eda aplicarse en un marco de QN para permitir que se facilite un crecimiento econ\u00f3mico natural y una inflaci\u00f3n en torno al 2%<a href=\"#_ftn1\">[1]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p>Este paso hacia un enfoque monetario m\u00e1s \u201cnormal\u201d es algo que los bancos centrales deben abordar a corto plazo en su transici\u00f3n de la <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2023\/05\/cultura-de-la-cancelacion-un-nuevo-fenomeno-monetario\/\">\u00abcultura de cancelaci\u00f3n\u00bb<\/a> a la \u00abnormalidad\u00bb.<\/p>\n\n\n\n<p>Es bien sabido que la pol\u00edtica monetaria funciona con desfases que pueden ser largos y variables. Si llegamos a diciembre de este a\u00f1o y el QT real persiste, o los bancos centrales no est\u00e1n aumentado el efectivo en el sistema a la tasa QN, entonces habr\u00eda, por definici\u00f3n, un argumento monetario para que la inflaci\u00f3n quedara por debajo de su objetivo. Si esto ocurriera, la inflaci\u00f3n ser\u00eda lo suficientemente baja como para alentar recortes significativos de los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p>La pol\u00edtica monetaria <strong>NET<\/strong>A importa. De cara al futuro, ser\u00e1 fundamental entender qu\u00e9 decidir\u00e1n hacer los bancos centrales: \u00bfPasar\u00e1n a una postura m\u00e1s <strong><span style=\"text-decoration: underline\">N<\/span><\/strong>eutral? \u00bfCambiar\u00e1n totalmente el rumbo y adoptar\u00e1n una pol\u00edtica de <strong><span style=\"text-decoration: underline\">E<\/span><\/strong>xpansi\u00f3n? \u00bfO bien optar\u00e1n por una res<strong><span style=\"text-decoration: underline\">T<\/span><\/strong>ricci\u00f3n continua?<\/p>\n\n\n\n<div style=\"height:29px\" aria-hidden=\"true\" class=\"wp-block-spacer\"><\/div>\n\n\n\n<p><a id=\"_ftn1\" href=\"#_ftnref1\"><strong><em>[1]<\/em><\/strong><\/a><em> <em>Nuestras hip\u00f3tesis se basan en el ritmo actual de QT. Si bien la Reserva Federal tiene previsto reducir su programa de endurecimiento cuantitativo, en caso de que se reduzca el ritmo de QT, es probable que el punto en el que se cruzan las dos l\u00edneas se retrase a\u00fan m\u00e1s. Adem\u00e1s, el M2 est\u00e1 influido tanto por la Reserva Federal como por los bancos comerciales a trav\u00e9s de sus actividades de pr\u00e9stamo; sin embargo, para simplificar, las hip\u00f3tesis anteriores est\u00e1n dictadas \u00fanicamente por el QT de la Reserva Federal, por lo que podr\u00edan verse afectadas por otros factores. A pesar de ello, dados los elevados tipos de inter\u00e9s y la menor actividad crediticia, es probable que el&nbsp; QT de la Reserva Federal sea el factor dominante que influya en los niveles de M2 a corto plazo<\/em>.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Hemos hablado mucho sobre el QE (Quantitative Easing) y el QT (Quantitative Tightening); sin embargo, nunca hemos hablado de QN. 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