{"id":23832,"date":"2024-06-24T09:08:38","date_gmt":"2024-06-24T09:08:38","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/?p=23832"},"modified":"2024-06-24T10:35:45","modified_gmt":"2024-06-24T10:35:45","slug":"fusiones-y-adquisiciones-de-bancos-europeos-la-mejor-defensa-es-un-buen-ataque","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2024\/06\/fusiones-y-adquisiciones-de-bancos-europeos-la-mejor-defensa-es-un-buen-ataque\/","title":{"rendered":"Fusiones y adquisiciones de bancos europeos \u2013 La mejor defensa es un buen ataque"},"content":{"rendered":"\n

En los \u00faltimos a\u00f1os, los debates en torno a la consolidaci\u00f3n bancaria han sido como un \u2018Esperando a Godot\u2019. Esto era especialmente cierto en Europa, donde algunos bancos a\u00fan estaban reestructur\u00e1ndose, saneando sus balances y reconstruyendo su posici\u00f3n de capital. Aparte de algunas escasas fusiones y adquisiciones (M&A por sus siglas en ingl\u00e9s\u2014Mergers and Acquisitions<\/em>) en los mercados internos, adquisiciones de entidades en dificultades (UBS\/CS, SAN\/Popular) y peque\u00f1as operaciones estrat\u00e9gicas, no ha habido mucho que destacar. Pero de repente, en los \u00faltimos meses, hemos asistido a una avalancha de anuncios de consolidaci\u00f3n bancaria en el Reino Unido, Espa\u00f1a y Europa Central y Oriental. \u00bfPor qu\u00e9 ahora? \u00bfEs \u00e9ste el comienzo de una tendencia m\u00e1s amplia y, de ser as\u00ed, a qui\u00e9n beneficiar\u00e1?<\/p>\n\n\n\n

Analizamos tres razones por las que esperamos un punto de inflexi\u00f3n en la consolidaci\u00f3n bancaria europea. Dos de ellas son estructurales: la escala, que permite reducir costes, y la ampliaci\u00f3n de capacidades para atender a una clientela cada vez m\u00e1s sofisticada y exigente. El tercer factor es de car\u00e1cter m\u00e1s c\u00edclico: el esfuerzo de los equipos directivos de los bancos por compensar la ca\u00edda de los beneficios desde los m\u00e1ximos recientes con las sinergias que generen estas operaciones. Si bien las operaciones M&A bancarias conllevan riesgos (mala integraci\u00f3n o inadaptaci\u00f3n estrat\u00e9gica, por citar solo dos), su \u00e9xito puede traducirse en una reducci\u00f3n significativa de los diferenciales para las partes implicadas.<\/p>\n\n\n\n

En un blog posterior, analizaremos las zonas geogr\u00e1ficas m\u00e1s proclives a la consolidaci\u00f3n y los tipos de M&A m\u00e1s probables: nacionales, transfronterizas o diversificaci\u00f3n \u2018fuera del sector bancario\u2019 hacia seguros, banca privada y gesti\u00f3n de patrimonios.<\/p>\n\n\n\n

Se intensifican los anuncios de operaciones M&A de bancos europeos, pero \u00bfpor qu\u00e9 ahora?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Hemos visto una gran cantidad de anuncios de M&A bancarios en estos \u00faltimos meses en varios pa\u00edses, entre ellos el Reino Unido y Espa\u00f1a: Nationwide y Virgin Money, Coventry Building Society y Co-Op Bank, as\u00ed como BBVA y Sabadell. \u00bfPor qu\u00e9 ahora? Sugerimos tres factores, dos estructurales y uno m\u00e1s c\u00edclico.<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. Escala<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    Dados sus elevados costes fijos, la banca siempre ha sido un negocio a escala. Sin embargo, con el aumento tanto de los costes normativos como de las inversiones inform\u00e1ticas requeridas y la competencia de proveedores de bajo coste que erosionan los m\u00e1rgenes, ganar escala para competir se convierte en algo crucial. En su \u00faltimo plan de negocio, JPMorgan anunci\u00f3 un presupuesto tecnol\u00f3gico para 2024 de 17.000 millones de d\u00f3lares (10% de los ingresos), lo que supone un aumento considerable con respecto a los 15.500 millones del a\u00f1o anterior. Si bien es cierto que JPMorgan juega claramente en su propia liga en t\u00e9rminos de complejidad y ello justifica un gasto mucho mayor, es probable que los bancos que compiten con presupuestos mucho m\u00e1s reducidos sigan estando en desventaja competitiva, especialmente en materia de innovaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

    Por ejemplo, entre los 47 bancos que componen el \u00edndice burs\u00e1til de bancos europeos (SX7P), un 35% de ellos tendr\u00eda un presupuesto tecnol\u00f3gico inferior a 500 millones de euros anuales si gastara ese mismo 10% de los ingresos. Por supuesto, la inform\u00e1tica no es m\u00e1s que una de las ventajas de la escala. Otra es el coste de la financiaci\u00f3n, sobre todo al por mayor. Danske Bank, un banco dan\u00e9s con un patrimonio total de 500.000 millones de euros, tiene un coste de financiaci\u00f3n entre 10 y 15 puntos b\u00e1sicos m\u00e1s barato que su rival local m\u00e1s peque\u00f1o, Jyske Bank, que \u201csolo\u201d tiene 103.000 millones de euros en activos en el segmento de deuda senior no preferente denominada en euros, a pesar de tener calificaciones crediticias similares.<\/p>\n\n\n\n

          2. Mayor complejidad de las necesidades de los clientes<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Adem\u00e1s de las ventajas de escala, que se traducen en menores costes, la mayor complejidad de las necesidades de los clientes (especialmente en el \u00e1mbito de los clientes corporativos e institucionales) constituye el otro gran motor estructural de operaciones M&A, a saber, las ventajas de una mayor profundidad y amplitud de capacidades. Esta din\u00e1mica es m\u00e1s dif\u00edcil de cuantificar, pero hemos observado una creciente participaci\u00f3n de los bancos estadounidenses en los pools de comisiones de banca de inversi\u00f3n (trading y comisiones) a expensas de los bancos europeos. Desde 2015, los bancos europeos han perdido unos 7 puntos porcentuales de cuota de mercado en banca de inversi\u00f3n frente a sus hom\u00f3logos con sede en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

          3. Efectos c\u00edclicos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    El tercer factor es c\u00edclico. Tras m\u00e1s de una d\u00e9cada de reestructuraciones y recortes que provocaron un descenso constante de los beneficios, la coyuntura de tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos ha dado lugar a un repunte significativo de la rentabilidad. No obstante, ahora que el ciclo de los tipos de inter\u00e9s est\u00e1 en pausa y es probable que se invierta, cabe esperar que la direcci\u00f3n de los bancos quiera mantener el impulso positivo de los beneficios mediante sinergias.<\/p>\n\n\n\n

    Gr\u00e1fico 1. Los bancos muestran un descenso constante de sus beneficios entre 2011 y 2020<\/strong><\/a><\/p>\n\n\n\n

    \"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

    Fuente: M&G, Bloomberg, junio de 2024.<\/p>\n\n\n\n

    Aunque las ventajas de las M&A bancarias son evidentes, el aumento de los beneficios de los bancos tambi\u00e9n ha mejorado el elemento de \u2018asequibilidad\u2019, con un aumento significativo de las cotizaciones y los m\u00faltiplos de los bancos, como se muestra en el gr\u00e1fico siguiente. Con una moneda renovada, beneficios en m\u00e1ximos y balances saneados y fuertes, ahora ser\u00eda el momento ideal para las M&A bancarias.<\/p>\n\n\n\n

    Gr\u00e1fico 2. Las cotizaciones y los m\u00faltiplos de los bancos han repuntado notablemente a ra\u00edz de las subidas de los tipos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"<\/a>

    Fuente: M&G, Bloomberg, junio de 2024.
    <\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    M&A: \u00bfqu\u00e9 ofrecen a los inversores en cr\u00e9dito?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Vemos potencial significativo de compresi\u00f3n de diferenciales en M&A estrat\u00e9gicamente s\u00f3lidas que no tienen por objeto a entidades en dificultades. Por ejemplo, en las operaciones anunciadas recientemente que mencionamos antes, hemos observado un importante estrechamiento y un superior rendimiento en los diferenciales de los objetivos M&A Virgin Money, Co-Op Bank y Sabadell en todas sus estructuras de capital.<\/p>\n\n\n\n

    Los bonos senior no garantizados de Virgin Money (HoldCo) se han comprimido m\u00e1s de 100 puntos b\u00e1sicos, superando significativamente a sus hom\u00f3logos y al sector bancario en general, como se muestra en el Gr\u00e1fico 3. En el Gr\u00e1fico 4, se muestra c\u00f3mo super\u00f3 en rentabilidad el Tier 2 del Sabadell a sus hom\u00f3logos espa\u00f1oles tras el anuncio de la fusi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

    Gr\u00e1fico 3. Los bonos senior de Virgin Money se han comportado mejor que el sector tras el anuncio de la fusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

    Fuente: M&G, Bloomberg, junio de 2024.<\/p>\n\n\n\n

    Gr\u00e1fico 4. El diferencial Z de este Tier 2 de Sabadell se ha contra\u00eddo unos 50 puntos b\u00e1sicos tras el anuncio de la fusi\u00f3n, mientras que el Tier 2 comparable de Banco Santander apenas se comprimi\u00f3 unos 10 puntos b\u00e1sicos durante el mismo periodo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

    Fuente: M&G, Bloomberg, junio de 2024.<\/p>\n\n\n\n

    Por supuesto, las M&A bancarias conllevan riesgos, principalmente problemas de integraci\u00f3n y falta de encaje estrat\u00e9gico. La adquisici\u00f3n de TSB por Sabadell en 2015 dio lugar a una integraci\u00f3n accidentada cuando la migraci\u00f3n de TI, que se supon\u00eda que generar\u00eda sinergias, estuvo plagada de graves problemas inform\u00e1ticos en 2018. No obstante, algunos de estos riesgos pueden mitigarse hasta un cierto punto. Por ejemplo, Nationwide ha fijado un largo calendario de integraci\u00f3n para su adquisici\u00f3n de Virgin Money, que esperamos sea en parte para reducir los riesgos operativos de la operaci\u00f3n. Un buen encaje estrat\u00e9gico tambi\u00e9n es fundamental; por ejemplo, la fusi\u00f3n de Caixabank y Bankia en 2021 dio lugar a la mayor entidad bancaria de Espa\u00f1a. Asimismo, la fusi\u00f3n entre Intesa y UBI en 2020 se tradujo en una mejora de la calificaci\u00f3n externa en todos los \u00e1mbitos.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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