{"id":23890,"date":"2024-10-16T15:17:55","date_gmt":"2024-10-16T15:17:55","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/?p=23890"},"modified":"2024-10-16T15:18:01","modified_gmt":"2024-10-16T15:18:01","slug":"malabarismos-economicos-las-complejidades-de-la-politica-monetaria-en-un-entorno-de-fuerte-aumento-de-la-deuda","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2024\/10\/malabarismos-economicos-las-complejidades-de-la-politica-monetaria-en-un-entorno-de-fuerte-aumento-de-la-deuda\/","title":{"rendered":"Malabarismos econ\u00f3micos: las complejidades de la pol\u00edtica monetaria en un entorno de fuerte aumento de la deuda"},"content":{"rendered":"\n

En los \u00faltimos a\u00f1os, el mecanismo de transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria \u2014el intrincado proceso a trav\u00e9s del cual las medidas de los bancos centrales inciden en la econom\u00eda\u2014 ha cambiado de forma significativa, sobre todo al haberse disparado los niveles de la deuda mundial. Con gobiernos de todo el mundo que soportan deudas m\u00e1s pesadas, el impacto de la subida de los tipos de inter\u00e9s en la econom\u00eda ha cambiado de un modo que los responsables pol\u00edticos deben afrontar. Esta compleja situaci\u00f3n pone de relieve la necesidad de entender m\u00e1s a fondo la din\u00e1mica econ\u00f3mica. Una de las cuestiones m\u00e1s apremiantes es el efecto del aumento de los pagos de intereses por la deuda p\u00fablica, que redefine la forma en que los bancos centrales piensan y aplican la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

El mecanismo de transmisi\u00f3n tradicional<\/h2>\n\n\n\n

A lo largo de la historia, los bancos centrales han empleado los tipos de inter\u00e9s como principal herramienta para influir en la actividad econ\u00f3mica. Cuando la inflaci\u00f3n es alta o la econom\u00eda se est\u00e1 sobrecalentando, los bancos centrales aumentan los tipos de inter\u00e9s para enfriar la demanda, al encarecer los pr\u00e9stamos. Y al rev\u00e9s, cuando la econom\u00eda est\u00e1 d\u00e9bil, bajan los tipos para estimular el gasto y la inversi\u00f3n, al abaratarse el cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n

Este proceso funciona a trav\u00e9s de varias v\u00edas:<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. Tipos de inter\u00e9s:<\/strong> los tipos m\u00e1s altos elevan los costes de los pr\u00e9stamos para las empresas y los consumidores, lo que reduce el gasto y la inversi\u00f3n, y viceversa.<\/li>\n\n\n\n
  2. Efecto riqueza:<\/strong> los cambios en los tipos de inter\u00e9s afectan a los precios de los activos, que influyen en la riqueza de las familias y, a su vez, en el gasto privado.<\/li>\n\n\n\n
  3. Tipos de cambio:<\/strong> los tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos pueden atraer capital extranjero, fortalecer la moneda nacional y repercutir en las balanzas comerciales.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    Sin embargo, con unos niveles de deuda p\u00fablica sin precedentes, la tradicional transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria resulta cada vez m\u00e1s complicada.<\/p>\n\n\n\n

    El papel de la elevada deuda en el cambio del mecanismo de transmisi\u00f3n<\/h2>\n\n\n\n

    Ahora que la deuda p\u00fablica se encuentra en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, el impacto de los cambios en los tipos de inter\u00e9s incide con m\u00e1s fuerza a trav\u00e9s de las v\u00edas fiscales. La subida de los tipos de inter\u00e9s afecta a los prestatarios privados y aumenta sustancialmente el coste del pago de la deuda p\u00fablica. Esto genera un bucle de retroalimentaci\u00f3n entre la pol\u00edtica monetaria y fiscal, que a la larga puede limitar la capacidad del banco central para usar sus herramientas con la misma libertad que en el pasado.<\/p>\n\n\n\n

    El aumento de los pagos de intereses y el nexo entre pol\u00edtica fiscal y monetaria<\/h2>\n\n\n\n

    A medida que suben los tipos de inter\u00e9s, los gobiernos deben destinar una mayor proporci\u00f3n de sus presupuestos a los costes del pago de la deuda. Esto plantea un dilema importante: el aumento de los pagos de intereses puede reducir otras formas de gasto p\u00fablico, como las inversiones en infraestructuras, los programas sociales o la salud. En pa\u00edses con una deuda en relaci\u00f3n con el PIB muy elevada, como Estados Unidos, Jap\u00f3n y varios pa\u00edses europeos, el coste del pago de la deuda se ha convertido en una parte importante del presupuesto nacional.<\/p>\n\n\n\n

    En el gr\u00e1fico siguiente, se observa la gran magnitud del gasto neto en intereses de EE. UU. Va camino de ser el segundo mayor gasto, solamente superado por la seguridad social. Quiz\u00e1 por eso Jap\u00f3n, con su 250% de deuda en relaci\u00f3n al PIB, ha tardado tanto en subir los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

    \"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

    Este aumento del gasto p\u00fablico en el pago de intereses debido a la subida de los tipos implica dos cosas:<\/p>\n\n\n\n

      \n
    1. Pol\u00edtica fiscal restrictiva:<\/strong> los gobiernos podr\u00edan tener menos margen de maniobra a la hora de aplicar est\u00edmulos fiscales, ya que una mayor proporci\u00f3n de sus ingresos se destina al pago de intereses. Esto podr\u00eda limitar la eficacia de las medidas fiscales antic\u00edclicas en futuras recesiones.<\/li>\n\n\n\n
    2. Presi\u00f3n pol\u00edtica sobre los bancos centrales:<\/strong> los bancos centrales pueden verse sometidos a presiones pol\u00edticas para mantener bajos los tipos de inter\u00e9s con el fin de ayudar a reducir los costes de endeudamiento p\u00fablico. Esto genera un riesgo de \u00abpredominio fiscal\u00bb, por el que la necesidad de gestionar la deuda p\u00fablica prevalece sobre el inter\u00e9s del banco central por controlar la inflaci\u00f3n.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

      El impacto en el crecimiento econ\u00f3mico<\/h2>\n\n\n\n

      El aumento del coste de la deuda p\u00fablica tambi\u00e9n puede frenar significativamente el crecimiento econ\u00f3mico. A medida que los gobiernos se ven obligados a gastar m\u00e1s en el pago de la deuda, pueden reducir las inversiones productivas que impulsan el crecimiento econ\u00f3mico a largo plazo. La gravedad de la situaci\u00f3n es motivo de preocupaci\u00f3n. Adem\u00e1s, unos tipos de inter\u00e9s m\u00e1s elevados pueden reducir el endeudamiento del sector privado, especialmente de las peque\u00f1as empresas y los consumidores, lo que se traduce en unos niveles m\u00e1s bajos de actividad econ\u00f3mica en general.<\/p>\n\n\n\n

      C\u00f3mo afecta la elevada deuda a las decisiones de los bancos centrales<\/h2>\n\n\n\n

      El objetivo tradicional de un banco central es controlar la inflaci\u00f3n y estabilizar la econom\u00eda. Sin embargo, con unos niveles de deuda elevados, los banqueros centrales deben considerar ahora tambi\u00e9n las implicaciones fiscales de sus acciones. Aumentar los tipos de inter\u00e9s de forma contundente para combatir la inflaci\u00f3n podr\u00eda desestabilizar las finanzas p\u00fablicas, especialmente si los gobiernos se enfrentan ya a grandes d\u00e9ficits y elevadas cargas de deuda.<\/p>\n\n\n\n

      Por ejemplo, un pa\u00eds con mucha deuda que afronte una subida de los tipos de inter\u00e9s podr\u00eda ver rebajada su calificaci\u00f3n crediticia, lo que provocar\u00eda un aumento de los costes de los pr\u00e9stamos y un c\u00edrculo vicioso de acumulaci\u00f3n de deuda. Los bancos centrales pueden verse obligados a adoptar una mayor prudencia a la hora de endurecer la pol\u00edtica monetaria, incluso cuando aumente la inflaci\u00f3n, para evitar exacerbar las presiones fiscales. Esta prudencia podr\u00eda conducir a una situaci\u00f3n de \u00abpredominio fiscal\u00bb<\/strong>, por la que la capacidad del banco central para controlar la inflaci\u00f3n se vea comprometida por la presi\u00f3n pol\u00edtica para mantener los tipos de inter\u00e9s bajos en beneficio del gobierno, lo que subraya los riesgos potenciales para el control de la inflaci\u00f3n cuando la independencia del banco central se ve amenazada.<\/p>\n\n\n\n

      Cambio en la transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica<\/h2>\n\n\n\n

      Otro cambio importante en el mecanismo de transmisi\u00f3n es que los altos niveles de deuda han provocado una mayor incertidumbre sobre la rapidez o eficacia con la que las medidas de pol\u00edtica monetaria se traducen en resultados econ\u00f3micos y a trav\u00e9s de qu\u00e9 v\u00eda, monetaria o fiscal.<\/p>\n\n\n\n

      Pensemos en un escenario en el que un banco central duda en subir los tipos debido a la inquietud por la deuda p\u00fablica. En este caso, la inflaci\u00f3n podr\u00eda persistir en niveles elevados, disminuyendo el poder adquisitivo y socavando la eficacia de futuras intervenciones pol\u00edticas. Esta erosi\u00f3n del control del banco central sobre la inflaci\u00f3n debido al \u00abpredominio fiscal\u00bb podr\u00eda dar lugar a futuras intervenciones pol\u00edticas menos eficaces, poniendo en evidencia el impacto duradero de los altos niveles de deuda sobre la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

      La econom\u00eda estadounidense, junto con otras, se acerca a una coyuntura cr\u00edtica, con las pr\u00f3ximas elecciones sirviendo potencialmente de catalizador. A pesar de estar en el cuarto a\u00f1o de expansi\u00f3n econ\u00f3mica y con el desempleo en m\u00ednimos hist\u00f3ricos o cerca de ellos, los actuales niveles de d\u00e9ficit reflejan los observados durante los periodos de recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

      El gr\u00e1fico siguiente muestra la tasa de desempleo frente al d\u00e9ficit (invertido):<\/p>\n\n\n\n

      \"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

      Cuando llegue la pr\u00f3xima recesi\u00f3n econ\u00f3mica, el gobierno puede encontrarse en una situaci\u00f3n precaria. \u00bfPodr\u00e1 responder con un derroche keynesiano dados los actuales niveles de deuda y d\u00e9ficit? Si la nueva administraci\u00f3n no consigue frenar el gasto, el mercado podr\u00eda obligar al gobierno a adoptar medidas de austeridad. Temiendo este resultado, es probable que el gobierno tenga que endurecer el gasto fiscal, lo que podr\u00eda ralentizar la econom\u00eda.  <\/p>\n\n\n\n

      Esta din\u00e1mica ha hecho la vida cada vez m\u00e1s dif\u00edcil a los inversores, que deben mantener la prudencia. Con unos tipos de inter\u00e9s que empiezan a disminuir tras las rebajas de tipos y unas valoraciones que parecen excesivas con unas curvas de tipos a\u00fan relativamente planas, la renta fija corre el riesgo de que los rendimientos se inclinen materialmente a medida que los inversores pierdan la confianza o que los bancos centrales respondan a una desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n

      Desde una perspectiva a largo plazo, la curva sigue siendo excepcionalmente plana:<\/p>\n\n\n\n

      \"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

      De forma alarmante, los pol\u00edticos parecen m\u00e1s preocupados por que la gente coma perros y gatos que por la crisis fiscal pendiente. Quiz\u00e1 los inversores sigan recurriendo a activos alternativos como el oro, conocido por proteger frente a la inflaci\u00f3n, la devaluaci\u00f3n de las divisas y el riesgo geopol\u00edtico, que parece aumentar d\u00eda a d\u00eda. Otra posibilidad es que se preste mayor atenci\u00f3n a las econom\u00edas con situaciones fiscales s\u00f3lidas y baja deuda pendiente<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

      <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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