{"id":23904,"date":"2025-01-30T09:40:41","date_gmt":"2025-01-30T09:40:41","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/?p=23904"},"modified":"2025-02-05T12:30:52","modified_gmt":"2025-02-05T12:30:52","slug":"miedo-y-codicia-oferta-y-demanda","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2025\/01\/miedo-y-codicia-oferta-y-demanda\/","title":{"rendered":"Miedo y codicia \u2014 Oferta y demanda"},"content":{"rendered":"\n

Lo que mueve a los mercados en cuatro palabras<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Los movimientos que hemos visto en las \u00faltimas dos semanas en los mercados de t\u00edtulos de deuda p\u00fablica (TDP), sobre todo en el de Gilts<\/em> (TDP brit\u00e1nicos), han sido bastante vol\u00e1tiles considerando que apenas se publicaron datos nuevos, al menos en la primera semana del a\u00f1o. Es raro que la renta fija acapare titulares en la prensa generalista; sin embargo; ahora se ha publicado un sinf\u00edn de art\u00edculos centrados en el que tradicionalmente se consideraba un mercado nada misterioso. Todo este ruido de mercado y comentarios me han recordado el consejo que me dio un antiguo jefe m\u00edo a mediados de 2007. Acababa de llegar al sur de California para empezar a trabajar en su peque\u00f1a firma de renta fija, habiendo trabajado anteriormente solo en grandes instituciones financieras internacionales. Llegu\u00e9 a mi nuevo puesto con la firme convicci\u00f3n de que los mercados eran eficientes en general y reflejaban los fundamentales.<\/p>\n\n\n\n

En mis primeros d\u00edas all\u00ed, mi jefe se interes\u00f3 por conocer mi opini\u00f3n sobre qu\u00e9 mov\u00eda a los mercados y por qu\u00e9. Si, como yo sosten\u00eda, los mercados realmente reflejaban los fundamentales, \u00bfera l\u00f3gico que las TIR de la deuda p\u00fablica y los diferenciales de los bonos corporativos con grado de inversi\u00f3n subieran o bajaran a diario? Algunos d\u00edas, incluso pod\u00edan pasarse la ma\u00f1ana movi\u00e9ndose en una misma direcci\u00f3n y por la tarde revertir su curso y tomar la contraria. \u00bfDe verdad pensaba que la solvencia del gobierno estadounidense o de Walmart pod\u00eda cambiar con tal rapidez? En una econom\u00eda de la magnitud de la estadounidense, \u00bfera posible que la calidad crediticia o las expectativas de inflaci\u00f3n repuntaran con tal rapidez primero en un sentido y luego en otro?<\/p>\n\n\n\n

Mi jefe era un inversor avezado que hab\u00eda creado con \u00e9xito su propia compa\u00f1\u00eda y prosperado a la sombra de algunas de las sociedades de inversi\u00f3n en renta fija m\u00e1s grandes, con m\u00e1s recursos y mejor consideradas del mundo, cuya sede estaba apenas a un par de horas en autopista. En aquel momento, mi jefe no dispon\u00eda de los recursos de esas firmas gigantes, pero hab\u00eda competido con ellas de t\u00fa a t\u00fa. \u00bfC\u00f3mo lo habr\u00eda logrado? Escuch\u00e9 atentamente su teor\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

\u201cTodo se reduce a cuatro palabras, Andy\u201d.<\/p>\n\n\n\n

\u2018Miedo y codicia \u2014 Oferta y demanda\u2019<\/h2>\n\n\n\n

Continu\u00f3 explicando que, por supuesto, los fundamentales de cr\u00e9dito son importantes, pero no lo explican todo. En su opini\u00f3n, en el caso de la mayor\u00eda de los emisores, esos datos \u00a1realmente no dicen nada! Sugiri\u00f3 que lo que determina una parte sustancial de la fijaci\u00f3n de precios de mercado es algo que se aprende en el primer curso de econom\u00eda: la relaci\u00f3n oferta\/demanda<\/strong>, siendo luego el sentimiento, o lo que es lo mismo, binomio miedo\/codicia<\/strong>, el factor que puede determinar adicionalmente los precios. La oferta y la demanda se basan en la teor\u00eda econ\u00f3mica, por lo que no se necesita mucho para convencer a los inversores m\u00e1s acad\u00e9micos de que influir\u00edan en los precios. \u00bfPero la psicolog\u00eda? Estamos hablando de mercados financieros de billones de d\u00f3lares, la punta de lanza del capitalismo m\u00e1s implacable; \u00a1seguramente los sentimientos no importan! Casi veinte a\u00f1os despu\u00e9s, tras haber dirigido a decenas de gestores de fondos, puedo asegurarles que detr\u00e1s de cada decisi\u00f3n de inversi\u00f3n hay personas. Y como sucede con todas las decisiones humanas, existe una serie de factores que inciden en ellas. Se puede uno referir a ellos como apetito por el riesgo, confianza o sentimiento, pero \u00e9l lo describi\u00f3 de forma m\u00e1s sencilla: el <\/strong>temor y la codicia<\/strong> influyen en los mercados.<\/p>\n\n\n\n

Esto me lleva a la situaci\u00f3n vista en los mercados actuales y a las recientes oscilaciones: \u00bfpueden esas cuatro palabras explicar el comportamiento de los Gilts <\/em>en lo que va de 2025? En mi opini\u00f3n, s\u00ed que pueden.<\/p>\n\n\n\n

En el gr\u00e1fico siguiente se muestra la subida gradual de las TIR reales estadounidenses en los \u00faltimos meses, junto con la de las TIR reales de los Gilts <\/em>brit\u00e1nicos. A mi juicio, dicha evoluci\u00f3n es, al menos en parte, una reacci\u00f3n al aumento previsto de la oferta de TDP, tanto en Estados Unidos como en el Reino Unido. En ocasiones, como quiz\u00e1 vimos en 2022, los gobiernos olvidan que, al igual que los dem\u00e1s emisores de bonos, tienen que encontrar compradores, y cuantos m\u00e1s compradores necesiten encontrar, es probable que m\u00e1s alta ser\u00e1 la TIR que tengan que ofrecer para llegar un precio de equilibrio para toda esa oferta de bonos. El treasury<\/em> brit\u00e1nico, que durante mucho tiempo confi\u00f3 en fondos de pensiones y compa\u00f1\u00edas de seguros del pa\u00eds para comprar su deuda, ahora necesita atraer a m\u00e1s compradores recuerda con nostalgia los tiempos en los que las curvas de las TIR de los Gilts <\/em>estaban invertidas. A fin de convencer a inversores internacionales, bancos y particulares para que ampl\u00eden sus asignaciones a Gilts<\/em>, estos t\u00edtulos han de ganar atractivo frente a inversiones alternativas. Es un mundo competitivo, en el que los Gilts<\/em> compiten con el efectivo, los bonos corporativos, TDP de otros pa\u00edses y, por supuesto, la renta variable y los activos privados. As\u00ed pues, el aumento de la oferta<\/strong> de un bien requiere un ajuste de precio para generar demanda<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

\u00bfY qu\u00e9 pasa con el miedo y la codicia<\/strong>? Pienso que la mayor\u00eda de los lectores estar\u00e1n de acuerdo en que detr\u00e1s de cada burbuja de activos hay codicia<\/strong>, pero el miedo<\/strong> tambi\u00e9n puede pesar en los mercados. A mi juicio, parte del anterior ajuste de las TIR reales puede atribuirse al temor<\/strong> subyacente a lo desconocido que rodea a la nueva administraci\u00f3n estadounidense y al impacto de sus pol\u00edticas. Otra forma de verlo podr\u00eda ser simplemente que el mercado est\u00e1 poniendo precio a la incertidumbre.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCu\u00e1l ser\u00eda la raz\u00f3n del comportamiento del mercado de Gilts<\/em> a principios de 2025? \u00bfCambiaron radicalmente los fundamentales de la econom\u00eda brit\u00e1nica el mi\u00e9rcoles 8 de enero? \u00bfEra la solvencia del Reino Unido realmente diferente comparada con la del d\u00eda anterior? Claro que no.<\/p>\n\n\n\n

A juzgar por los titulares, sin duda hab\u00eda un considerable temor<\/strong> a que se repitiera lo de 2022 y que los Gilts<\/em> tuvieran que enfrentarse a una amenaza existencial. Parte del discurso de los part\u00edcipes del mercado que se desprend\u00eda de las diversas noticias publicadas, tanto en la prensa financiera como generalista, era sensiblero. Creo que uno de los factores que alimentaron esta sensaci\u00f3n de miedo e incertidumbre fue el hecho de que ese d\u00eda no hubo noticias, ni datos econ\u00f3micos, ni declaraciones de los responsables pol\u00edticos que incidieran en los mercados…<\/p>\n\n\n\n

Entonces, \u00bfa qu\u00e9 obedeci\u00f3 tal movimiento? No me sorprender\u00eda que fuera una raz\u00f3n mucho m\u00e1s anodina, motivada m\u00e1s por la \u00e9poca del a\u00f1o que por otra cosa. A principios de esa semana, los equipos de inversi\u00f3n volvieron a funcionar a pleno rendimiento, se celebraron las primeras reuniones de estrategia del a\u00f1o y los inversores analizaron m\u00e1s detenidamente la evoluci\u00f3n en las TIR durante el cuarto trimestre de 2024 y consideraron prudente recortar posiciones. Las TIR subieron un poco, a ra\u00edz de las ventas, pero luego el mercado enseguida busc\u00f3 explicaciones para justificar los movimientos de precios, a lo que sigui\u00f3 la parafernalia de los medios de comunicaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Los fundamentales, sobre todo los de los TDP de pa\u00edses desarrollados y bonos corporativos con grado de inversi\u00f3n, rara vez reaccionan a una sola serie de datos econ\u00f3micos, los cuales, por lo dem\u00e1s, cuando se publican los unos al poco tiempo de los otros, a menudo pueden ser contradictorios. Este mismo a\u00f1o ya hemos asistido a un ejemplo de dicho fen\u00f3meno en Estados Unidos. Como se aprecia en el gr\u00e1fico siguiente, unos datos de empleo mejores de lo previsto hicieron subir las TIR, antes de que la tasa de inflaci\u00f3n, algo m\u00e1s baja de lo esperado, publicada dos d\u00edas m\u00e1s tarde, les devolviera a sus niveles anteriores.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

Por supuesto, los fundamentales de cr\u00e9dito son importantes, sobre todo teniendo en cuenta el riesgo asim\u00e9trico de los distintos tipos de activos de renta fija; es primordial entender cabalmente y confiar en la calidad crediticia fundamental de los emisores, ya sean soberanos o corporativos. La capacidad de un emisor para pagar el principal y el cup\u00f3n es una condici\u00f3n necesaria para la mayor\u00eda de los inversores en renta fija. Invertimos en un equipo de analistas de cr\u00e9dito muy grande repartido por todo el mundo precisamente por esa raz\u00f3n, y cuanto m\u00e1s bajo es el espectro crediticio, m\u00e1s importante es.<\/p>\n\n\n\n

La labor de los gestores de fondos, que son los que hacen que este blog sea lo que es, es hallar valor pese al ruido del mercado, por muy alto que sea. A menudo veo al equipo como a un grupo de sherpas que se esfuerzan por orientarnos en la vor\u00e1gine del mercado. Mirar m\u00e1s all\u00e1 de los titulares y encontrar aquellos bonos que remuneran con creces el riesgo que asumen los inversores, ya se trate de riesgo crediticio fundamental, incertidumbre macroecon\u00f3mica o riesgo de liquidez. \u00a1Estoy seguro de que no tardar\u00e9 en escribir un art\u00edculo sobre este \u00faltimo!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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