{"id":2461,"date":"2017-04-10T14:11:11","date_gmt":"2017-04-10T14:11:11","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2461"},"modified":"2023-07-11T09:52:24","modified_gmt":"2023-07-11T09:52:24","slug":"eurobonos-un-bono-para-financiarlos-a-todos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2017\/04\/eurobonos-un-bono-para-financiarlos-a-todos\/","title":{"rendered":"Eurobonos: un bono para financiarlos a todos"},"content":{"rendered":"\n

Las elecciones federales alemanas de septiembre a\u00fan parecen estar muy lejos. Sin embargo, por primera vez en a\u00f1os, Angela Merkel podr\u00eda perder las elecciones. Martin Schulz, candidato a canciller y presidente del Partido Socialdem\u00f3crata, ha dado un salto en las encuestas y est\u00e1 ganando terreno. Por este motivo, ser\u00eda recomendable que los inversores que adquieren t\u00edtulos de deuda europea (y brit\u00e1nica<\/a>) <\/strong>se refrescaran la memoria y recordaran los cinco a\u00f1os de Schulz como Presidente del Parlamento Europeo.<\/p>\n\n\n\n

En 2011 y 2012, en plena crisis de deuda de la eurozona, Schulz defendi\u00f3 reiteradamente la mutualizaci\u00f3n de la deuda<\/strong><\/a> en forma de eurobonos, es decir, la emisi\u00f3n de deuda soberana de manera conjunta por parte de todos los pa\u00edses miembros de la eurozona. El enfoque que subyace tras esta idea es evidente: permitir que los pa\u00edses perif\u00e9ricos m\u00e1s afectados se beneficien de unos costes de financiaci\u00f3n m\u00e1s bajos. A medida que aumentaba la confianza de los mercados de deuda en la capacidad del BCE de \u00abhacer todo lo que sea necesario\u00bb para respaldar la eurozona, se reduc\u00edan los diferenciales de las rentabilidades (TIR) de los bonos soberanos perif\u00e9ricos. Durante este \u00faltimo a\u00f1o, las primas de riesgo perif\u00e9ricas han mostrado en general una tendencia ascendente, aunque a un ritmo mucho m\u00e1s lento que el de 2011\/2012, lo que deja entrever que la postura de Schulz podr\u00eda volver a ser pertinente.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Si observamos los niveles hist\u00f3ricos de los diferenciales, las valoraciones de los bonos emitidos por los pa\u00edses perif\u00e9ricos de la eurozona ponen de manifiesto un aumento de la presi\u00f3n en algunos mercados de bonos. El diferencial de los bonos del Tesoro de Espa\u00f1a a diez a\u00f1os respecto a la rentabilidad (TIR) de los bonos federales alemanes (Bunds) a diez a\u00f1os se aproxima al 1,3 %, cifra cercana a la media de los \u00faltimos diez a\u00f1os. El diferencial de rentabilidad (TIR) de los bonos italianos a diez a\u00f1os solo supera esta cifra en medio punto porcentual (1,8 %), lo cual no es demasiado en t\u00e9rminos absolutos. Sin embargo, si lo comparamos con los datos hist\u00f3ricos de los \u00faltimos diez a\u00f1os, el panorama se complica: Durante el 70 % del tiempo, el diferencial era m\u00e1s bajo que el actual. La situaci\u00f3n es parecida en Portugal, pa\u00eds para el cual el diferencial de rentabilidad (TIR) ha sido inferior al valor actual de 3,7 % durante m\u00e1s de dos tercios de los \u00faltimos diez a\u00f1os. El exceso de rentabilidad (TIR) griega sobre sobre los bonos federales alemanes, 7,0 %, es la cifra m\u00e1s alta entre los pa\u00edses de la periferia, aunque en realidad est\u00e9 por debajo de su media hist\u00f3rica. Seg\u00fan este c\u00e1lculo, la situaci\u00f3n en Grecia es de lo m\u00e1s tranquila, una frase que no solemos leer.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Como hip\u00f3tesis de trabajo, supongamos que se llega a introducir la pol\u00edtica de Schulz sobre la emisi\u00f3n conjunta de eurobonos a diez a\u00f1os. Las primas por rentabilidad (TIR) de los pa\u00edses perif\u00e9ricos desaparecer\u00edan de inmediato, pero \u00bfqu\u00e9 rentabilidad (TIR) podr\u00edan esperar los inversores para los eurobonos? Excepto Estonia, todos los pa\u00edses de la eurozona tienen bonos del Tesoro en circulaci\u00f3n, lo cual permite calcular la rentabilidad (TIR) media ponderada a diez a\u00f1os y establece un buen punto de partida. Para efectuar estos c\u00e1lculos, hemos utilizado dos factores: el PIB y el nivel de deuda. La rentabilidad (TIR) ponderada basada en el PIB representa la potencia econ\u00f3mica de los pa\u00edses y, por lo tanto, su capacidad para recaudar impuestos y saldar deudas. Alemania tiene m\u00e1s peso porque disfruta de un PIB elevado. Como resultado, la rentabilidad (TIR) media desciende hasta el 1,2 %, casi como la rentabilidad (TIR) a diez a\u00f1os actual de Eslovaquia. Si esta fuera la rentabilidad (TIR) real de los eurobonos, los costes de financiaci\u00f3n para Alemania a diez a\u00f1os se triplicar\u00edan, mientras que la rentabilidad (TIR) de los pa\u00edses perif\u00e9ricos se reducir\u00eda de forma considerable. Por el contrario, la rentabilidad (TIR) ponderada basada en la deuda refleja el grado de apalancamiento financiero y la calidad del cr\u00e9dito de los pa\u00edses. Italia, debido a su elevada deuda, tiene un peso importante e impulsa el promedio hasta el 1,6 %, cifra parecida a la rentabilidad (TIR) actual a diez a\u00f1os de Malta y cuatro veces superior a la rentabilidad (TIR) a diez a\u00f1os alemana.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Es probable que el c\u00e1lculo de la hipot\u00e9tica rentabilidad (TIR) de los eurobonos basada en el PIB y en la deuda ponderada sea demasiado elevado puesto que no tiene en cuenta la mejora de la solidez del mercado ni de la liquidez. Si se creara una clase conjunta de eurobonos, se transformar\u00eda radicalmente el fragmentado mercado de bonos del Estado en Europa y pasar\u00eda a ser mucho m\u00e1s uniforme. Los pa\u00edses m\u00e1s peque\u00f1os, cuyos mercados de deuda estatal local pueden haber sido ignorados por muchos inversores, se ver\u00edan muy beneficiados por el  acceso al amplio y l\u00edquido mercado de los eurobonos.<\/p>\n\n\n\n

Es poco probable que los eurobonos se introduzcan en un futuro pr\u00f3ximo. Aparte del posible riesgo moral que entra\u00f1a la mutualizaci\u00f3n de la deuda y los conflictos potenciales con el Tratado de Lisboa, Alemania se enfrenta a obst\u00e1culos pol\u00edticos de gran importancia. La canciller Angela Merkel, el ministro de Finanzas Wolfgang Sch\u00e4uble y otros miembros de los partidos conservadores CDU y CSU han rechazado categ\u00f3ricamente los eurobonos en ocasiones anteriores. E, incluso si Schulz pudiera organizar una mayor\u00eda parlamentaria estable sin el bloque CDU\/CSU tras las elecciones, \u00bfde verdad querr\u00eda reabrir el debate sobre los eurobonos? Como es l\u00f3gico, la idea de los eurobonos no es precisamente popular en Alemania, lo que explicar\u00eda el hecho de que el candidato no haya sacado el tema a colaci\u00f3n \u00faltimamente, ahora que se postula a la canciller\u00eda de Berl\u00edn. En este sentido, parece coincidir con el primer canciller de la Rep\u00fablica Federal Alemana en su famosa frase: \u00ab\u00bfA m\u00ed qu\u00e9 me importa lo que dije ayer?\u00bb.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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