{"id":2465,"date":"2017-04-12T14:50:35","date_gmt":"2017-04-12T14:50:35","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2465"},"modified":"2017-04-18T14:35:05","modified_gmt":"2017-04-18T14:35:05","slug":"cracks-in-the-reflation-trade","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2017\/04\/cracks-in-the-reflation-trade\/","title":{"rendered":"La reflaci\u00f3n se agrieta"},"content":{"rendered":"

Cuesta recordar otro per\u00edodo con tantas discrepancias sobre las perspectivas de los mercados de bonos corporativos y los activos de riesgo. Algunos inversores siguen dudando de la consistencia del repunte y est\u00e1n molestos por la rapidez con la que se han esfumado, tras la victoria electoral de Donald Trump, las antiguas preocupaciones sobre el estancamiento. Otros, reacios a mantener liquidez o contrarios a la deuda de Gobierno a corto plazo con rentabilidad negativa, se han lanzado a los mercados de cr\u00e9dito por miedo a dejar escapar posibles rentabilidades alcistas.<\/p>\n

Despu\u00e9s de la subida de tipos por parte del Comit\u00e9 Federal del Mercado Abierto (FOMC) el pasado mes de marzo, empiezan a aumentar las dudas acerca de la continuaci\u00f3n de la reflaci\u00f3n. Estas dudas se reflejan en los mercados y han comenzado a aparecer grietas bajo la superficie. El siguiente gr\u00e1fico, que ilustra c\u00f3mo empieza a invertirse la din\u00e1mica positiva de los activos de riesgo, muestra los primeros signos de advertencia.<\/p>\n

En primer lugar, observamos que la curva de los tipos estadounidenses se ha aplanado en lo que va de a\u00f1o y el diferencial de los treasuries<\/em> a 10-2 a\u00f1os se sit\u00faa en niveles que no se ve\u00edan desde los d\u00edas posteriores a la victoria electoral de Donald Trump. Tras alcanzar los 110 puntos b\u00e1sicos, la curva de tipos lleva casi tres meses de aplanamiento. El aumento de las rentabilidades en la fase final de la curva refleja en gran medida la subida de los tipos de inter\u00e9s aplicada por el Comit\u00e9 Federal del Mercado Abierto (FOMC) y el aumento de la inflaci\u00f3n, mientras que el hecho de que la rentabilidad a 10 a\u00f1os no supere el canal 2,30-2,60\u00a0% sugiere que las expectativas acerca del crecimiento a largo plazo y la inflaci\u00f3n siguen siendo moderadas.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

En segundo lugar, cabe destacar que el sell-off<\/em> del High Yield de EE.UU. no es habitual en esta \u00e9poca del a\u00f1o. Si tenemos en cuenta el promedio de las rentabilidades estacionales a 5, 10 y 20 a\u00f1os, podemos observar que el mercado del High Yield estadounidense obtiene buenos resultados hasta mayo\/junio y, a continuaci\u00f3n, las rentabilidades tienden a mantener una tendencia transversal hasta finales de a\u00f1o. Si nos fijamos en el patr\u00f3n estacional a 5 a\u00f1os, el mercado tiende a caer cada dos meses de junio a octubre, para repuntar en los \u00faltimos meses. Abord\u00e9 con anterioridad este asunto aqu\u00ed<\/strong><\/a>.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Por \u00faltimo, el yen ha sido la divisa del G10 que ha dado la sorpresa este a\u00f1o, de momento. En el primer trimestre de 2017, el yen ha subido un 5\u00a0% frente al USD y un 2,5\u00a0% en tipo efectivo real. Concretamente, el desencadenante de la situaci\u00f3n actual del par USD\/JPY han sido los acontecimientos que han tenido lugar en EE.\u00a0UU., como el fracaso de la reforma sanitaria, que ha hecho que los mercados de divisas duden de la capacidad de Donald Trump para aplicar su programa de pol\u00edtica fiscal, con la consiguiente ca\u00edda del USD. Cabe destacar tambi\u00e9n que los inversores japoneses anularon una gran cantidad de compras de bonos extranjeros antes de finales de ejercicio.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Pese a la subida del yen en el primer trimestre, son muchos los analistas que siguen pronosticando una ca\u00edda de la moneda nipona frente al d\u00f3lar teniendo en cuenta que se prev\u00e9 un aumento de los diferenciales del tipo de inter\u00e9s entre Jap\u00f3n y EE.\u00a0UU. Supuestamente, el Banco de Jap\u00f3n se mantendr\u00e1 fiel a su pol\u00edtica de control de la curva de tipos y la Fed continuar\u00e1 subiendo los tipos. Con todo, existen motivos que nos hacen pensar que estas expectativas acerca de la pol\u00edtica monetaria japonesa podr\u00edan cambiar. En primer lugar, la econom\u00eda nipona registra buenos resultados y los \u00faltimos datos econ\u00f3micos confirman un aumento de la actividad industrial. En segundo lugar, su mercado laboral es extremadamente r\u00edgido, con una tasa de desempleo de tan solo el 2,8 %. Esto hace presagiar un aumento tanto de los salarios como del consumo de cara al futuro, lo que sugiere un mayor gasto en bienes de consumo. En tercer lugar, la pol\u00edtica fiscal deber\u00eda ser moderadamente expansionista en 2017, basada en unas medidas de gasto centradas en la inversi\u00f3n p\u00fablica y en las transferencias de efectivo a los hogares. Por \u00faltimo, las industrias exportadoras japonesas seguir\u00e1n ofreciendo buenos resultados teniendo en cuenta el repunte del ciclo de crecimiento global y la continua y s\u00f3lida demanda por parte de China y los Estados Unidos. Muy probablemente, la reacci\u00f3n del Banco de Jap\u00f3n ante la mejora de las perspectivas econ\u00f3micas consistir\u00e1 en un aumento de las rentabilidades de los bonos a largo plazo del 0\u00a0% al 0,1-0,2\u00a0% conforme avance el a\u00f1o. Si el auge global sigue sin cambios y la inflaci\u00f3n se recupera gracias a la subida de los salarios, entonces el Banco de Jap\u00f3n podr\u00eda ser el banco central que diera la sorpresa en 2017.<\/p>\n

De cara al futuro, los riesgos que entra\u00f1an las pol\u00edticas internacionales seguir\u00e1n siendo motivo de preocupaci\u00f3n para los mercados de bonos. Probablemente las elecciones en Francia y la capacidad de Donald Trump para poner en pr\u00e1ctica su ambicioso programa pol\u00edtico provocar\u00e1n movimientos a corto plazo en las rentabilidades de los bonos. A pesar de todo, las s\u00f3lidas perspectivas de crecimiento econ\u00f3mico global sugieren un panorama pesimista para los mercados de bonos del Estado en el 2\u00ba trimestre en EE.\u00a0UU. y Europa. En los Estados Unidos, el mercado est\u00e1 infravalorando la posibilidad de una Fed m\u00e1s dura y un aumento de la inflaci\u00f3n nacional. En Europa, teniendo en cuenta la mejora del entorno macroecon\u00f3mico y la subida de la inflaci\u00f3n, el Banco Central Europeo podr\u00eda intentar cambiar su discurso sobre las acciones futuras y empezar un tapering<\/em> de activos m\u00e1s agresivo, lo que se traducir\u00eda en un aumento de los tipos a largo plazo y en un mayor pronunciamiento de la curva de los tipos. Si a todo ello le sumamos la capacidad para sorprender del Banco de Jap\u00f3n, de pronto vemos c\u00f3mo tres de los bancos centrales m\u00e1s importantes est\u00e1n retirando las medidas de est\u00edmulo a un ritmo superior al que se hab\u00eda previsto. Si este panorama llegara a materializarse, no habr\u00eda motivo para que los activos de riesgo, como el High Yield, siguieran generando las rentabilidades de las que han estado disfrutando los inversores desde el resultado de las elecciones estadounidenses.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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