{"id":2519,"date":"2017-05-19T13:27:17","date_gmt":"2017-05-19T13:27:17","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2519"},"modified":"2024-11-12T11:09:58","modified_gmt":"2024-11-12T11:09:58","slug":"cuales-han-sido-los-bonos-mas-beneficiados-por-el-programa-de-compras-de-deuda-corporativa-del-bce","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2017\/05\/cuales-han-sido-los-bonos-mas-beneficiados-por-el-programa-de-compras-de-deuda-corporativa-del-bce\/","title":{"rendered":"\u00bfCu\u00e1les han sido los bonos m\u00e1s beneficiados por el programa de compras de deuda corporativa del BCE?"},"content":{"rendered":"<p>Los diferenciales de la deuda corporativa europea con grado de inversi\u00f3n se han estrechado m\u00e1s de 40 puntos b\u00e1sicos desde principios de marzo de 2016, antes de que el Banco Central Europeo (BCE) anunciara la ampliaci\u00f3n de su programa de expansi\u00f3n cuantitativa al \u00e1mbito de los bonos corporativos con grado de inversi\u00f3n denominados en euros. No hay duda de que el empuje t\u00e9cnico proporcionado por los casi 7.500 millones de euros en compras mensuales de bonos efectuadas dentro del Programa de compras de deuda corporativa (CSSP) del BCE ha contribuido en gran medida al excelente comportamiento de la clase de activo.<\/p>\n<p>El BCE, a trav\u00e9s de los seis bancos centrales nacionales del Eurosistema, ha creado un balance para el CSPP valorado en unos 83.400 millones de euros en posiciones de deuda corporativa. Pese a lo impresionante que esta cifra pueda parecer, hay que reconocer que el CSPP es solo uno de los cuatro programas que forman parte de la ampliaci\u00f3n del programa de compras de activos (APP) del BCE. El CSPP ha superado con creces al Programa de compras de bonos de titulizaci\u00f3n de activos (ABSPP) en t\u00e9rminos de volumen, pero ha sido eclipsado por el Tercer programa de adquisiciones de bonos garantizados (CBPP3) y, sobre todo, por el Programa de compras de valores del sector p\u00fablico (PSPP). Los 1,5 billones de euros en posiciones del PSPP representan m\u00e1s del 80% del total de posiciones del APP, mientras que el CSPP supone menos del 5%.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2527\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES1.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>En diciembre del a\u00f1o pasado, el BCE anunci\u00f3 una ampliaci\u00f3n del APP en paralelo a una reducci\u00f3n del total de vol\u00famenes de compras mensuales, de 80.000 a 60.000 millones de euros, a partir de abril de 2017. La cuesti\u00f3n fundamental que nos plante\u00e1bamos aquellos que invertimos en deuda corporativa era si el BCE tambi\u00e9n recortar\u00eda las compras del CSPP junto con las compras generales del APP. Bas\u00e1ndonos en los estados financieros semanales del BCE, calculamos los vol\u00famenes de compras en per\u00edodos sucesivos de 4 semanas, a partir de junio de 2016. En el siguiente gr\u00e1fico podemos observar un pronunciado patr\u00f3n estacional. Las compras se redujeron considerablemente en agosto y a\u00fan m\u00e1s en diciembre. Este hecho no es especialmente sorprendente, ya que la liquidez del mercado de bonos tiende a reducirse en gran medida a principios de verano y en el per\u00edodo navide\u00f1o. Sin embargo, resulta de especial inter\u00e9s la reciente ca\u00edda de los vol\u00famenes de compras que ha tenido lugar entre enero y abril de 2017. En estos momentos, las compras del APP rondan los 60.000 millones de euros al mes, lo cual concuerda con lo anunciado por el BCE. Cabe destacar que la reducci\u00f3n de las compras mensuales del CSPP hasta la cifra actual de 5.600 millones de euros parece estar produci\u00e9ndose en proporci\u00f3n a la retirada gradual de est\u00edmulos del APP.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2528\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES2.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Hemos querido profundizar un poco m\u00e1s y hemos analizado los emisores de bono corporativo individual y los sectores cuyas valoraciones se han visto beneficiadas hasta el momento por el CSPP, pero que podr\u00edan quedar desprotegidas cuando las compras se reduzcan o se eliminen por completo. Con todo, este an\u00e1lisis no es tan transparente como se podr\u00eda pensar. El volumen total de las compras y la identidad de los 912 bonos corporativos comprados bajo el CSPP han sido revelados por el BCE y los bancos centrales nacionales, respectivamente, pero no as\u00ed el tama\u00f1o de las posiciones. Por lo tanto, no podemos calcular de forma precisa las ponderaciones de las carteras para los bonos, emisores o sectores individuales. En nuestro an\u00e1lisis, hemos dado por supuesto que el BCE ha comprado una cantidad de bonos corporativos proporcional a las cantidades en circulaci\u00f3n correspondientes (puede que esta opci\u00f3n no sea la m\u00e1s probable, pero es nuestra mejor hip\u00f3tesis).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2529\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES3.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/benefits-ES3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Seg\u00fan el an\u00e1lisis, los emisores de deuda corporativa que m\u00e1s se han beneficiado del CSPP han sido Anheuser-Busch InBev, EDF y Telef\u00f3nica, seguidos por Daimler y BMW. Por ejemplo, los 18 bonos de AB InBev de la lista de posiciones del CSPP tienen un importe combinado en circulaci\u00f3n de 23.300 millones de euros, cifra que representa el 3,6% del total en circulaci\u00f3n de todos los bonos corporativos que posee el BCE. Con respecto a los sectores industriales, lideran la demanda del CSPP los suministros p\u00fablicos, los bienes de consumo no c\u00edclico y los bienes de consumo c\u00edclico. Si todo lo dem\u00e1s contin\u00faa igual, y las compras del CSPP se reducen y terminan por desaparecer, es probable que se deteriore la din\u00e1mica de la oferta y la demanda para estos emisores y sectores, lo cual podr\u00eda acabar traduci\u00e9ndose en una p\u00e9rdida de rendimiento en el contexto m\u00e1s amplio del universo de deuda corporativa con grado de inversi\u00f3n denominada en euros. Sin embargo, es necesario resaltar que estas consideraciones t\u00e9cnicas son solo uno de los factores que afecta a las valoraciones de la deuda. Hay que tener en cuenta tambi\u00e9n que los fundamentales del cr\u00e9dito y los sectores son por lo menos igual de importantes, sobre todo para los inversores con horizontes de inversi\u00f3n a largo plazo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Los diferenciales de la deuda corporativa europea con grado de inversi\u00f3n se han estrechado m\u00e1s de 40 puntos b\u00e1sicos desde principios de marzo de 2016, antes de que el Banco Central Europeo (BCE) anunciara la ampliaci\u00f3n de su programa de expansi\u00f3n cuantitativa al \u00e1mbito de los bonos corporativos con grado de inversi\u00f3n denominados en euros. 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