{"id":2617,"date":"2017-08-08T14:04:29","date_gmt":"2017-08-08T14:04:29","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2617"},"modified":"2017-08-30T14:33:26","modified_gmt":"2017-08-30T14:33:26","slug":"are-debt-markets-and-rating-agencies-giving-ma-too-much-credit","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2017\/08\/are-debt-markets-and-rating-agencies-giving-ma-too-much-credit\/","title":{"rendered":"\u00bfLos mercados de deuda y las agencias de calificaci\u00f3n est\u00e1n dando demasiado cr\u00e9dito a las fusiones y adquisiciones (F+A)?"},"content":{"rendered":"<p><em>Colaborador invitado: Simon Duff (Analista de deuda privada, equipo de An\u00e1lisis de deuda privada M&amp;G)<\/em><\/p>\n<p>La semana pasada, el operador del canal internacional de TV Discovery Communications anunci\u00f3 la adquisici\u00f3n de Scripps Networks por 15.000 millones de d\u00f3lares.\u00a0 Scripps es propietaria de canales de televisi\u00f3n especializados en alimentaci\u00f3n, hogar y viajes, por lo que encaja con el enfoque objetivo o \u201csin guiones\u201d adoptado por los principales canales de Discovery (Discovery, TLC, Animal Planet).\u00a0 Tambi\u00e9n ofrece a Discovery la oportunidad de seguir diversific\u00e1ndose m\u00e1s all\u00e1 de su p\u00fablico central orientado a hombres, adem\u00e1s de impulsar las iniciativas de Scripps centradas en EE.UU para expandirse hacia mercados internacionales aprovechando el alcance global de Discovery.\u00a0 Entonces, \u00bfqu\u00e9 no deber\u00eda gustarnos de la operaci\u00f3n?\u00a0 Aparentemente mucho, si usted es accionista de Discovery, dada la depreciaci\u00f3n del 9% que sufri\u00f3 el t\u00edtulo con la noticia de la operaci\u00f3n. Esto supone un varapalo para un t\u00edtulo que ya hab\u00eda perdido m\u00e1s del 40% de su valor desde enero de 2014.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/debtmarkets1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2622\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/debtmarkets1.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/debtmarkets1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/debtmarkets1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/debtmarkets1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>El repliegue de la cotizaci\u00f3n del t\u00edtulo vino inducido por las dudas suscitadas en torno al acierto de una operaci\u00f3n que apuesta por el modelo de negocio de TV de pago agrupado.\u00a0 Esto responde a la creciente presi\u00f3n estructural derivada del cambio en los h\u00e1bitos de visualizaci\u00f3n de los clientes, que ahora buscan paquetes reducidos (\u00abskinny bundles\u201d) m\u00e1s baratos que excluyen los canales menos populares, la visualizaci\u00f3n a la carta \u201cdesmesurada\u201d y la visualizaci\u00f3n mediante dispositivos m\u00f3viles en \u201cformato corto\u201d a trav\u00e9s de plataformas como Snapchat o Facebook. Para ilustrar esto, el mismo d\u00eda en que se anunci\u00f3 la operaci\u00f3n Discovery revel\u00f3 que el ritmo de descenso del n\u00famero de abonados en su base central estadounidense se hab\u00eda acelerado hasta el 4% en el 2T17 frente al 3% registrado en el trimestre anterior y el 2% el a\u00f1o anterior. Scripps inform\u00f3 de continuos descensos del n\u00famero de abonados y revis\u00f3 a la baja su previsi\u00f3n de ingresos y beneficios para 2017 ante los peores <em>ratings<\/em>.\u00a0 La inquietud de los accionistas se vio agravada al saber que no pueden bloquear realmente la operaci\u00f3n debido a la posici\u00f3n dominante que ostentan conjuntamente los accionistas mayoritarios John Malone y la familia Advance-Newhouse.<\/p>\n<p>Lo que m\u00e1s me sorprendi\u00f3 fue la reacci\u00f3n de los mercados de deuda privada.\u00a0 La transacci\u00f3n est\u00e1 estructurada de una manera favorable al capital, dado que las acciones de Scripps se adquieren con un 70% de efectivo (financiado a trav\u00e9s de deuda marginal de Discovery) y solo un 30% mediante la emisi\u00f3n de acciones de Discovery.\u00a0 Esto, combinado con una deuda de unos 3.000 millones de d\u00f3lares de Scripps que Discovery tambi\u00e9n asumir\u00e1, producir\u00e1 un aumento del apalancamiento pro-forma de Discovery, que pasar\u00e1 de 3,3x a 4,8x. Esto duplicar\u00e1 con creces el volumen de deuda de Discovery previo a la operaci\u00f3n, al reflejar una deuda marginal de casi 11.000 millones de d\u00f3lares en el balance.\u00a0 Naturalmente, Discovery cuenta con unas sinergias de costes de 350 millones US$ y la suspensi\u00f3n del programa de recompra de acciones para sustentar la reducci\u00f3n de deuda posterior a la operaci\u00f3n, rumbo al nuevo objetivo de 3,0-3,5x. Esto no nos consuela mucho en un mercado que padece las presiones estructurales antedichas con un emisor que se siente atra\u00eddo por las F+A.\u00a0 Y, \u00bfqu\u00e9 no le debe preocupar como acreedor?\u00a0 Aparentemente no mucho si es usted una agencia de calificaci\u00f3n, al reafirmar tanto S&amp;P como Moody\u2019s los flojos ratings asignados a los bonos de categor\u00eda de inversi\u00f3n de Discovery (-BBB).\u00a0 Y otro tanto ocurre con los bonistas que vieron c\u00f3mo los diferenciales de riesgo apenas se mov\u00edan con la noticia.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/debtmarkets2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2623\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/debtmarkets2.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/debtmarkets2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/debtmarkets2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/debtmarkets2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Entonces, \u00bfqu\u00e9 reacci\u00f3n refleja mejor la noticia de la adquisici\u00f3n de Scripps por parte de Discovery? En nuestra opini\u00f3n, el acierto que muestra la cautela de los mercados burs\u00e1tiles contrasta frontalmente con la indiferencia del mercado de deuda privada y las agencias de calificaci\u00f3n.\u00a0 Para las grandes sociedades, la lecci\u00f3n es clara: adquiera activos y crecimiento aprovechando el bajo coste del cr\u00e9dito en un entorno sediento de rentabilidad sustentado por la manga ancha de las agencias de calificaci\u00f3n respecto a las operaciones apalancadas.\u00a0 Para los inversores de deuda privada, el mensaje es igualmente claro: ojo con las operaciones de F+A que impulsan el apalancamiento ofreciendo una escasa recompensa en diferencial marginal de la nueva emisi\u00f3n con el prop\u00f3sito de reflejar un perfil de riesgo en aumento y posiblemente un falso consuelo ante la falta de ampliaci\u00f3n de los diferenciales respecto a los bonos existentes en su cartera.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Colaborador invitado: Simon Duff (Analista de deuda privada, equipo de An\u00e1lisis de deuda privada M&amp;G) La semana pasada, el operador del canal internacional de TV Discovery Communications anunci\u00f3 la adquisici\u00f3n de Scripps Networks por 15.000 millones de d\u00f3lares.\u00a0 Scripps es propietaria de canales de televisi\u00f3n especializados en alimentaci\u00f3n, hogar y viajes, por lo que encaja con el enfoque objetivo o \u201csin guiones\u201d adoptado por los principales canales de Discovery (Discovery, TLC, Animal Planet).\u00a0 Tambi\u00e9n ofrece a Discovery la oportunidad de seguir diversific\u00e1ndose m\u00e1s all\u00e1 de&#8230;<\/p>\n","protected":false},"author":122,"featured_media":2622,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[40,133],"tags":[207,208],"class_list":["post-2617","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-credito","category-ee-uu","tag-ma","tag-media"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO Premium plugin v25.8 (Yoast SEO v27.7) - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-premium-wordpress\/ -->\n<title>\u00bfLos mercados de deuda y las agencias de calificaci\u00f3n est\u00e1n dando demasiado cr\u00e9dito a las fusiones y adquisiciones (F+A)? 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