Igual que ha sucedido en el Reino Unido, EE. UU. y Europa en los dos \u00faltimos a\u00f1os, el electorado tambi\u00e9n ha mostrado su apoyo a partidos y pol\u00edticas populistas en M\u00e9xico. Morena es un partido pol\u00edtico fundado hace solo tres a\u00f1os, pero que, gracias a su candidato presidencial, Andr\u00e9s Manuel L\u00f3pez Obrador (\u00abAMLO\u00bb), experimentado pol\u00edtico antisistema de izquierdas, podr\u00eda dar la campanada en las elecciones de 2018. AMLO ya se ha presentado antes como candidato en elecciones presidenciales con el consolidado partido PRD y es muy conocido por el electorado. La campa\u00f1a de AMLO se centra en la corrupci\u00f3n y, m\u00e1s concretamente, en la afirmaci\u00f3n de que el PRI, partido gobernante durante m\u00e1s de 80 a\u00f1os en el pa\u00eds, est\u00e1 corrompido. En las encuestas de agosto, AMLO ten\u00eda el porcentaje de intenci\u00f3n de voto m\u00e1s alto entre todos los posibles candidatos presidenciales y ahora parece que el viento sopla a su favor.<\/p>\n\n\n\n
Pese a que nadie espera que AMLO gane en el Congreso y adem\u00e1s se haga con la Presidencia, podr\u00eda quedar igualmente bien situado para retrasar las reformas previstas en los sectores de energ\u00eda y educaci\u00f3n, detener algunas privatizaciones (como la ampliaci\u00f3n del aeropuerto de Ciudad de M\u00e9xico) y endurecer la postura de la negociaci\u00f3n de la NAFTA de M\u00e9xico con EE. UU. AMLO tambi\u00e9n podr\u00eda volver a introducir las subvenciones a la gasolina que se acaban de retirar. Con todo, las comparaciones con Chaves son injustas, si tenemos en cuenta que AMLO fue alcalde de la enorme Ciudad de M\u00e9xico y cumpli\u00f3 su deber con responsabilidad. Sin embargo, las comparaciones llegar\u00e1n y los inversores podr\u00edan empezar a ponerse nerviosos a medida que se acerquen las elecciones. Un analista al que conoc\u00ed estaba preocupado por las posibles consecuencias de una derrota, considerando la creencia por parte de AMLO de que las elecciones se ama\u00f1ar\u00e1n en su contra: \u00abNo habr\u00e1 ninguna revoluci\u00f3n, pero…\u00bb.<\/p>\n\n\n
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- Inflaci\u00f3n y cambios en los c\u00e1lculos de la inflaci\u00f3n mexicana<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n
En 2012, el FMI recomend\u00f3 que las estad\u00edsticas sobre la inflaci\u00f3n y los ingresos nacionales de M\u00e9xico se adaptaran a los est\u00e1ndares internacionales. Hasta el momento, se recopilaban datos de las ciudades m\u00e1s grandes, pero las localidades de menor tama\u00f1o y los pueblos no se inclu\u00edan en los estudios. Teniendo en cuenta que dichas regiones suelen ser las zonas m\u00e1s pobres, los patrones de gasto nacional que se utilizaban para ponderar la inflaci\u00f3n estaban sesgados y favorec\u00edan a los patrones de gasto de los mexicanos relativamente m\u00e1s ricos. Esto significa que los servicios han tenido un peso relativamente alto en el IPC.<\/p>\n\n\n\n
A partir de julio del a\u00f1o que viene, las ponderaciones de los datos de la inflaci\u00f3n incluir\u00e1n muchas m\u00e1s comunidades rurales. Como resultado, el peso de los bienes en la cesta de la inflaci\u00f3n aumentar\u00e1 del 34% al 41% y, dentro de este c\u00e1lculo, la comida pasar\u00e1 del 15% al 21%. Las repercusiones que esta situaci\u00f3n tendr\u00e1 para la pol\u00edtica monetaria, y para los titulares de bonos vinculados a la inflaci\u00f3n, es que la inflaci\u00f3n ser\u00e1 todav\u00eda m\u00e1s vol\u00e1til porque los precios de los alimentos son err\u00e1ticos (\u00faltimamente en M\u00e9xico los precios de la cebolla y el tomate se han disparado) y porque los precios de los bienes son muy sensibles al nivel del peso mexicano. Parece pol\u00edticamente imposible para el Banco de M\u00e9xico abordar solo las tasas de la inflaci\u00f3n subyacente, puesto que la cifra final lo es todo.<\/p>\n\n\n\n
La inflaci\u00f3n en M\u00e9xico ha aumentado m\u00e1s del doble este a\u00f1o, hasta alcanzar la diab\u00f3lica cifra del 6,66%. Parte de este movimiento se explica por un resultado desfasado del aumento de los precios de importaci\u00f3n tras la depreciaci\u00f3n del peso a MXN 22, por ejemplo, por los tomates (rojos y verdes) y las cebollas que ya hemos mencionado pero adem\u00e1s por la liberalizaci\u00f3n de los precios de la gasolina que tuvo lugar en enero (a\u00f1adiendo por s\u00ed misma un 1,3% a la inflaci\u00f3n). El objetivo del Banco de M\u00e9xico es el 3%. Mientras que la descomposici\u00f3n de las tasas de inflaci\u00f3n derivadas de conectores no sugiere que el Banco vaya a alcanzar el objetivo propuesto a medio plazo, en 2018 s\u00ed que se producir\u00e1 una ca\u00edda significativa de la inflaci\u00f3n, que simplemente reflejar\u00e1 los efectos b\u00e1sicos de la desaparici\u00f3n de la subida de precios de 2017 y del fortalecimiento del peso. Otra cuesti\u00f3n es que esta situaci\u00f3n vaya a permitir al banco central recortar los tipos.<\/p>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2023\/04\/SP_Slide1-1-La-inflacion-en-mexico-ha-aumentado-mas-del-doble-este-ano.png\")
<\/a><\/figure>\n\n\n\n- \n
- El Banco de M\u00e9xico y la pol\u00edtica monetaria<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n
Los bancos centrales de los mercados emergentes tienen un enfoque distinto respecto a la gesti\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria al de sus hom\u00f3logos de los mercados desarrollados. En ambos casos definen los tipos de inter\u00e9s para gestionar las expectativas de inflaci\u00f3n de consumidores, empresas y mercados, pero mientras que la Fed, por ejemplo, sube los tipos para influir en la demanda, el banco central mexicano sabe que la penetraci\u00f3n de los pr\u00e9stamos de inter\u00e9s variable es sumamente baja, sobre todo entre los consumidores, y que una subida (o un recorte) de los tipos afectar\u00e1 muy poco a la actividad econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n
El mecanismo de transmisi\u00f3n de los bancos centrales de los mercados emergentes funciona de manera desproporcionada a trav\u00e9s de los tipos de cambio. Los recortes de los tipos debilitan el tipo de cambio, lo cual se traduce en el aumento de los precios de los bienes importados (y en significativos efectos de segunda vuelta, por ejemplo, los taxistas de M\u00e9xico suben sus tarifas en pesos para que el valor en d\u00f3lares de las tarifas sea constante, m\u00e1s all\u00e1 de la subida directa derivada de los costes del petr\u00f3leo importado). Por lo tanto, recortar los tipos podr\u00eda lastrar el crecimiento econ\u00f3mico en lugar de estimularlo. Al contrario que la Fed, el Banco de M\u00e9xico solo tiene un objetivo pol\u00edtico: la inflaci\u00f3n (no la inflaci\u00f3n y el empleo ni tampoco la inflaci\u00f3n subyacente, como ya hemos mencionado, sino la general). Si el Banco ya sabe a ciencia cierta que la inflaci\u00f3n caer\u00e1 dr\u00e1sticamente en 2018, \u00bfdeber\u00eda empezar ya a bajar los tipos? Y, teniendo en cuenta que las rentabilidades del MBONO a 10 a\u00f1os est\u00e1n al 6,75% en estos momentos, \u00bfabaratar\u00e1 esta situaci\u00f3n el mercado de bonos? En teor\u00eda, s\u00ed, pero a los legisladores les preocupan dos situaciones que podr\u00edan afectar negativamente al peso: en primer lugar, la volatilidad mencionada derivada de las elecciones presidenciales, y, en segundo lugar, un posible fracaso de las negociaciones de la NAFTA. El 70% del mercado de MBONO pertenece a extranjeros, un porcentaje enorme, y la mayor\u00eda no dispone de cobertura del riesgo de tipo de cambio. Una ca\u00edda del peso debida a estos factores y una bajada de los tipos podr\u00eda provocar que la divisa mexicana volviera a los m\u00ednimos desencadenados por el miedo a Trump o incluso que los superara y vender podr\u00eda poner en peligro la estabilidad financiera. As\u00ed, pues, el Banco de M\u00e9xico todav\u00eda tiene que bajar los tipos y es posible que sea m\u00e1s cauto de lo que podr\u00eda hacer pensar el pron\u00f3stico de la inflaci\u00f3n pura. Quiz\u00e1s prestan m\u00e1s atenci\u00f3n de la que yo cre\u00eda al nivel de participaci\u00f3n extranjera en sus mercados de activos.<\/p>\n\n\n\n
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<\/a><\/figure>\n\n\n\nAdem\u00e1s, el Banco est\u00e1 desconcertado por los mismos asuntos que los legisladores del mercado: \u00bfpor qu\u00e9 no hay presi\u00f3n salarial a pesar de la reducci\u00f3n de la tasa de desempleo? Y \u00bfser\u00eda el tipo de inter\u00e9s real neutro (r*) de M\u00e9xico demasiado elevado, digamos del 2,5% si el r* de EE. UU. es en realidad de cero en lugar de ser del 1%?<\/p>\n\n\n\n
- \n
- NAFTA, Trump y el comercio<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n
Tras la retirada de EE. UU. del Acuerdo Comercial Transpac\u00edfico (TPP) por parte de Donald Trump inmediatamente despu\u00e9s de su victoria electoral, ahora la atenci\u00f3n se centra en su compromiso de renegociar el acuerdo NAFTA entre EE. UU., Canad\u00e1 y M\u00e9xico. Principalmente, Trump centra su debate en tres temas: En primer lugar, la necesidad de reducir el d\u00e9ficit comercial de EE. UU. con M\u00e9xico. En segundo lugar, que M\u00e9xico debe subir los salarios de los trabajadores para equipararlos a los de EE. UU. Por \u00faltimo, que las \u00abReglas de origen\u00bb se deben endurecer de tal manera que la mayor\u00eda del contenido regional de bienes manufacturados proceda del interior de la zona NAFTA (preferiblemente de los EE. UU.)<\/p>\n\n\n\n
Los tres objetivos son pol\u00e9micos y dif\u00edciles de aplicar sin da\u00f1ar la econom\u00eda mexicana (y probablemente la estadounidense). La tercera, de las siete, rondas de negociaciones de la NAFTA empezar\u00e1 en octubre. Pudimos hablar con un experto en comercio que nos sugiri\u00f3 que la 4\u00ba y la 5\u00ba ronda podr\u00edan ser las m\u00e1s precarias y que Trump podr\u00eda verse obligado a retirarse de la NAFTA en ese momento.<\/p>\n\n\n\n
La buena noticia es que la mayor\u00eda de los expertos coincide en afirmar que el \u00abPlan B \u00bb de M\u00e9xico evitar\u00eda muchos de los da\u00f1os derivados de la supresi\u00f3n del acuerdo. Seguir\u00eda recibiendo trato de naci\u00f3n m\u00e1s favorecida de la OMC en sus relaciones comerciales con EE. UU., con tarifas moderadas por lo general; es posible que dichas tarifas de la OMC no impidiesen el comercio si una potencial depreciaci\u00f3n del peso abaratara<\/span> abaratase los bienes mexicanos para los compradores en d\u00f3lares estadounidenses y, adem\u00e1s, el pa\u00eds est\u00e1 negociando otros tratados comerciales internacionales para abrir nuevos mercados (UE y Brasil).<\/p>\n\n\n\n
Con todo, cuesta imaginar que un tuit de Trump en noviembre en el que anuncie el fin del acuerdo NAFTA no provoque una ca\u00edda de los activos mexicanos, al menos a corto plazo.<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Gasolina y Pemex<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n
Hist\u00f3ricamente han sido muchos los gobiernos de mercados emergentes que han subvencionado el precio de la gasolina a sus ciudadanos, sobre todo aquellos con grandes reservas de crudo. Es una medida popular entre los votantes y favorece el aislamiento de una econom\u00eda de bajos ingresos ante la volatilidad de los mercados energ\u00e9ticos mundiales. Sin embargo, a M\u00e9xico la jugada le sali\u00f3 cara hace unos a\u00f1os cuando el precio del crudo era de 100 $ el barril mientras su \u00abgallina de los huevos de oro\u00bb, el yacimiento petrolero de Cantarell (que tiene el nombre del pescador que lo descubri\u00f3), asist\u00eda a la ca\u00edda en picado de la producci\u00f3n (de 2,1 millones a 400.000 barriles al d\u00eda) y a la posterior reducci\u00f3n de las importaciones de gasolina.<\/p>\n\n\n\n
A ra\u00edz de este hecho, durante los \u00faltimos a\u00f1os la pol\u00edtica del gobierno se ha centrado en liberalizar los precios de la gasolina y permitir que subieran hasta alcanzar los niveles del mercado. Como hemos visto, esta situaci\u00f3n ha tenido una enorme influencia en la subida de la inflaci\u00f3n mexicana, sobre todo en enero de 2017.<\/p>\n\n\n\n
Por otra parte, el gobierno est\u00e1 intentando limitar la influencia que tiene en el suministro energ\u00e9tico del pa\u00eds el gigante petrolero estatal Pemex. A lo largo de los a\u00f1os, Pemex ha generado ingresos para financiar buena parte de las necesidades fiscales de M\u00e9xico, pero lo ha hecho priorizando la producci\u00f3n de petr\u00f3leo a toda costa y descuidando la inversi\u00f3n en mantenimiento (lo cual se ha traducido en cierres imprevistos con una frecuencia 10 veces mayor que el est\u00e1ndar del sector) y en capacidad de refinado (lo que ha llevado a M\u00e9xico a tener que importar gasolina de los EE. UU. y a dejar sin gasolineras al 40% de sus ciudades). En EE. UU., hay una gasolinera por cada 2500 habitantes, en Brasil, la proporci\u00f3n es de 1 cada 5000 y en M\u00e9xico, 1 cada 10.000.<\/p>\n\n\n\n
As\u00ed, que, adem\u00e1s de terminar con las subvenciones a la gasolina, ahora M\u00e9xico ha abierto la competencia en toda la cadena de suministro. Las empresas pueden presentarse a licitaciones para los bloques de exploraci\u00f3n en el Golfo de M\u00e9xico, para construir nuevos gasoductos, para importar petr\u00f3leo en camiones desde EE. UU. y para construir y administrar gasolineras. Una mayor competencia se traducir\u00eda en una bajada de precios para los consumidores, m\u00e1s eficiencia en la cadena de suministro del petr\u00f3leo y el fin del freno a la tasa de crecimiento de M\u00e9xico provocado por el sector energ\u00e9tico durante los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Gusanos<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n
Me com\u00ed uno. Me gustar\u00eda decir que sab\u00eda a pollo, pero la verdad es que sab\u00eda a gusano.<\/p>\n\n\n
- Gusanos<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n
- Gasolina y Pemex<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n
- NAFTA, Trump y el comercio<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n
- El Banco de M\u00e9xico y la pol\u00edtica monetaria<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n