{"id":2718,"date":"2017-10-17T14:50:44","date_gmt":"2017-10-17T14:50:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2718"},"modified":"2023-05-11T10:47:53","modified_gmt":"2023-05-11T10:47:53","slug":"trump-deberia-renovar-a-janet-yellen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2017\/10\/trump-deberia-renovar-a-janet-yellen\/","title":{"rendered":"Trump deber\u00eda renovar a Janet Yellen. Adem\u00e1s: ajuste de los diferenciales de cr\u00e9dito, Tesla, la servilleta de Laffer y otros asuntos."},"content":{"rendered":"\n
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  1. Trump deber\u00eda tener clara su opci\u00f3n para presidir la Fed.  Janet Yellen, sin lugar a dudas.  No entiendo por qu\u00e9 deber\u00eda elegir a John Taylor.<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    Es probable que a finales de mes el presidente Trump anuncie qui\u00e9n dirigir\u00e1 la Reserva Federal.  Janet Yellen, la actual presidenta, sigue en la carrera, pero durante las \u00faltimas semanas ha ido perdiendo posiciones.  Hay tres buenas razones por las que Trump, desde su punto de vista, deber\u00eda reelegir a Yellen para el cargo.<\/p>\n\n\n\n

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    1. Si no est\u00e1 roto, no lo arregles (buenos datos de empleo, volatilidad baja, acciones altas).<\/li>\n\n\n\n
    2. Yellen es la candidata m\u00e1s conciliadora, con diferencia.  Trump quiere que la econom\u00eda avance a toda m\u00e1quina.<\/li>\n\n\n\n
    3. Yellen es destituible.  No es amiga de la familia (como Warsh) y es dem\u00f3crata y miembro del grupo de Washington contra el que Trump hizo campa\u00f1a.  Por lo tanto, est\u00e1 en la posici\u00f3n ideal para echarle la culpa el d\u00eda en que el mercado de valores se derrumbe.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

      Sin embargo, el pasado fin de semana \u00abalgunas personas familiarizadas con el asunto\u00bb sugirieron a Bloomberg que Trump \u00abse abalanz\u00f3\u00bb sobre John Taylor, economista de la Universidad de Stanford, tras reunirse con \u00e9l la semana pasada.  Cabe suponer que Trump sabe que la famosa regla de Taylor provocar\u00eda probablemente una subida de los tipos por parte de la Fed mucho m\u00e1s agresiva que la prevista por el mercado en estos momentos (si presuponemos un tipo neutro del 2%, el tipo actual de los fondos de la Fed podr\u00eda superar el 3,5%).  Son muchos los que consideran que actualmente el tipo neutro es mucho menor, pero incluso en tal caso, una Fed que siga las reglas parece m\u00e1s inflexible de lo que un empresario como Trump podr\u00eda desear).<\/p>\n\n\n\n

      Aunque Taylor mejora su posici\u00f3n, todav\u00eda no ha superado a Powell, que se presenta como favorito. Sin embargo, Janet Yellen es una forastera.  Si yo fuera Trump, ella ser\u00eda mi elecci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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      1. Los diferenciales de cr\u00e9dito se acercan a los m\u00ednimos previos a la gran crisis financiera, a pesar de lo que indican los diferenciales globales.<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

        Si nos limitamos a observar el nivel del diferencial del universo de grado de inversi\u00f3n global, nos podr\u00eda tranquilizar el hecho de que, a pesar de la ca\u00edda de los precios de los bonos corporativos durante los \u00faltimos dos a\u00f1os (y sobre todo despu\u00e9s de la decisi\u00f3n del BCE de comprar cr\u00e9dito a trav\u00e9s de su programa de expansi\u00f3n cuantitativa), las valoraciones han vuelto a su media hist\u00f3rica.<\/p>\n\n\n\n

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        Por desgracia, el universo de bonos de grado de inversi\u00f3n global ha cambiado de forma tan dr\u00e1stica desde la crisis financiera que esa media hist\u00f3rica ha dejado de tener sentido.   La calidad del cr\u00e9dito grado de inversi\u00f3n se ha deteriorado considerablemente en los \u00faltimos a\u00f1os.  Esta situaci\u00f3n ha sido, en parte, intencionada, puesto que las empresas consideraban que, al a\u00f1adir apalancamiento a sus balances, mejorar\u00edan las rentabilidades de la renta variable (y adem\u00e1s se beneficiar\u00edan del llamado \u00abescudo fiscal\u00bb de desgravaci\u00f3n de intereses); pero tambi\u00e9n refleja la degradaci\u00f3n del cr\u00e9dito a gran escala sufrida por bancos y entidades financieras durante la crisis de cr\u00e9dito y despu\u00e9s de la misma.  Por ejemplo, la calificaci\u00f3n del emisor del Barclays Bank en 2007 fue Aa2 con Moody\u2019s, pero hoy es Baa2.  Al observar el mercado en su conjunto, podemos ver que en el a\u00f1o 2000, el reci\u00e9n creado mercado crediticio de la eurozona ten\u00eda menos del 10% en t\u00edtulos con calificaci\u00f3n BBB y el mercado de cr\u00e9dito estadounidense un poco m\u00e1s del 30%.<\/p>\n\n\n\n

        En la actualidad, los mercados crediticios mundiales est\u00e1n expuestos casi en un 45% a emisores con calificaci\u00f3n BBB y subiendo.  Recordemos tambi\u00e9n que las calificaciones crediticias no son lineales, sino exponenciales: a medida que se acerca al l\u00edmite con el high yield, el riesgo de impago aumenta considerablemente.  El mercado crediticio global actual tiene un perfil de cr\u00e9dito mucho m\u00e1s arriesgado que el de hace diez a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

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        Si observamos el diferencial del \u00edndice de cr\u00e9dito BBB global, salta a la vista que, teniendo en cuenta que ahora estamos a 134 pb y el diferencial m\u00ednimo se situaba en torno a los 120 pb en 2007, a\u00f1o en que la burbuja alcanz\u00f3 su cota m\u00e1xima antes de la gran crisis y muy por debajo del diferencial medio de 200 pb que calificaban BBB, los activos se han pagado desde 2002.<\/p>\n\n\n\n

        \"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

        As\u00ed, pues, el cr\u00e9dito global, m\u00e1s que alcanzar un valor razonable, ha pasado a ser caro.   Los motivos son varios, a saber: la compra de cr\u00e9dito por parte del BCE en su programa de expansi\u00f3n cuantitativa, las bajas tasas de impago (para todo el cr\u00e9dito, incluido el high yield, la tasa de impago podr\u00eda ser del 1,5% en 2017, mientras que en 2016 superaba el 2%) y la continua y enorme demanda por parte de los inversores estadounidenses en concreto de activos generadores de ingresos (v\u00e9anse los flujos ETF de los fondos GI en USD).  Sin embargo, lo cierto es que se trata de un mercado en el que la calidad del cr\u00e9dito se ha deteriorado y las rentabilidades que se obtienen por el riesgo asumido son muchos m\u00e1s bajas de las que eran.<\/p>\n\n\n\n

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        1. El Banco de Jap\u00f3n es optimista sobre el crecimiento, pero se trata de la mentalidad de deflaci\u00f3n de los precios.<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

          El vicegobernador del Banco de Jap\u00f3n, Hiroshi Nakaso, estuvo en Londres hace un par de semanas, y ofreci\u00f3 una optimista evaluaci\u00f3n del potencial de crecimiento de la econom\u00eda japonesa.  Puede ver las diapositivas correspondientes aqu\u00ed<\/strong><\/a>. De las \u00abTres flechas de Abe\u00bb (pol\u00edtica fiscal, pol\u00edtica monetaria y reforma estructural), el discurso pareci\u00f3 sugerir que solo esta \u00faltima tendr\u00eda alg\u00fan impacto real en las perspectivas de crecimiento de Jap\u00f3n.  En concreto, Nakaso se mostr\u00f3 optimista acerca de la perspectiva de crecimiento de la mano de obra de los trabajadores de edad avanzada y extranjeros (la tasa de participaci\u00f3n femenina en Jap\u00f3n ahora mismo supera a la del Reino Unido y los EE. UU.).  Con todo, la siguiente diapositiva me pareci\u00f3 interesante por lo que respecta a la pol\u00edtica monetaria.  Muestra un desglose del Banco de Jap\u00f3n de la curva de Phillips de Jap\u00f3n en comparaci\u00f3n con otros pa\u00edses.  En primer lugar, debemos tener en cuenta que la curva de Phillips de Jap\u00f3n es MUCHO m\u00e1s plana que las<\/span> de EE. UU. y otros pa\u00edses (gr\u00e1fico de la derecha).  Su tasa de desempleo ha ca\u00eddo al 2,9% desde el 5,5%, pr\u00e1cticamente sin crecimiento salarial.  Sin embargo, lo que deber\u00eda preocuparnos es el gr\u00e1fico de la izquierda.  La \u00abinercia\u00bb muestra que la baja inflaci\u00f3n en Jap\u00f3n se debe principalmente al hecho de que tambi\u00e9n fue baja en los per\u00edodos anteriores.  En otras palabras, el elemento de las expectativas de la curva de Phillips es mucho m\u00e1s importante en Jap\u00f3n que en EE. UU. o en otros lugares y demuestra la importancia que reviste a) que Jap\u00f3n rompa la mentalidad psicol\u00f3gica de los precios estancados (\u00bfa trav\u00e9s de pol\u00edticas salariales? \u00bfMediante subidas de tipos para demostrar que la econom\u00eda ha mejorado?) y b) que los bancos centrales occidentales no permiten el desarrollo de mentalidades deflacionarias.<\/p>\n\n\n\n

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          1. \u00bfEl primer ciberataque?  En el mercado de bonos del gobierno franc\u00e9s (en 1834).<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

            A decir verdad, disfrut\u00e9 mucho con este art\u00edculo<\/strong><\/a> de Tom Standage en la revista 1843<\/em> de The Economist<\/em>. Los hermanos Blanc, banqueros de Burdeos, sobornaron a los operadores de un sistema de torres telegr\u00e1ficas mec\u00e1nicas para que introdujeran errores de forma deliberada en los mensajes enviados a trav\u00e9s de la red que indicaban los movimientos del mercado de bonos del d\u00eda anterior.  Esto les permiti\u00f3 negociar los bonos antes de que las noticias llegaran por otros medios, quiz\u00e1s d\u00edas despu\u00e9s.  La estafa funcion\u00f3 durante un par de a\u00f1os antes de que los hermanos fueran descubiertos.  Fueron procesados, pero no condenados puesto que \u00abno hab\u00eda ninguna ley contra el mal uso de las redes de datos\u00bb. Vale la pena leerlo.<\/p>\n\n\n\n

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            1. Tesla y los \u00abbienes da\u00f1ados\u00bb.<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

              Siguiendo en el tema tecnol\u00f3gico, el fabricante de autom\u00f3viles preferido de todo el mundo (cuyas acciones han subido un 66% en lo que va de a\u00f1o) fue noticia durante el hurac\u00e1n Irma gracias a \u00abuna lecci\u00f3n inesperada acerca de electr\u00f3nica de consumo moderna sobre la marcha\u00bb (art\u00edculo de The Guardian<\/em> aqu\u00ed<\/strong><\/a>).  Los usuarios de los modelos m\u00e1s econ\u00f3micos de Tesla vieron c\u00f3mo la autonom\u00eda de sus veh\u00edculos aumentaba unos 60 kil\u00f3metros gracias a una actualizaci\u00f3n de software remota que pretend\u00eda facilitar su salida de las zonas afectadas por el hurac\u00e1n Irma.  Estos veh\u00edculos tiene exactamente la misma bater\u00eda que los modelos m\u00e1s caros, pero el software limita su alcance al 80%.<\/p>\n\n\n\n

              \u00abBienes da\u00f1ados\u00bb<\/strong><\/a> es una publicaci\u00f3n del MIT de 1996 que explica que las empresas de tecnolog\u00eda pueden \u00abda\u00f1ar intencionadamente una parte de sus bienes para fijar precios discriminatorios\u00bb. En algunos casos, las empresas pueden agregar tecnolog\u00eda adicional, por ejemplo, a una impresora para reducir la velocidad en relaci\u00f3n con sus ofertas m\u00e1s caras, lo que significa que cuesta m\u00e1s producir la versi\u00f3n barata que la cara. Obviamente, el gesto de Tesla les honra, pero tambi\u00e9n volvi\u00f3 a hacer aflorar el concepto de \u00abbienes da\u00f1ados\u00bb.<\/p>\n\n\n\n

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              1. La posici\u00f3n de inversi\u00f3n internacional neta del Reino Unido es un poco m\u00e1s baja de lo que se pensaba…<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

                The Daily Telegraph public\u00f3 ayer este art\u00edculo<\/a><\/strong> dando a entender que el Reino Unido era casi medio bill\u00f3n de libras \u00abm\u00e1s pobre de lo que se pensaba. Gracias a las revisiones que ha realizado la ONS de los datos, una considerable posici\u00f3n positiva en activos netos del Reino Unido de propiedad extranjera se ha convertido en un d\u00e9ficit de 21 mil millones de libras esterlinas.\u00a0 En otras palabras, el valor total de las inversiones del Reino Unido en el exterior vale menos que las inversiones extranjeras en el pa\u00eds brit\u00e1nico.\u00a0 El siguiente gr\u00e1fico, de RBC, muestra el alcance de esta revisi\u00f3n, pero tambi\u00e9n refleja que las inversiones del Reino Unido en el exterior han aumentado en el \u00faltimo a\u00f1o.\u00a0 Esta subida se debe a la ca\u00edda de la libra esterlina posterior al Brexit, que ha hecho que los activos del pa\u00eds en el extranjero se muestren m\u00e1s valiosos en libras esterlinas.\u00a0 Como dice Peter Schaffrik, de RBC, \u00abla revisi\u00f3n para 2016 no crea un problema, pero sirve de recordatorio para reorientar uno existente\u00bb.\u00a0 Teniendo en cuenta que tenemos un d\u00e9ficit en la posici\u00f3n de inversi\u00f3n internacional, es dif\u00edcil generar suficientes ingresos externos netos para reducir el tama\u00f1o del enorme d\u00e9ficit de la cuenta corriente del Reino Unido.\u00a0 \u00bfEs necesario depreciar otra vez la libra esterlina?<\/p>\n\n\n\n

                \"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n
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                1. La servilleta de Laffer.<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

                  Art Laffer, el economista a quien se atribuye la idea de que la reducci\u00f3n de los impuestos aumentar\u00eda los ingresos fiscales y, por lo tanto, una reducci\u00f3n del endeudamiento del gobierno a medida que crece la econom\u00eda har\u00eda aumentar el tama\u00f1o del pastel, vuelve a ser noticia.  Si bien la teor\u00eda no ha llegado a superar la prueba del tiempo (durante la Reaganomics, la deuda con respecto al PIB aument\u00f3 dr\u00e1sticamente cuando el presidente baj\u00f3 los impuestos), el actual presidente de los Estados Unidos public\u00f3 ayer mismo tuits a favor de Laffer y, adem\u00e1s, quiere ver recortes agresivos de impuestos en los EE. UU. lo antes posible.<\/p>\n\n\n\n

                  Laffer ha vuelto a ser noticia por otro motivo, tal y como descubri\u00f3 nuestra colega Anjulie Rusius en las reuniones del FMI y del Banco Mundial celebradas en Washington D.C. este fin de semana.  Cansada de Washington, cosa que pasa cuando llevas m\u00e1s de dos horas ah\u00ed, se dirigi\u00f3 al Museo Smithsonian, ya que siempre hab\u00eda querido ver la famosa servilleta en la que Laffer garabate\u00f3 su \u00abcurva\u00bb durante la cena del d\u00eda de marras.  Mientras estaba, literalmente, buscando en Google la an\u00e9cdota de camino al museo, The New York Times<\/em> public\u00f3 un art\u00edculo<\/strong><\/a> en el que explicaba que la servilleta del Smithsonian era una copia, recreada a\u00f1os m\u00e1s tarde.  Fue de todos modos, \u00bfqu\u00e9 m\u00e1s pod\u00eda hacer en D.C. si ya hab\u00eda estado en el Museo Nacional del Aire y del Espacio?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

                  Es probable que a finales de mes el presidente Trump anuncie qui\u00e9n dirigir\u00e1 la Reserva Federal.  Janet Yellen, la actual presidenta, sigue en la carrera, pero durante las \u00faltimas semanas ha ido perdiendo posiciones.  Hay tres buenas razones por las que Trump, desde su punto de vista, deber\u00eda reelegir a Yellen para el cargo. Sin embargo, el pasado fin de semana \u00abalgunas personas familiarizadas con el asunto\u00bb sugirieron a Bloomberg que Trump \u00abse abalanz\u00f3\u00bb sobre John Taylor, economista de la Universidad de Stanford, tras reunirse…<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":6105,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[38,138],"tags":[166,112,80],"class_list":["post-2718","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-bancos-centrales-y-supranacionales","category-categorias-bond","tag-ee-uu","tag-estados-unidos","tag-japon"],"acf":[],"yoast_head":"\nTrump deber\u00eda renovar a Janet Yellen. 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