{"id":2798,"date":"2017-11-28T15:44:45","date_gmt":"2017-11-28T15:44:45","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2798"},"modified":"2017-12-01T15:48:11","modified_gmt":"2017-12-01T15:48:11","slug":"baja-rentabilidad-baja-calidad-contratos-debiles","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2017\/11\/baja-rentabilidad-baja-calidad-contratos-debiles\/","title":{"rendered":"Baja rentabilidad, baja calidad, contratos d\u00e9biles"},"content":{"rendered":"<p>Al invertir en compa\u00f1\u00edas de menor calidad crediticia, el principal peligro que los inversores deben evaluar son las p\u00e9rdidas que pueden producirse con un determinado riesgo de impago. Por consiguiente, las cl\u00e1usulas de protecci\u00f3n son fundamentales antes de prestar capital a una compa\u00f1\u00eda. Ya <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/01\/stand-rights-covenant-erosion-high-yield-bond-documentation\/\"><strong>en 2014<\/strong><\/a> escribimos sobre la protecci\u00f3n contractual y podemos afirmar que la calidad contractual en el mercado<em> high yield<\/em> no\u00a0ha mejorado mucho desde entonces, en realidad ha sucedido justo lo contrario.<\/p>\n<p>Un informe recientemente publicado por Moody\u2019s confirma que los emisores de bonos y asesores parten con ventaja al emitir deuda, puesto que la demanda sigue fuerte para los activos <em>high yield<\/em>. La media m\u00f3vil de tres meses del North American Covenant Quality Indicator muestra la segunda calidad de protecci\u00f3n m\u00e1s d\u00e9bil para cada categor\u00eda de calificaci\u00f3n crediticia desde 2011; solo en agosto de 2015 se registraron valores inferiores.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/weakweaklow1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2802\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/weakweaklow1.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/weakweaklow1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/weakweaklow1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/weakweaklow1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Debido a la escala y a los menores niveles de apalancamiento, los titulares de bonos requieren normalmente una menor protecci\u00f3n para un bono con una calidad crediticia superior. Sin embargo, en lo que respecta a las emisiones de deuda de compa\u00f1\u00edas m\u00e1s apalancadas, caso en el que la protecci\u00f3n del cr\u00e9dito deber\u00eda ser una prioridad para los inversores, los derechos de titulares de bonos siguen deterior\u00e1ndose. En octubre, dos de las cinco nuevas emisiones de bonos <em>HY-lite<\/em> (bonos sin protecci\u00f3n fundamental para los inversores) eran emisiones de bonos con calificaci\u00f3n B. Ofrecer este grado de flexibilidad a emisores de cr\u00e9dito m\u00e1s d\u00e9biles puede incidir de forma importante en las perspectivas de recuperaci\u00f3n.<\/p>\n<p>Podr\u00eda decirse que es una consecuencia directa de que el mercado estadounidense se encuentre en una fase m\u00e1s avanzada del ciclo del cr\u00e9dito, pues los inversores empiezan a dar se\u00f1ales de un exceso de confianza. Lamentablemente, el mercado <em>high yield<\/em> europeo muestra una tendencia similar.<\/p>\n<p>Seg\u00fan Moody\u2019s, desde 2013 la proporci\u00f3n de los denominados bonos <em>HY-lite<\/em> ha aumentado considerablemente. El porcentaje de emisiones <em>HY-lite<\/em> ha aumentado desde 2013, de representar mucho menos del 10% a alcanzar un tercio de todos los bonos lanzados al mercado al a\u00f1o. En t\u00e9rminos absolutos, en los tres primeros trimestres de 2017 se han lanzado al mercado m\u00e1s bonos <em>high yield<\/em> europeos con t\u00e9rminos contractuales mucho m\u00e1s d\u00e9biles que durante todo 2015 y 2016.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/weakweaklow2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2803\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/weakweaklow2.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/weakweaklow2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/weakweaklow2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/weakweaklow2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Tambi\u00e9n se aprecia una gran diferencia entre la refinanciaci\u00f3n y los bonos de nuevo capital. Comparado con los niveles de 2013-2014, el volumen de escisiones de deuda no ha variado en las refinanciaciones. Sin embargo, los bonos de nuevo capital muestran claros indicios de deterioro contractual, con unas cestas de salida de capital que han aumentado desde una media del 12% en 2013-2014, hasta un 17% en el tercer trimestre de 2017. De igual manera, las cestas de escisiones de deuda han aumentado significativamente para los bonos de nuevo capital, del 16% en 2013-2014 al 25% en el tercer trimestre de 2017.<\/p>\n<p>\u00bfEs hora pues de reducir las asignaciones al <em>high yield<\/em>? No\u00a0necesariamente. Las compa\u00f1\u00edas siguen disfrutando de un entorno macroecon\u00f3mico favorable en un mundo con crecimiento simult\u00e1neo global y condiciones financieras favorables. Dado que la Fed est\u00e1 normalizando gradualmente los tipos desde m\u00ednimos hist\u00f3ricos y que el BCE sigue sin tener ninguna prisa por subir los tipos, las compa\u00f1\u00edas pueden seguir benefici\u00e1ndose de condiciones de refinanciaci\u00f3n barata en un futuro previsible. Las tasas de impago van a mantenerse bajas durante todo 2018. Por otra parte, los inversores pueden seguir benefici\u00e1ndose de un flujo de rendimientos relativamente atractivo comparado con otros mercados de bonos, pero la selecci\u00f3n de cr\u00e9dito ser\u00e1 fundamental ante un posible aumento de los factores espec\u00edficos de riesgo. Los diferenciales de cr\u00e9dito, especialmente en el <em>high yield<\/em> europeo, no\u00a0dejan mucho margen para la decepci\u00f3n y la falta de oportunidades en otros mercados de renta fija ha mejorado la predisposici\u00f3n de los inversores a renunciar a una mayor protecci\u00f3n contractual. En un entorno de tipos de inter\u00e9s persistentemente bajos en Europa, es probable que esta tendencia contin\u00fae y habr\u00e1 que estar muy atentos.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Al invertir en compa\u00f1\u00edas de menor calidad crediticia, el principal peligro que los inversores deben evaluar son las p\u00e9rdidas que pueden producirse con un determinado riesgo de impago. Por consiguiente, las cl\u00e1usulas de protecci\u00f3n son fundamentales antes de prestar capital a una compa\u00f1\u00eda. Ya en 2014 escribimos sobre la protecci\u00f3n contractual y podemos afirmar que la calidad contractual en el mercado high yield no\u00a0ha mejorado mucho desde entonces, en realidad ha sucedido justo lo contrario. 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