{"id":2808,"date":"2017-12-12T16:14:21","date_gmt":"2017-12-12T16:14:21","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2808"},"modified":"2018-01-02T16:19:29","modified_gmt":"2018-01-02T16:19:29","slug":"que-aspecto-tendrian-los-indices-globales-de-deuda-soberana-en-un-mundo-ajustado-en-base-a-la-qe","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2017\/12\/que-aspecto-tendrian-los-indices-globales-de-deuda-soberana-en-un-mundo-ajustado-en-base-a-la-qe\/","title":{"rendered":"\u00bfQu\u00e9 aspecto tendr\u00edan los \u00edndices globales de deuda soberana en un mundo ajustado en base a la QE?"},"content":{"rendered":"

Hace poco, Richard escribi\u00f3 <\/strong><\/a>sobre c\u00f3mo deber\u00edan ajustarse los \u00edndices de deuda soberana para tener en cuenta las compras de bonos de los bancos centrales en el marco de sus programas de expansi\u00f3n cuantitativa (QE), de modo que reflejen mejor la disponibilidad real de inversiones en el mercado. Uno de sus principales argumentos era que, al no realizarse este ajuste, los indicadores europeos muestran un sesgo incorrecto hacia los emisores soberanos de mayor calificaci\u00f3n, pese al hecho de que sus bonos no est\u00e1n libremente disponibles para los inversores.<\/p>\n

A fin de evaluar esta idea a escala mundial, he ahondado en mi b\u00fasqueda utilizando el \u00edndice de deuda soberana global ICE Bank of America Merrill Lynch Global Government Bond, ajustando su ponderaci\u00f3n para tener en cuenta los programas de QE implementados en Europa, Estados Unidos, el Reino Unido y Jap\u00f3n. Aunque la premisa sigue siendo la misma \u2013es decir, que los \u00edndices de renta fija deber\u00edan mostrar una imagen distinta en un mundo ajustado en base a la QE\u2013, el impacto de estas pol\u00edticas a nivel global se diferencia del an\u00e1lisis europeo en dos aspectos clave.<\/p>\n

    \n
  1. El ajuste en base a los grandes programas de QE no significa necesariamente que disminuya la ponderaci\u00f3n del pa\u00eds en cuesti\u00f3n en el \u00edndice de renta fija<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

    En l\u00edneas generales, mi expectativa era que los pa\u00edses que hab\u00edan implementado programas de QE viesen sus ponderaciones reducidas en el \u00edndice ajustado, mientras que las de otros pa\u00edses (sin QE) aumentasen. Como puede verse en la siguiente tabla, este es el caso en pa\u00edses cuyos bancos centrales contin\u00faan aplicando QE en toda regla (como Jap\u00f3n, Alemania o Suecia) o en los que tales programas se han implementado previamente (por ejemplo el Reino Unido, recientemente tras el refer\u00e9ndum sobre su pertenencia a la Uni\u00f3n Europea). Sin embargo, no esperaba este cambio en el primer puesto de la tabla, donde Estados Unidos ampli\u00f3 su ponderaci\u00f3n en 3,33 puntos porcentuales.<\/p>\n

    Aunque la Reserva Federal ha completado un programa de compras de deuda de 2.500 millones de d\u00f3lares, este es notablemente inferior al de 400.000 millones de yenes (aproximadamente 3.500 millones de d\u00f3lares a 20 de octubre) que est\u00e1 implementando actualmente el Banco de Jap\u00f3n. Ajustando el \u00edndice en base al free float<\/em> de bonos soberanos, Jap\u00f3n \u2013el segundo pa\u00eds por peso en el \u00edndice, pero con el mayor programa de QE\u2013 ve reducido considerablemente su universo de inversi\u00f3n, con lo que su ponderaci\u00f3n en el \u00edndice disminuye del 27% al 20%. En cambio, aunque el universo estadounidense tambi\u00e9n se reduce, su volumen de emisiones en circulaci\u00f3n sigue siendo elevado.\u00a0De este modo, Estados Unidos logra mantener su primer puesto como proporci\u00f3n del \u00edndice, que aumenta del 36% al 39%.<\/p>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

      \n
    1. El ajuste en base a QE a nivel global mejorar\u00eda la calidad crediticia del \u00edndice<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

      En la entrada de blog anterior, centrada en Europa, mostramos que el ajuste del \u00edndice seg\u00fan la QE se traduce en un descenso de la ponderaci\u00f3n de pa\u00edses con calificaci\u00f3n elevada (como Alemania) a favor de emisores soberanos con menor nota (como Italia y Francia). Esta tendencia persiste a nivel global, pero la reducci\u00f3n antes mencionada del peso de Jap\u00f3n tiene un impacto secundario considerable: dado que los bonos soberanos nipones tienen la calificaci\u00f3n A, el descenso de su ponderaci\u00f3n a favor de la de otros pa\u00edses como Estados Unidos, Australia y Canad\u00e1 (que tienen mayor nota) se traduce en una mejora de la calidad crediticia del conjunto del \u00edndice (un 67% con calificaci\u00f3n AAA o AA, frente al 62% en el indicador no ajustado). Esto contrasta con el ajuste del \u00edndice europeo, que conduce a un deterioro de su calidad de cr\u00e9dito.<\/p>\n

      \"\"<\/a><\/p>\n

      Este an\u00e1lisis tiene implicaciones pr\u00e1cticas interesantes. Previamente arg\u00fcimos que los fondos \u00edndice (trackers<\/em> en terminolog\u00eda anglosajona), que reproducen la composici\u00f3n de indicadores europeos sin ajuste por QE, podr\u00edan estar impulsando los precios de la deuda soberana europea (al ser compradores forzosos en un entorno con un free float <\/em>de bonos reducido). Aunque podr\u00eda defenderse la misma tesis en el caso de la deuda soberana japonesa, cabe afirmar que los treasuries<\/em> estadounidenses est\u00e1n infracomprados.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

      Hace poco, Richard escribi\u00f3 sobre c\u00f3mo deber\u00edan ajustarse los \u00edndices de deuda soberana para tener en cuenta las compras de bonos de los bancos centrales en el marco de sus programas de expansi\u00f3n cuantitativa (QE), de modo que reflejen mejor la disponibilidad real de inversiones en el mercado. 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