El pasado 14 de diciembre\u00a0, el Inter de Mil\u00e1n emiti\u00f3 el primer bono high yield desde que el Manchester United entrara en este mercado en enero de 2010. Dejando de lado el tribalismo natural de dos de mis estimados colegas (ambos italianos, y ardientes hinchas del AC Milan), decidimos no participar en la emisi\u00f3n de bonos de vencimiento 2022 al 4,875%, por importe de 300 millones de euros.<\/p>\n
En t\u00e9rminos de fundamentales, demandas legales y valor relativo, el bono es razonablemente atractivo frente a emisiones comparables. El Inter de Mil\u00e1n es un club consolidado con una base de aficionados s\u00f3lida, y actualmente lidera la Serie A, la m\u00e1xima competici\u00f3n futbol\u00edstica italiana. Como tal, est\u00e1 bien situado para generar ingresos sostenibles de derechos de emisi\u00f3n televisiva, y para monetizar su marca a trav\u00e9s de acuerdos de patrocinio. El riesgo de que los ingresos del club se vean afectados por malos resultados del equipo es bajo, al menos en el momento actual. Este aspecto es importante, ya que tal como est\u00e1 estructurado el bono, el pr\u00e9stamo que conceden los bonistas al club est\u00e1 avalado por los flujos de caja generados por los acuerdos de patrocinio y con medios de comunicaci\u00f3n, no por el flujo de caja total del club. Ello elimina un factor negativo potencial a tener en cuenta: el problema de inflaci\u00f3n de costes en forma de exigencias salariales crecientes de los jugadores del equipo.<\/p>\n
Adem\u00e1s, el cup\u00f3n del 4,875% para un bono BB representa una valoraci\u00f3n atractiva frente al resto del mercado high yield europeo (que ofrece una TIR media del 1,8% en el caso del cr\u00e9dito BB, y del 2,5% en su conjunto).<\/p>\n
As\u00ed, \u00bfcu\u00e1l es el inconveniente? En nuestra opini\u00f3n, el principal problema es el desfase entre el perfil de vencimiento del fondo y los flujos de caja potenciales. Los bonos est\u00e1n sujetos al siguiente calendario de amortizaci\u00f3n:<\/p>\n
Amortizaci\u00f3n obligatoria y devoluci\u00f3n del capital principal \u2013 Fecha\/importe del principal<\/strong><\/p>\n 31 de diciembre de 2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3,100,000<\/p>\n 30 de junio de 2019 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3,150,000<\/p>\n 31 de diciembre de 2019 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3,250,000<\/p>\n 30 de junio de 2012 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3,300,000<\/p>\n 31 de diciembre de 2020 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3,400,000<\/p>\n 30 de junio de 2021 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3,500,000<\/p>\n 31 de diciembre de 2021 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3,550,000<\/p>\n 30 de junio de 2022 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac 3,650,000<\/p>\n 31 de diciembre de 2022 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . \u20ac273,100,000<\/p>\n En este caso, la amortizaci\u00f3n es bienvenida, pero los importes pagaderos obligatoriamente en tal concepto parecen insignificantes en relaci\u00f3n al total de la emisi\u00f3n. Con un pago final de m\u00e1s de 270 millones de euros para una emisi\u00f3n original de 300 millones, nos hallamos b\u00e1sicamente ante un bono con una amortizaci\u00f3n \u00fanica al vencimiento. Al mismo tiempo, si el club satisface ciertas pruebas financieras, cualquier flujo de caja excedente generado por derechos de emisi\u00f3n y de medios de comunicaci\u00f3n puede distribuirse a otras entidades sobre las cuales los bonistas no tienen recurso legal alguno. En caso extremo, esto podr\u00eda significar que la estructura se reapalanca durante la vida del bono, con un mayor riesgo de cr\u00e9dito y de refinanciaci\u00f3n incluso si el club obtiene buenos resultados y lograr monetizar este \u00e9xito.<\/p>\n As\u00ed que, pese a tratarse innegablemente del mejor club de f\u00fatbol de Mil\u00e1n en este momento, creemos que en el debut del Inter en el mercado de deuda, no hay que descuidar los detalles.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" El pasado 14 de diciembre\u00a0, el Inter de Mil\u00e1n emiti\u00f3 el primer bono high yield desde que el Manchester United entrara en este mercado en enero de 2010. Dejando de lado el tribalismo natural de dos de mis estimados colegas (ambos italianos, y ardientes hinchas del AC Milan), decidimos no participar en la emisi\u00f3n de bonos de vencimiento 2022 al 4,875%, por importe de 300 millones de euros. En t\u00e9rminos de fundamentales, demandas legales y valor relativo, el bono es razonablemente atractivo frente a emisiones…<\/p>\n","protected":false},"author":62,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[37],"tags":[],"class_list":["post-2819","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-categorias-de-bonos"],"acf":[],"yoast_head":"\n