{"id":2825,"date":"2018-01-18T15:08:24","date_gmt":"2018-01-18T15:08:24","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2825"},"modified":"2018-01-18T15:08:24","modified_gmt":"2018-01-18T15:08:24","slug":"floating-rate-versus-fixed-rate-high-yield-bonds-breakeven-scenarios-next-12-months","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/01\/floating-rate-versus-fixed-rate-high-yield-bonds-breakeven-scenarios-next-12-months\/","title":{"rendered":"Comparaci\u00f3n entre los bonos high yield flotantes y a tipo fijo \u00bfCu\u00e1les son los escenarios de equilibrio para los pr\u00f3ximos 12 meses?"},"content":{"rendered":"

Los tipos de inter\u00e9s a corto plazo en d\u00f3lares estadounidenses siguen al alza. El Libor a 3 meses en USD alcanz\u00f3 recientemente el 1,61%, nivel que no\u00a0se registraba desde finales de 2008, alentado por la subida de 25 puntos b\u00e1sicos de la Fed el 13 de diciembre. Con nuevas subidas de tipos en el horizonte estadounidense. y un posible endurecimiento de la postura del Banco Central Europeo, \u00bfser\u00e1 2018 el a\u00f1o en el que los bonos high yield<\/em> flotantes superen con creces a los de tipo fijo?<\/p>\n

La respuesta es corta: para un inversor en euros, \u00abprobablemente s\u00ed\u00bb, y para un inversor en d\u00f3lares estadounidenses, ligeramente a su pesar, \u00abquiz\u00e1\u00bb.<\/p>\n

Para realizar un an\u00e1lisis de un escenario simple de las rentabilidades totales a un a\u00f1o, tomo dos carteras te\u00f3ricas en d\u00f3lares estadounidenses (una de bonos high yield<\/em> flotantes y la otra de bonos high yield<\/em> a tipo fijo), ambas valoradas con un diferencial de 250 pb para normalizar el impacto relativo en las rentabilidades, y tenso la rentabilidad total de cada cartera para tener en cuenta tres subidas de tipos de la Fed (la opini\u00f3n actual del consenso de mercado) y un cambio en la curva de tipos (es decir, un movimiento que implicar\u00eda una plusval\u00eda o minusval\u00eda relacionada con la duraci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s en la cartera a tipo fijo).<\/p>\n

Sin embargo, cabe apuntar que no\u00a0he tenido en cuenta el impacto relativo de un movimiento en los diferenciales de cr\u00e9dito o las tasas de impago, que es otro factor muy importante de las rentabilidades del high yield<\/em>. Creo que la rentabilidad de los bonos high yield<\/em> flotantes superar\u00eda la de los bonos high yield<\/em> a tipo fijo en una ola de ventas con ampliaci\u00f3n de los diferenciales o en un aumento de las tasas de impago (los bonos flotantes suelen tener menos duraci\u00f3n de los diferenciales y se inclinan m\u00e1s por los bonos s\u00e9nior no\u00a0garantizados) y viceversa. Las cifras que figuran abajo no\u00a0tienen esto en cuenta.<\/p>\n

Los resultados de arriba muestran que el mercado tendr\u00eda que registrar una subida moderada de las rentabilidades (TIR) de los treasuries<\/em>, antes de que los bonos high yield<\/em> flotantes superen la rentabilidad de los bonos high yield<\/em> a tipo fijo. En efecto, en este caso el nivel de equilibrio es de 34 pb. Algunas subidas ya se reflejan en el pronunciamiento en los tramos m\u00e1s cortos de la curva de tipos del Tesoro de EE.\u00a0UU., por lo que los inversores ya se han visto recomendados en cierta medida por el mantenimiento de la postura dura de la Fed. Los bonos high yield<\/em> flotantes estar\u00edan en mejores condiciones de superar la rentabilidad si hubiese m\u00e1s de tres subidas de tipos o si el mercado a tipo fijo descontase un posterior endurecimiento de la postura de la Fed. La idea de que los bonos a tipo fijo se comportan mejor cuando suben los tipos de inter\u00e9s no\u00a0siempre es cierta.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n
USD (tres subidas de tipos y una curva de tipos m\u00e1s pronunciada\/plana)<\/strong><\/p>\n

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Variaci\u00f3n de la rentabilidad (pb)<\/td>\n-75<\/td>\n-50<\/td>\n-25<\/td>\n0<\/td>\n25<\/td>\n50<\/td>\n75<\/td>\n<\/tr>\n
Rentabilidad total a un a\u00f1o de los bonos high yield<\/em> flotantes<\/td>\n4,42%<\/td>\n4,42%<\/td>\n4,42%<\/td>\n4,42%<\/td>\n4,42%<\/td>\n4,42%<\/td>\n4,42%<\/td>\n<\/tr>\n
Rentabilidad total a un a\u00f1o de los bonos high yield<\/em> a tipo fijo<\/td>\n8,73%<\/td>\n7,75%<\/td>\n6,76%<\/td>\n5,77%<\/td>\n4,78%<\/td>\n3,80%<\/td>\n2,81%<\/td>\n<\/tr>\n
<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

\u00bfQu\u00e9 pasa con los inversores en euros? A continuaci\u00f3n presentamos el mismo ejercicio, pero sin presuponer una variaci\u00f3n del Euribor, en -0,39%, es decir, sin subidas por parte del BCE, pero tensando la curva de tipos igual que antes.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n
EUR (sin subidas de tipos y una curva de tipos m\u00e1s pronunciada\/plana)<\/strong><\/p>\n

 <\/td>\n

<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/tr>\n
Variaci\u00f3n de la rentabilidad (pb)<\/td>\n-75<\/td>\n-50<\/td>\n-25<\/td>\n0<\/td>\n25<\/td>\n50<\/td>\n75<\/td>\n<\/tr>\n
Bonos high yield<\/em> flotantes<\/td>\n2,11%<\/td>\n2,11%<\/td>\n2,11%<\/td>\n2,11%<\/td>\n2,11%<\/td>\n2,11%<\/td>\n2,11%<\/td>\n<\/tr>\n
Bonos high yield <\/em>a tipo fijo<\/td>\n5,29%<\/td>\n4,33%<\/td>\n3,38%<\/td>\n2,42%<\/td>\n1,47%<\/td>\n0,51%<\/td>\n-0,45%<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

Lo interesante en este caso es que la curva plana de los bonos gubernamentales perjudica a los inversores en bonos a tipo fijo. Los rendimientos de los bonos gubernamentales europeos tendr\u00edan que bajar 8 pb, antes de que los bonos high yield<\/em> flotantes se comporten mejor. Por consiguiente, cualquier ligera revisi\u00f3n al alza (a un escenario m\u00e1s duro) de las intenciones del BCE significar\u00eda que los inversores se beneficiar\u00edan m\u00e1s invirtiendo en los bonos flotantes, no\u00a0solo porque obtienen cupones m\u00e1s altos cuando los tipos de inter\u00e9s suben, sino tambi\u00e9n porque tienen una sensibilidad pr\u00e1cticamente nula a los movimientos de los mercados de bonos gubernamentales.<\/p>\n

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Los tipos de inter\u00e9s a corto plazo en d\u00f3lares estadounidenses siguen al alza. El Libor a 3 meses en USD alcanz\u00f3 recientemente el 1,61%, nivel que no\u00a0se registraba desde finales de 2008, alentado por la subida de 25 puntos b\u00e1sicos de la Fed el 13 de diciembre. 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