{"id":2839,"date":"2018-01-03T16:18:23","date_gmt":"2018-01-03T16:18:23","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2839"},"modified":"2018-03-08T14:07:10","modified_gmt":"2018-03-08T14:07:10","slug":"emerging-markets-debt-2017-post-mortem-and-2018-outlook","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/01\/emerging-markets-debt-2017-post-mortem-and-2018-outlook\/","title":{"rendered":"Deuda de mercados emergentes: an\u00e1lisis del 2017 y previsi\u00f3n del 2018"},"content":{"rendered":"

La deuda de los mercados emergentes registr\u00f3 buenos resultados en 2017, impulsados por la estabilizaci\u00f3n de los fundamentales, la constante recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica global y de los mercados emergentes, un ligero repunte de los precios de las materias primas y un entorno geopol\u00edtico en el que los sospechosos habituales (Trump, Corea del Norte y China) se comportaron mejor de lo normal hasta el momento. Cuesta encontrar un activo con rentabilidades negativas y los \u00fanicos dos casos, los bonos locales venezolanos y turcos, reflejaron factores con idiosincrasias muy distintas.<\/p>\n

A continuaci\u00f3n, recapitulamos lo que sucedi\u00f3 el a\u00f1o pasado y ofrecemos un avance de lo que ocurrir\u00e1 el a\u00f1o que empieza:<\/p>\n

    \n
  1. La asignaci\u00f3n de activos ha impulsado las rentabilidades<\/strong><\/b><\/li>\n<\/ol>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

    El USD alcanz\u00f3 su cota m\u00e1xima a principios de a\u00f1o, lo que permiti\u00f3 que las divisas locales de los mercados emergentes obtuvieran buenos resultados. Las divisas de los mercados desarrollados tambi\u00e9n registraron unas rentabilidades s\u00f3lidas respecto al d\u00f3lar estadounidense, especialmente el euro, debido a que el mercado descart\u00f3 una Fed m\u00e1s dura y una pol\u00edtica de est\u00edmulo fiscal m\u00e1s estricta en los EE.\u00a0UU. y a la continuaci\u00f3n de la recuperaci\u00f3n de base amplia en el crecimiento de la eurozona. Todo ello, junto con un ligero repunte de los precios de las materias primas y la desinflaci\u00f3n presente en muchos pa\u00edses de los mercados emergentes, permiti\u00f3 que la mayor\u00eda de las divisas alcanzaran al USD, aunque muchas no lograran superarlo.<\/p>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

    Es posible que en 2018 la deuda externa de los mercados locales siga registrando unos resultados s\u00f3lidos, aunque sospecho que ser\u00e1n inferiores, porque los activos de los mercados emergentes ya reflejan en sus precios gran parte de las buenas noticias. El gr\u00e1fico anterior ilustra una moderaci\u00f3n de las sorpresas en cuanto a datos econ\u00f3micos para los mercados emergentes, lo que indica la posibilidad de que el aumento del crecimiento que hemos presenciado durante m\u00e1s de un a\u00f1o ya se haya asimilado casi por completo en los precios a estas alturas.\u00a0 Adem\u00e1s, es poco probable que la desinflaci\u00f3n que hemos visto en varios pa\u00edses de mercados emergentes en 2017 (Brasil, Rusia, Colombia, etc.) se prolongue hasta 2018, porque los efectos de base desaparecer\u00e1n y el grueso de la relajaci\u00f3n de la pol\u00edtica de los tipos de inter\u00e9s de los mercados emergentes ha quedado atr\u00e1s. Por \u00faltimo, si se demuestra que la Fed est\u00e1 detr\u00e1s de la curva (en estos momentos ya se ha asimilado el precio de 2-3 subidas para 2018), todav\u00eda no se reflejar\u00eda en el precio e impulsar\u00eda al d\u00f3lar estadounidense.<\/p>\n

    Los bonos corporativos de mercados emergentes generaron rentabilidades negativas, en parte debido a que su duraci\u00f3n es m\u00e1s corta respecto a la de los bonos soberanos de mercados emergentes, pero tambi\u00e9n a causa del componente del grado de inversi\u00f3n cada vez mayor, que normalmente obtiene malos resultados. La importancia de los cr\u00e9ditos investment grade<\/em> chinos sigui\u00f3 aumentado a causa de la s\u00f3lida oferta y demanda de los inversores internos.<\/p>\n

      \n
    1. En el espacio de las divisas fuertes, los pa\u00edses con una beta m\u00e1s alta generaron rentabilidades superiores<\/strong><\/b><\/li>\n<\/ol>\n

      Los pa\u00edses con una beta m\u00e1s alta generaron rentabilidades superiores y los resultados de su proxy, el \u00edndice de ME frontera, arroj\u00f3 un 15,7%, un resultado muy parecido al de los bonos del mercado local. A excepci\u00f3n de los cr\u00e9ditos deprimidos (Belice al alza y Venezuela a la baja), las rentabilidades fueron a menudo parecidas para aquellos pa\u00edses cuyos fundamentales est\u00e1n mejorando (p. ej., Egipto o Jamaica), as\u00ed como para los que empeoran (como T\u00fanez o Costa Rica).<\/p>\n

      \"\"<\/a><\/p>\n

      Esto refleja la b\u00fasqueda indiscriminada de rentabilidades y de beta y la necesidad de seguir invirtiendo, puesto que las entradas en la clase de activo han sido continuas durante el a\u00f1o. Algunas elecciones (siendo M\u00e9xico y Brasil las m\u00e1s pertinentes) dar\u00e1n forma a la direcci\u00f3n de aquellos pa\u00edses que se encuentren en un momento decisivo.<\/p>\n

      \"\"<\/a><\/p>\n

      Respecto al 2018, es posible que esta situaci\u00f3n se prolongue siempre que los flujos de entrada permanezcan estables, aunque espero ver una mayor diferenciaci\u00f3n en las rentabilidades, puesto que estamos empezando con valoraciones m\u00e1s ajustadas. En otras palabras, beta seguir\u00e1 siendo importante en 2018, pero alfa deber\u00eda recobrar importancia de nuevo tras un 2017 relativamente tranquilo.<\/p>\n

      Es poco probable que volvamos a ver en 2018 las s\u00f3lidas rentabilidades que hemos alcanzado en 2017. Con todo, si los riesgos de cola (pol\u00edtica econ\u00f3mica estadounidense y la Fed, China, riesgos geopol\u00edticos y elecciones en ME, etc.) pasan a un segundo plano y se logra la volatilidad, la rentabilidad de los mercados emergentes del 5,5-6,5% no est\u00e1 nada mal, sobre todo si tenemos en cuenta el resto de alternativas de inversi\u00f3n de renta fija global.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

      La deuda de los mercados emergentes registr\u00f3 buenos resultados en 2017, impulsados por la estabilizaci\u00f3n de los fundamentales, la constante recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica global y de los mercados emergentes, un ligero repunte de los precios de las materias primas y un entorno geopol\u00edtico en el que los sospechosos habituales (Trump, Corea del Norte y China) se comportaron mejor de lo normal hasta el momento. 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