{"id":2841,"date":"2018-01-04T13:18:16","date_gmt":"2018-01-04T13:18:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2841"},"modified":"2018-03-08T14:10:36","modified_gmt":"2018-03-08T14:10:36","slug":"trumps-us-tax-christmas-present-glittering-gifts-for-investment-grade-telecom-companies-but-only-lumps-of-coal-for-high-yield","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/01\/trumps-us-tax-christmas-present-glittering-gifts-for-investment-grade-telecom-companies-but-only-lumps-of-coal-for-high-yield\/","title":{"rendered":"El obsequio de Navidad de Trump articulado en la reforma fiscal estadounidense: un regalo rutilante para las compa\u00f1\u00edas de telecomunicaciones con grado de inversi\u00f3n, pero solo un pedazo de carb\u00f3n para los operadores \u00abHigh Yield\u00bb"},"content":{"rendered":"<p><span lang=\"ES-TRAD\"><span style=\"color: #000000;font-family: Calibri\">El 22 de diciembre del a\u00f1o pasado, el presidente Trump promulg\u00f3 probablemente el logro m\u00e1s relevante de su mandato hasta la fecha al firmar la Ley de reducciones de impuestos y empleo (Tax Cuts &amp; Jobs Act) de 2017.\u00a0 Las consecuencias concretas de los cambios introducidos en la ley tributaria pueden complicarse diab\u00f3licamente y ser dif\u00edciles de evaluar debido a la complejidad enmascarada de la legislaci\u00f3n y a los convenios espec\u00edficos de planificaci\u00f3n fiscal de las empresas.\u00a0 Sin embargo, en l\u00edneas generales, creo que las empresas estadounidenses se beneficiar\u00e1n de la notable reducci\u00f3n de la presi\u00f3n fiscal sobre sus beneficios locales y de un descenso a\u00fan mayor de los impuestos gravados en la repatriaci\u00f3n de cualquiera de los 3 billones de d\u00f3lares que se estima ganar\u00e1n en sus operaciones extranjeras y que actualmente est\u00e1n retenidos fuera de Estados Unidos.\u00a0 <\/span><\/span><\/p>\n<p><span lang=\"ES-TRAD\"><span style=\"color: #000000;font-family: Calibri\">\u00a0<\/span><\/span><span lang=\"ES-TRAD\"><span style=\"color: #000000;font-family: Calibri\">En el \u00e1rea de repatriaci\u00f3n de beneficios del extranjero, las grandes ganadoras son las multinacionales farmac\u00e9uticas y tecnol\u00f3gicas que generan una abundante tesorer\u00eda, ya que ahora solo tributar\u00e1n a un tipo impositivo del 15,5% frente al anterior 35%.\u00a0 A modo de ejemplo, Apple por s\u00ed solo posee 252.000 millones de d\u00f3lares de tesorer\u00eda y valores brutos retenidos en el extranjero, mientras que Johnson &amp; Johnson ostenta 41.000 millones de d\u00f3lares fuera de Estados Unidos.\u00a0Ahora bien, mi inter\u00e9s en este art\u00edculo se centra en dilucidar el efecto que tendr\u00e1n los cambios fiscales en los beneficios y flujos de caja que generan peri\u00f3dicamente las empresas con proyecci\u00f3n nacional que operan en el sector estadounidense de las telecomunicaciones y el cable.<\/span><\/span><\/p>\n<p><span lang=\"ES-TRAD\"><span style=\"color: #000000;font-family: Calibri\">\u00a0<\/span><\/span><span lang=\"ES-TRAD\"><span style=\"color: #000000;font-family: Calibri\">La reducci\u00f3n de la presi\u00f3n fiscal nacional se lograr\u00e1 principalmente con la rebaja del tipo aplicado al impuesto de sociedades, que pasa del 35% al 21% de forma permanente, combinado con el aumento de la deducibilidad fiscal de la inversi\u00f3n inicial en inmovilizado (conocido como \u201camortizaci\u00f3n de la bonificaci\u00f3n\u201d), que pasa del 50% del coste total al 100% hasta el a\u00f1o 2022, reduci\u00e9ndose progresivamente un 20% anual a partir de entonces hasta 2027.\u00a0 Como contrapartida a esto se impondr\u00e1n l\u00edmites en las deducciones de intereses que podr\u00e1n realizarse contra impuestos (solo el 30% de los ingresos imponibles) y en la compensaci\u00f3n de p\u00e9rdidas de explotaci\u00f3n acumuladas (80% en perpetuidad frente al anterior 100% con un l\u00edmite de 20 a\u00f1os), aunque creo que todo esto quedar\u00e1 m\u00e1s que compensado por las anteriores rebajas de impuestos.\u00a0 <\/span><\/span><\/p>\n<p><span lang=\"ES-TRAD\"><span style=\"color: #000000;font-family: Calibri\">\u00a0<\/span><\/span><span lang=\"ES-TRAD\"><span style=\"font-family: Calibri\"><span style=\"color: #000000\">En este nuevo escenario los mayores beneficiarios ser\u00e1n los grandes operadores de teleco y cable de grado de inversi\u00f3n que actualmente tributan a un tipo igual o pr\u00f3ximo al 35% y realizan cuantiosas inversiones anuales en bienes de equipo en el \u00e1rea de telecomunicaciones e infraestructuras de cable. En concreto, destacan Verizon, AT&amp;T y Comcast como los grandes ganadores a tenor de sus respectivas cargas fiscales por impuesto de sociedades del EF16 <\/span>(6.000 mill. USD, 4.000 mill. USD y 4.000 mill. USD, respectivamente<span style=\"color: #000000\">), las cuales se preve\u00eda que seguir\u00edan aumentando a partir de 2017 debido a la combinaci\u00f3n de crecimiento de beneficios y\/o adquisiciones.\u00a0El flujo de caja positivo que generar\u00e1 la menor presi\u00f3n fiscal se cifra entre 3.000 y 5.000 mill. USD para estas compa\u00f1\u00edas, y aunque se prev\u00e9 que un porcentaje considerable del mismo se asignar\u00e1 a rendimientos para el accionista, tambi\u00e9n me parece muy ventajoso el fuerte aumento del continuo flujo de tesorer\u00eda disponible subyacente que podr\u00eda emplearse para acelerar la reducci\u00f3n de la deuda, si es preciso.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n<p><span lang=\"ES-TRAD\"><span style=\"color: #000000;font-family: Calibri\">\u00a0<\/span><\/span><span lang=\"ES-TRAD\"><span style=\"font-family: Calibri\"><span style=\"color: #000000\">Entonces, \u00bfqu\u00e9 perdedores hay en el universo de las telecomunicaciones y el cable con estos cambios legislativos? En realidad, ninguno.\u00a0Aunque el potencial alcista derivado del menor tipo impositivo es limitado, al pagar ya pocos impuestos o ninguno los operadores de alto rendimiento (high yield) m\u00e1s endeudados,\u00a0 tambi\u00e9n existe un riesgo bajista limitado por las protecciones fiscales de que disfrutan estos operadores, debido a que las cargas en intereses l\u00edquidos se sit\u00faa a un tipo igual o inferior al 30% del umbral de ingresos imponibles o, en el caso de aquellos susceptibles de exceder este umbral (especialmente los silos de cr\u00e9dito Optimum y Suddenlink de Frontier y Altice), por la existencia de cuantiosas p\u00e9rdidas de explotaci\u00f3n netas acumuladas que ahora son indefinidas comparado con el anterior l\u00edmite de 20 a\u00f1os.\u00a0Por lo tanto, creo que estos cambios pr\u00e1cticamente no tendr\u00e1n efectos en los flujos de efectivo disponible <\/span>(FCF)<span style=\"color: #000000\"> que generen los operadores de telecomunicaciones y cable \u00abhigh yield\u00bb apalancados.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n<p><span lang=\"ES-TRAD\"><span style=\"color: #000000;font-family: Calibri\">\u00a0<\/span><\/span><span lang=\"ES-TRAD\"><span style=\"font-family: Calibri\"><span style=\"color: #000000\">En definitiva<\/span>, <span style=\"color: #000000\">el an\u00e1lisis anterior me lleva a adoptar una visi\u00f3n positiva sobre las reformas fiscales de Trump en el caso de grandes operadores, ante el fuerte aumento del FCF que podr\u00edan generar, as\u00ed como de operadores apalancados m\u00e1s endeudados, al ser escaso el riesgo de que pierdan sus actuales protecciones fiscales frente a p\u00e9rdidas de explotaci\u00f3n e intereses.\u00a0As\u00ed pues, las compa\u00f1\u00edas de telecomunicaciones y medios de comunicaci\u00f3n estadounidenses tendr\u00e1n verdaderamente un Feliz A\u00f1o Nuevo en el sentido fiscal gracias al regalo de Navidad otorgado por \u00abSanta Trump\u00bb.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>El 22 de diciembre del a\u00f1o pasado, el presidente Trump promulg\u00f3 probablemente el logro m\u00e1s relevante de su mandato hasta la fecha al firmar la Ley de reducciones de impuestos y empleo (Tax Cuts &amp; Jobs Act) de 2017.\u00a0 Las consecuencias concretas de los cambios introducidos en la ley tributaria pueden complicarse diab\u00f3licamente y ser dif\u00edciles de evaluar debido a la complejidad enmascarada de la legislaci\u00f3n y a los convenios espec\u00edficos de planificaci\u00f3n fiscal de las empresas.\u00a0 Sin embargo, en l\u00edneas generales, creo que las&#8230;<\/p>\n","protected":false},"author":122,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[48],"tags":[216,72],"class_list":["post-2841","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-macro-y-politica","tag-politica-fiscal","tag-us"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO Premium plugin v25.8 (Yoast SEO v27.4) - 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