{"id":2896,"date":"2018-01-22T14:19:22","date_gmt":"2018-01-22T14:19:22","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2896"},"modified":"2018-01-29T14:35:39","modified_gmt":"2018-01-29T14:35:39","slug":"a-tale-of-two-bonds-diverging-fortunes-for-gknln-22s-and-32s","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/01\/a-tale-of-two-bonds-diverging-fortunes-for-gknln-22s-and-32s\/","title":{"rendered":"Historia de dos bonos \u2013 la evoluci\u00f3n divergente de GKNLN 2022 y 2032"},"content":{"rendered":"<p>Era el mejor de los tiempos y era el peor de los tiempos, como hubiera dicho Dickens, para los bonos de la compa\u00f1\u00eda brit\u00e1nica de componentes aeroespaciales y de automoci\u00f3n GKN. Desde que Melrose Industries \u2013una firma de inversi\u00f3n especializada en el saneamiento de empresas manufactureras\u2013 lanzara una opa no solicitada sobre GKN el pasado 8 de enero, el bono GKNLN de vencimiento 12\/05\/2032 al 3,375% ha experimentado una subida del 1,7%, mientras que el precio al contado del bono GKNLN 09\/19\/22 al 5,375% ha ca\u00eddo un 2,5%. Esta divergencia parece contraintuitiva, teniendo en cuenta que ambos bonos son id\u00e9nticos en muchos aspectos: emisor(GKN Holdings Plc), prelaci\u00f3n en la estructura de capital de la compa\u00f1\u00eda (senior no garantizado), divisa de denominaci\u00f3n (GBP) y calificaci\u00f3n de cr\u00e9dito (BBB-), por mencionar algunos. \u00bfA qu\u00e9 se debe entonces?<\/p>\n<p><u><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/historia-de-dos-bonos.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2913\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/historia-de-dos-bonos.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/historia-de-dos-bonos.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/historia-de-dos-bonos-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/historia-de-dos-bonos-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/u><\/p>\n<p>Para entender esta tendencia de rentabilidad divergente, tenemos que profundizar en los detalles esenciales del folleto de emisi\u00f3n de cada bono. Existen tres diferencias clave relacionadas con sus cl\u00e1usulas de protecci\u00f3n, que dejan a los inversores en el bono GKNLN 2032 en una posici\u00f3n mucho mejor que a los tenedores del GKNLN 2022, y que por lo tanto explican la respuesta diametralmente opuesta de sus cotizaciones ante el riesgo de una adquisici\u00f3n hostil de GKN por Melrose.<\/p>\n<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<ol>\n<li><strong><em>Put<\/em><\/strong><strong> de cambio de control (CdC):<\/strong> Si la compra de GKN por Melrose prospera y se activa la cl\u00e1usula de CdC \u2013que tambi\u00e9n har\u00eda que los bonos de GKN perdieran la calificaci\u00f3n de grado de inversi\u00f3n\u2013, los tenedores de bonos GKNLN 2032 podr\u00edan querer ejercer su opci\u00f3n de venta (<em>put<\/em>) al valor nominal de los bonos (a la par). Dado que los bonos cotizaban por debajo de par antes de anunciarse la opa de Melrose, su precio se vio impulsado al alza. Los bonos GKNLN 2022 tambi\u00e9n tienen un <em>put<\/em> de CdC a la par, pero dado que cotizaban bastante por encima de dicho valor nominal, dicho <em>put<\/em> est\u00e1 fuera de dinero (OTM).<\/li>\n<li><strong><em>Make-whole call<\/em><\/strong><strong> (<em>MWC<\/em>): <\/strong>Si Melrose logra adquirir a GKN, es probable que refinancie los bonos existentes de esta \u00faltima a fin de limpiar el balance. Los bonos GKNLN 2032 tienen una provisi\u00f3n MWC con un margen de reembolso de 30 puntos b\u00e1sicos sobre los <em>gilts<\/em> brit\u00e1nicos, que ofrece potencial al alza a los inversores. En cambio, los bonos GKNLN 2022 carecen de tal cl\u00e1usula, con lo que eliminarlos requerir\u00eda probablemente una oferta de recompra bajo condiciones inciertas.<\/li>\n<li><strong>Aumento autom\u00e1tico del cup\u00f3n:<\/strong> Si los bonos GKNLN 2032 ven reducida su calificaci\u00f3n de cr\u00e9dito por debajo del grado de inversi\u00f3n por S&amp;P, Moody\u2019s o ambas agencias, su tasa de cup\u00f3n se eleva autom\u00e1ticamente en 125 puntos b\u00e1sicos. Esta cl\u00e1usula, que brinda cierta protecci\u00f3n a los inversores contra el deterioro de la calidad de cr\u00e9dito de GKN, no est\u00e1 presente en los bonos GKNLN 2022.<\/li>\n<\/ol>\n<p>En el<strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/11\/caso-practico-sobre-covenants-cambio-de-control\/?noredirect=es_ES\"> <u>pasado<\/u> <\/a><\/strong>ya hemos escrito sobre la importancia de las condiciones y cl\u00e1usulas de protecci\u00f3n del inversor en las emisiones de bonos, y el caso de GKN nos proporciona un nuevo recordatorio. Los precios actuales de muchos bonos corporativos descuentan una \u201csituaci\u00f3n perfecta\u201d, y los estrechos diferenciales de cr\u00e9dito apenas dejan margen de error. En este entorno, es por lo tanto crucial que los inversores en deuda corporativa hagan sus deberes para comprender plenamente hasta los detalles m\u00e1s sutiles del folleto de emisi\u00f3n de cada bono. No escatimar esfuerzos a la hora de analizar en profundidad y ser escrupulosos en cuanto a la selecci\u00f3n de valores ser\u00e1 probablemente una estrategia de inversi\u00f3n ganadora.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Era el mejor de los tiempos y era el peor de los tiempos, como hubiera dicho Dickens, para los bonos de la compa\u00f1\u00eda brit\u00e1nica de componentes aeroespaciales y de automoci\u00f3n GKN. 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