{"id":2949,"date":"2018-03-12T09:38:29","date_gmt":"2018-03-12T09:38:29","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2949"},"modified":"2024-11-12T11:01:50","modified_gmt":"2024-11-12T11:01:50","slug":"sovereign-bond-backed-securities-key-financial-stability-within-eurozone","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/03\/sovereign-bond-backed-securities-key-financial-stability-within-eurozone\/","title":{"rendered":"\u00bfLos valores respaldados por bonos soberanos son la clave para lograr la estabilidad financiera dentro de la zona euro?"},"content":{"rendered":"\n

Crear un activo seguro que alcance a toda la zona euro, diversificando as\u00ed el riesgo soberano dentro de la uni\u00f3n monetaria sin necesidad de recurrir a la mutualizaci\u00f3n de la deuda p\u00fablica, suena como estar en misa y repicando, \u00bfverdad? Pues bien, de acuerdo con la Junta Europea de Riesgo Sist\u00e9mico (JERS), los valores respaldados por bonos soberanos (SBBS) podr\u00edan ser la soluci\u00f3n. Aunque los SBBS son una mera idea expuesta en los documentos de trabajo<\/a><\/strong> de dicha Junta, en estudios de viabilidad\u00a0<\/a><\/strong>y en presentaciones de seminarios, alg\u00fan d\u00eda podr\u00edan convertirse en realidad.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfC\u00f3mo funcionar\u00edan los SBBS? <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Al igual que los valores titulizados m\u00e1s tradicionales, los SBBS combinar\u00edan dos caracter\u00edsticas principales: la agrupaci\u00f3n de activos y el establecimiento de tramos de riesgo. La entidad emisora de SBBS mantiene un fondo de cobertura en forma de bonos del Estado como parte del activo en su balance. En aras de lograr simplicidad y transparencia, podr\u00eda resultar beneficioso incluir en el fondo solamente bonos del Estado centrales denominados en euros emitidos por pa\u00edses miembros de la zona euro, recurriendo a la clave de capital del BCE para determinar las ponderaciones de la cartera. No obstante, podr\u00edan admitirse leves excepciones para dar cabida a estados miembro que posean peque\u00f1as cantidades de deuda viva o para permitir la inclusi\u00f3n de bonos procedentes de pa\u00edses miembro de la UE ajenos a la eurozona, lo cual ampliar\u00eda la diversificaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n

\n
\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

El fondo de cobertura se emplea para respaldar, en el lado del pasivo, la emisi\u00f3n de valores SBBS, que representar\u00edan derechos de cobro sobre la cartera subyacente de bonos soberanos. Luego se aplica ingenier\u00eda financiera para crear una estructura de antig\u00fcedad contractual consistente en tres tramos diferenciados: deuda senior<\/em>, mezzanine<\/em> y subordinada (\u00abjunior\u00bb). La prioridad de los pagos se define mediante una cascada de flujos monetarios, de modo que los primeros en asumir un impago relacionado con bonos integrados en el fondo de cobertura ser\u00edan los titulares de valores SBBS junior. Una vez agotado el tramo \u00abjunior\u00bb, las p\u00e9rdidas adicionales se atribuir\u00edan a los titulares de valores SBBS mezzanine<\/em>, y as\u00ed sucesivamente. De este modo, los valores SBBS senior<\/em>, a veces conocidos como European Safe Bonds<\/em> (ESBies) quedan protegidos por la naturaleza de absorci\u00f3n de p\u00e9rdidas que poseen los tramos subordinados. De acuerdo con el estudio de viabilidad llevado a cabo por la Junta Europea de Riesgo Sist\u00e9mico, un SBBS senior<\/em> con un peso del 70% tendr\u00eda caracter\u00edsticas de riesgo como m\u00ednimo igual de s\u00f3lidas que los bonos del Estado de la zona euro de menor riesgo. Un SBBS mezzanine<\/em> con un peso del 20% se comportar\u00eda de manera similar a los bonos soberanos de categor\u00eda inferior a investment grade<\/em>, mientras que un SBBS junior con un peso del 10% comportar\u00eda un riesgo mucho mayor, comparable al que entra\u00f1an los bonos del Estado de la zona euro de riesgo m\u00e1s alto.<\/p>\n\n\n\n

Conviene observar que la entidad emisora de SBBS es simplemente un veh\u00edculo de transmisi\u00f3n, es decir, los flujos monetarios que se devengan del fondo de cobertura simplemente se transfieren a los inversores de SBBS. Los derechos de cobro de los inversores se limitan a los activos garantizados a su favor. La propia entidad emisora de SBBS tiene una probabilidad remota de incurrir en quiebra.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 ventajas nos reportar\u00edan los SBBS? <\/strong><\/p>\n\n\n\n

El lanzamiento de SBBS senior<\/em> como activos de bajo riesgo en toda la zona euro tendr\u00eda dos ventajas principales.<\/p>\n\n\n\n

    \n
  • Estabilidad y cohesi\u00f3n dentro del sector bancario europeo: una de las mayores inquietudes macroprudenciales de los bancos europeos es la \u00abpredisposici\u00f3n hacia el pa\u00eds de origen\u00bb con respecto a sus posiciones de bonos soberanos. Esto puede originar un c\u00edrculo vicioso: una crisis pol\u00edtica o econ\u00f3mica que se desate en un determinado estado miembro de la zona euro podr\u00eda provocar que su deuda p\u00fablica fuera objeto de ventas masivas, lo cual reducir\u00eda el valor neto de los bancos locales que posean grandes cantidades de deuda soberana de su pa\u00eds de origen. En ese caso los bancos ser\u00edan proclives a reducir su actividad de pr\u00e9stamo, lo cual agudizar\u00eda la crisis del pa\u00eds. Mantener valores SBBS senior<\/em> en vez de deuda p\u00fablica local romper\u00eda ese c\u00edrculo vicioso al diversificar y eliminar riesgo de las exposiciones de los bancos europeos a bonos soberanos.<\/li>\n\n\n\n
  • Activo de bajo riesgo uniforme de \u00e1mbito europeo: En contraste con el mercado del Tesoro estadounidense \u00abmercantilizado\u201d, el mercado descentralizado de deuda p\u00fablica de la zona euro est\u00e1 fuertemente fragmentado, ya que todos los pa\u00edses emiten individualmente sus propios instrumentos de deuda. Esta heterogeneidad, y la ineficiencia que lleva aparejada, podr\u00eda resolverse mediante bonos SBBS senior<\/em> empleados como activos de bajo riesgo estandarizados en el \u00e1mbito de la zona euro, los cuales podr\u00edan utilizarse como referente de valoraci\u00f3n uniforme o como garant\u00eda de pactos de recompra inversa u operaciones con derivados.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

    \u00bfLos valores SBBS podr\u00edan implantarse en cualquier momento? <\/strong><\/p>\n\n\n\n

    No, no es previsible que se implanten en el futuro pr\u00f3ximo. Existen obst\u00e1culos considerables que deber\u00edan despejarse primero, en concreto los dos descritos a continuaci\u00f3n:<\/p>\n\n\n\n

      \n
    • Tratamiento normativo. De acuerdo con la normativa bancaria actual, los SBBS recibir\u00edan un tratamiento mucho menos favorable que los bonos soberanos. B\u00e1sicamente se considerar\u00edan productos titulizados, lo que impondr\u00eda a los bancos unos requisitos de capital m\u00e1s exigentes. A menos que esta normativa se modifique, no hay opciones realistas de que surja una demanda de valores SBBS.<\/li>\n\n\n\n
    • Alteraci\u00f3n en la composici\u00f3n de los fondos de cobertura. Factores externos: las reestimaciones de la clave de capital del BCE, una escasez de bunds, etc. podr\u00edan dar lugar con el tiempo a variaciones en la composici\u00f3n de los fondos de cobertura. Esto reducir\u00eda la fungibilidad de las distintas series de SBBS, pues ser\u00edan sustitutos imperfectos entre s\u00ed, lo cual podr\u00eda afectar negativamente a la liquidez general del mercado de SBBS. A los efectos de mejorar la liquidez, podr\u00edan reabrirse las series existentes de SBBS (\u201cemisiones en ventanilla abierta\u201d), siempre que los cambios producidos en el fondo de cobertura fueran relativamente peque\u00f1os.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

      Conclusiones y perspectivas <\/strong><\/p>\n\n\n\n

      No cabe duda de que los SBBS ofrecer\u00edan una serie de caracter\u00edsticas deseables, tanto desde el punto de vista del inversor como en lo referente a la estabilidad financiera dentro de la zona euro, y posiblemente tengan el potencial de convertirse finalmente en una clase de activos dominante. La Junta Europea de Riesgo Sist\u00e9mico calcula que con el tiempo el mercado SBBS podr\u00eda alcanzar unos vol\u00famenes iguales o superiores a 1,5 billones de euros. Sin embargo, no va a ser una tarea f\u00e1cil ni r\u00e1pida.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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