{"id":2957,"date":"2018-04-17T10:25:25","date_gmt":"2018-04-17T10:25:25","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2957"},"modified":"2023-05-25T09:11:14","modified_gmt":"2023-05-25T09:11:14","slug":"u-s-yield-curve-predict-wider-credit-spreads-also-goodbye-hamish-watson","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/04\/u-s-yield-curve-predict-wider-credit-spreads-also-goodbye-hamish-watson\/","title":{"rendered":"\u00bfPronostica la curva de tipos estadounidense la ampliaci\u00f3n de los diferenciales de cr\u00e9dito?  Y, adem\u00e1s, homenaje a Hamish Watson."},"content":{"rendered":"\n<p>Aprovecharemos que la curva de tipos estadounidense se aplan\u00f3 hasta tan solo 45 pb la semana pasada para desenterrar un art\u00edculo que <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/23\/a-1-in-3-chance-of-us-recession-is-greenspan-right\/\">escrib\u00ed<\/a><\/strong> en el a\u00f1o 2007, en los primeros tiempos de este blog.&nbsp; Un gr\u00e1fico que se inclu\u00eda con el blog mostraba que a) los diferenciales de cr\u00e9dito estadounidense con calificaci\u00f3n BBB hab\u00edan alcanzado su nivel m\u00e1s ajustado en casi tres d\u00e9cadas y b) que la curva de tipos se hab\u00eda aplanado de forma considerable (de hecho, se hab\u00eda llegado a invertir).&nbsp; Si se segu\u00eda el gr\u00e1fico de la curva de tipos en los 18 meses posteriores, parec\u00eda tener una notable capacidad predictiva para indicar el futuro comportamiento de los diferenciales de cr\u00e9dito (aunque no es extra\u00f1o, puesto que una curva de tipos m\u00e1s plana siempre ha indicado desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica).&nbsp; Por lo tanto, en 2007 parec\u00eda predecir una gran ola de ventas de deuda corporativa.&nbsp; Por descontado, ocurri\u00f3 todo eso, y mucho m\u00e1s: los diferenciales de cr\u00e9dito se encaramaron hasta niveles mucho m\u00e1s altos que los 200 pb que pronosticaba la curva cuando lleg\u00f3 la gran crisis financiera.&nbsp; Con todo, la llamada direccional era clara.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/965_1_1-yield-curve.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"602\" height=\"416\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/965_1_1-yield-curve.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-4534\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/965_1_1-yield-curve.jpg 602w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/965_1_1-yield-curve-300x207.jpg 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 602px) 100vw, 602px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Por petici\u00f3n popular, solo hemos actualizado la imagen que corresponde al per\u00edodo posterior a la crisis. Como en el primer gr\u00e1fico, vemos unos diferenciales de cr\u00e9dito sumamente ajustados (a unos niveles similares a los de 2007), y como entonces la curva de tipos es muy plana, aunque no invertida, y ya anticipa una recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/965_2_1-Spanish-Corp-spread-vs-UST-curve_SPA-1.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/965_2_1-Spanish-Corp-spread-vs-UST-curve_SPA-1.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-4535\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/965_2_1-Spanish-Corp-spread-vs-UST-curve_SPA-1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/965_2_1-Spanish-Corp-spread-vs-UST-curve_SPA-1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/965_2_1-Spanish-Corp-spread-vs-UST-curve_SPA-1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Como en el a\u00f1o 2007, hay una diferencia entre los buenos resultados constantes de los diferenciales del cr\u00e9dito BBB y la forma de la curva de tipos estadounidense. Si observamos los datos m\u00e1s recientes, podr\u00edamos decir que lo m\u00e1s probable es que el cr\u00e9dito genere rentabilidades negativas a partir de aqu\u00ed.&nbsp; Con todo, echando un vistazo al gr\u00e1fico queda claro que la relaci\u00f3n direccional entre las dos series dista mucho de alcanzar el nivel de contundencia de los tiempos anteriores a la gran crisis.&nbsp; Miremos, por ejemplo, el per\u00edodo de 2012 a 2015: la curva de tipos se aplan\u00f3 considerablemente pasando de +375 pb a poco m\u00e1s de +100 pb.&nbsp; Sin embargo, los diferenciales del cr\u00e9dito BBB se ajustaron de forma contundente durante el mismo per\u00edodo.&nbsp; L\u00f3gicamente, el mundo posterior a la gran crisis tambi\u00e9n es un mundo en el que la expansi\u00f3n cuantitativa de los bancos centrales ha provocado una b\u00fasqueda agresiva de rentabilidad por parte de los inversores, lo cual no solo ha reducido los diferenciales de cr\u00e9dito, sino que tambi\u00e9n ha permitido a las empresas obtener pr\u00e9stamos a unos tipos de inter\u00e9s cada vez m\u00e1s bajos.&nbsp; En consecuencia, los tipos se han desplomado y el ciclo de cr\u00e9dito se ha eternizado.&nbsp; Aunque, quiz\u00e1s, el impulso de este ciclo llegue a su fin con la reducci\u00f3n del programa de expansi\u00f3n cuantitativa y la subida de los tipos por parte de los bancos centrales.&nbsp; El aplanamiento de la curva de tipos al menos debe tomarse como advertencia sobre la exageraci\u00f3n de las valoraciones del cr\u00e9dito actuales.<\/p>\n\n\n\n<p>Ahora que vuelvo a escribir en el blog (este a\u00f1o me hab\u00eda tomado una pausa de las redes sociales), quisiera rendir homenaje a mi amigo y jefe en el Banco de Inglaterra Hamish Watson, que muri\u00f3 hace poco. Hamish me brind\u00f3 la oportunidad de salir del mundo de las estad\u00edsticas financieras (\u00bfles suena M4?) en el Banco y me ense\u00f1\u00f3 todo lo que s\u00e9 sobre matem\u00e1ticas de deuda en el escritorio dorado del Banco que dirig\u00eda.&nbsp; Posteriormente, fue uno de los primeros empleados en la flamante Oficina de Gesti\u00f3n de la Deuda creada despu\u00e9s de que Gordon Brown otorgase la independencia al Banco en 1997.&nbsp; Hamish era un gran fan\u00e1tico de los deportes y pudo ver a su admirado Aberdeen FC alzar la Recopa de Europa en Gotemburgo en 1983.&nbsp; Adem\u00e1s, era pareja de bridge de Eddie George (cosa que yo no habr\u00eda podido hacer&#8230; Me echaba a temblar apenas ve\u00eda a entrar al Gobernador envuelto en su nube de humo).&nbsp; Dudo que haya alguien que sepa m\u00e1s de gilts que Hamish, era todo un experto en la materia, lo que permit\u00eda ahorrar dinero al contribuyente al conseguir un buen precio para una emisi\u00f3n de deuda cada vez mayor.&nbsp; Tras su jubilaci\u00f3n, sol\u00edamos quedar para tomar unas cervezas en el Blue Anchor de Hammersmith Bridge. Le echaremos de menos.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-yield-curve.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"602\" height=\"451\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-yield-curve.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-4247\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-yield-curve.jpg 602w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-yield-curve-300x225.jpg 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 602px) 100vw, 602px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Aprovecharemos que la curva de tipos estadounidense se aplan\u00f3 hasta tan solo 45 pb la semana pasada para desenterrar un art\u00edculo que escrib\u00ed en el a\u00f1o 2007, en los primeros tiempos de este blog.&nbsp; Un gr\u00e1fico que se inclu\u00eda con el blog mostraba que a) los diferenciales de cr\u00e9dito estadounidense con calificaci\u00f3n BBB hab\u00edan alcanzado su nivel m\u00e1s ajustado en casi tres d\u00e9cadas y b) que la curva de tipos se hab\u00eda aplanado de forma considerable (de hecho, se hab\u00eda llegado a invertir).&nbsp; Si se&#8230;<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":4534,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[235,39],"tags":[78,72],"class_list":["post-2957","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-curva-de-rendimiento","category-paises","tag-bonos-corporativos","tag-us"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO Premium plugin v25.8 (Yoast SEO v27.4) - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-premium-wordpress\/ -->\n<title>\u00bfPronostica la curva de tipos estadounidense la ampliaci\u00f3n de los diferenciales de cr\u00e9dito? 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