{"id":2973,"date":"2018-04-26T09:22:02","date_gmt":"2018-04-26T09:22:02","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2973"},"modified":"2023-04-26T09:18:01","modified_gmt":"2023-04-26T09:18:01","slug":"reversal-operation-twist-ramifications-yield-curve","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/04\/reversal-operation-twist-ramifications-yield-curve\/","title":{"rendered":"La retirada de la Operaci\u00f3n Twist y sus repercusiones en la curva de tipos"},"content":{"rendered":"\n<p>Los inversores est\u00e1n prestando mucha atenci\u00f3n al aplanamiento de la curva de tipos, ya que tradicionalmente ha sido un buen indicador de las desaceleraciones econ\u00f3micas. Sin embargo, siempre tenemos que cuestionar la opini\u00f3n generalmente aceptada y si hay algo que podemos decir acerca de la gran crisis financiera y de la gran recuperaci\u00f3n financiera es que las medidas que han adoptado los bancos centrales para cumplir sus mandatos esta vez han sido muy diferentes.<\/p>\n\n\n\n<p>La Fed ha liderado la respuesta pol\u00edtica de los bancos centrales a la crisis, con fuertes rebajas de los tipos de inter\u00e9s, la expansi\u00f3n cuantitativa y la Operaci\u00f3n Twist, el proceso mediante el que la Fed vend\u00eda bonos a corto plazo al tiempo que compraba bonos a largo plazo para ayudar a reducir los costes de endeudamiento e impulsar el crecimiento econ\u00f3mico. Estas pol\u00edticas han funcionado: el desempleo ha ca\u00eddo a niveles muy bajos y las restricciones de capacidad se han alcanzado o est\u00e1n a punto de alcanzarse. En un entorno as\u00ed, la flexibilidad monetaria \u2014convencional o no&nbsp;convencional\u2014 debe eliminarse.<\/p>\n\n\n\n<p>Los bancos centrales decidieron primero revertir la flexibilidad de la pol\u00edtica monetaria convencional, elevando los tipos de inter\u00e9s a corto plazo hasta un nivel m\u00e1s \u00abnormal\u00bb tras haberlos mantenido pr\u00e1cticamente a cero desde el principio de la crisis financiera. La Fed ha hecho buenos progresos hasta llegar a ese nivel. Cuando el tipo oficial se acerque al nivel deseado, la pol\u00edtica deber\u00eda centrarse finalmente en revertir las medidas poco convencionales adoptadas. Por tanto, la Fed ha confiado en una serie de subidas graduales de los tipos para evitar un sobrecalentamiento de la econom\u00eda: la consiguiente subida de los tipos de inter\u00e9s a corto plazo ha provocado un aplanamiento de la curva de tipos.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2023\/04\/1-SP-The-reversal-of-Operation-Twist-and-ramifications-for-the-yield-curve-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2023\/04\/1-SP-The-reversal-of-Operation-Twist-and-ramifications-for-the-yield-curve-SP.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-23482\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2023\/04\/1-SP-The-reversal-of-Operation-Twist-and-ramifications-for-the-yield-curve-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2023\/04\/1-SP-The-reversal-of-Operation-Twist-and-ramifications-for-the-yield-curve-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2023\/04\/1-SP-The-reversal-of-Operation-Twist-and-ramifications-for-the-yield-curve-SP-768x576.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2023\/04\/1-SP-The-reversal-of-Operation-Twist-and-ramifications-for-the-yield-curve-SP-704x528.png 704w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<p>En ciclos econ\u00f3micos normales, este aplanamiento implica mayores probabilidades de que la curva de tipos se d\u00e9 la vuelta, algo que hist\u00f3ricamente ha tenido consecuencias importantes. La Fed ha subido los tipos de forma peri\u00f3dica y transparente en la primera fase de la normalizaci\u00f3n, junto con una reducci\u00f3n muy ligera del balance. El programa monetario de la Fed incluye ciertamente nuevas reducciones de las posiciones de su balance, a medida que los <em>treasuries<\/em> actuales vayan venciendo. Sin embargo, lo que la Fed no ha hecho ha sido resolver la distorsi\u00f3n que provoc\u00f3 en la curva de tipos mediante la Operaci\u00f3n Twist.<\/p>\n\n\n\n<p>Creo que la siguiente fase de la pol\u00edtica depender\u00e1 menos de las subidas de los tipos de inter\u00e9s. Incluir\u00e1 una reducci\u00f3n m\u00e1s contundente de la expansi\u00f3n cuantitativa y una retirada de la Operaci\u00f3n Twist. Este repliegue puede ir acompa\u00f1ado de una reorganizaci\u00f3n del balance de la Fed comprando t\u00edtulos a corto plazo y vendiendo t\u00edtulos a m\u00e1s largo plazo. Esto tendr\u00eda la ventaja de reducir el riesgo de duraci\u00f3n del balance de la Fed y provocar\u00eda un pronunciamiento de la curva de tipos.<\/p>\n\n\n\n<p>Al mercado le preocupa mucho el aplanamiento de la curva y sus consecuencias, y la propia Fed tambi\u00e9n est\u00e1 preocupada si tenemos en cuenta el historial predictivo de la curva. Supongo que la Fed quiere endurecer la pol\u00edtica, mantener el crecimiento, eliminar los est\u00edmulos no&nbsp;convencionales aplicados y reducir el riesgo de su balance. Al comprar activos a corto plazo y vender activos a largo plazo, la Fed ayudar\u00e1 a cumplir sus objetivos pol\u00edticos y a que la curva vuelva a pronunciarse. Es probable que esto reduzca la necesidad de subir los tipos a corto plazo para contrarrestar las operaciones de pol\u00edtica no convencionales restantes que pesan sobre el mercado.<\/p>\n\n\n\n<p>La Fed lanz\u00f3 la Operaci\u00f3n Twist en primer lugar para distorsionar la curva de tipos a principios de la d\u00e9cada de 1960. Esta vez esperamos la operaci\u00f3n salga a la perfecci\u00f3n y la Fed alcance sus objetivos de pol\u00edtica monetaria: maximizar el empleo, precios estables y tipos de inter\u00e9s a largo plazo moderados. Creo que pueden lograrlo.<\/p>\n\n\n\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/17\/u-s-yield-curve-predict-wider-credit-spreads-also-goodbye-hamish-watson\/?noredirect=es_ES\"><strong>Jim ha escrito recientemente<\/strong><\/a><\/p>\n\n\n\n<p><strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/02\/operation-normalise\/\">Y en el pasado<\/a><\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Los inversores est\u00e1n prestando mucha atenci\u00f3n al aplanamiento de la curva de tipos, ya que tradicionalmente ha sido un buen indicador de las desaceleraciones econ\u00f3micas. Sin embargo, siempre tenemos que cuestionar la opini\u00f3n generalmente aceptada y si hay algo que podemos decir acerca de la gran crisis financiera y de la gran recuperaci\u00f3n financiera es que las medidas que han adoptado los bancos centrales para cumplir sus mandatos esta vez han sido muy diferentes. 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