{"id":2994,"date":"2018-05-14T15:02:50","date_gmt":"2018-05-14T15:02:50","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=2994"},"modified":"2018-07-06T11:02:25","modified_gmt":"2018-07-06T11:02:25","slug":"the-front-end-of-the-us-treasuries-curve-short-and-sweet","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/05\/the-front-end-of-the-us-treasuries-curve-short-and-sweet\/","title":{"rendered":"El tramo corto de la curva de tipos del Treasury estadounidense: \u00bfatractivo?"},"content":{"rendered":"<p>Con la notable excepci\u00f3n de la inminente boda real, ser\u00eda bastante dif\u00edcil encontrar un tema que actualmente haya sido objeto de m\u00e1s an\u00e1lisis que el aplanamiento de la curva de tipos del treasury estadounidense. En el presente blog tambi\u00e9n reflexionamos sobre las repercusiones que esto podr\u00eda tener para las<strong> <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/17\/u-s-yield-curve-predict-wider-credit-spreads-also-goodbye-hamish-watson\/?noredirect=es_ES\">valoraciones de la deuda privada<\/a><\/strong> y las posibles<strong> <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/26\/reversal-operation-twist-ramifications-yield-curve\/?noredirect=es_ES\">contramedidas<\/a><\/strong> que la Fed podr\u00eda emplear. Aun as\u00ed, un aspecto que supuestamente no ha recibido suficiente atenci\u00f3n en este debate abierto es el modo en que el aplanamiento de la curva afecta a los perfiles de riesgo\/rentabilidad adoptados por los inversores de bonos estadounidenses.<\/p>\n<p>\u00bfLos inversores deber\u00edan comprar treasuries? La pr\u00e1ctica ausencia de riesgo de impago, unido a la abundante liquidez y al estatus de \u201cactivo refugio\u201d, resulta atractivo. Sin embargo, existen muchas razones para ser bajistas y evitar la exposici\u00f3n al treasury en estos momentos. El riesgo de tipos de inter\u00e9s permanece alto en Estados Unidos al ser muy posible que la Fed decida subir los tipos de un modo m\u00e1s en\u00e9rgico de lo esperado actualmente, en el caso de que, por ejemplo, la menguante debilidad de la actividad econ\u00f3mica en EE.UU, combinado con un posible tir\u00f3n del consumo gracias a la reforma fiscal, se traduzcan en presiones inflacionistas. Por otro lado, la<strong> <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/15\/can-bond-markets-digest-huge-supply-u-s-treasuries-will-issued-year-2\/?noredirect=es_ES\">din\u00e1mica de la oferta <\/a><\/strong><span style=\"color: #000000\">de valores del treasury estadounidense ha dado un giro a peor como consecuencia de la expansi\u00f3n del d\u00e9ficit presupuestario de EE.UU y del cierre de posiciones del balance de la Fed. <\/span><\/p>\n<p>Aun cuando los inversores prevean una presi\u00f3n adicional sobre las valoraciones, en t\u00e9rminos de rentabilidad total no podemos pasar por alto la TIR que ofrecen los treasuries. Una forma de examinar esta cuesti\u00f3n es mediante un sencillo an\u00e1lisis del umbral de equilibrio, en el cual estimamos cu\u00e1ntos puntos b\u00e1sicos (pbs) deber\u00edan aumentar las TIR del treasury en un a\u00f1o para que el descenso del precio al contado del bono contrarreste exactamente la TIR anual, dando lugar a una rentabilidad total anual nula. B\u00e1sicamente, el umbral de equilibrio cuantifica la capacidad de protecci\u00f3n de un bono frente a subidas adicionales de la TIR, lo cual depende de la rentabilidad del bono al vencimiento y de su duraci\u00f3n respecto al tipo de inter\u00e9s: Una TIR m\u00e1s alta y una menor duraci\u00f3n producen umbrales de equilibrio m\u00e1s altos y a la inversa. Por ejemplo, con una duraci\u00f3n de 8,6 a\u00f1os y una TIR del 2,96%, el umbral de equilibrio de las obligaciones del treasury americano a 10 a\u00f1os en circulaci\u00f3n (T 2,875 05\/15\/28) ronda el 2,96% \/ 8,6 = 34 pbs.<\/p>\n<p>Huelga decir que los umbrales de equilibrio no son est\u00e1ticos, y la mala rentabilidad de las obligaciones del treasury estadounidense a corto plazo comparado con las de vencimiento m\u00e1s largo (esto es, el aplanamiento de la curva) ha tenido un tremendo impacto. La escalada de rentabilidades en el tramo corto ha desplazado al alza los umbrales de equilibrio de los treasuries a 2 y 3 a\u00f1os en 72 y 43 pbs, respectivamente, desde el inicio de 2017. Por contra, la TIR de los treasuries a 30 a\u00f1os ha permanecido m\u00e1s o menos plana durante el mismo periodo y, por consiguiente, el umbral de equilibrio en este tramo apenas ha variado.<\/p>\n<p><span lang=\"ES\"><span style=\"color: #000000;font-family: Calibri\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-05-092-The-front-end-of-the-US-Treasuries-curve-short-and-sweet_SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3000\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-05-092-The-front-end-of-the-US-Treasuries-curve-short-and-sweet_SP.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-05-092-The-front-end-of-the-US-Treasuries-curve-short-and-sweet_SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-05-092-The-front-end-of-the-US-Treasuries-curve-short-and-sweet_SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-05-092-The-front-end-of-the-US-Treasuries-curve-short-and-sweet_SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/span><\/span><\/p>\n<p>Esto tiene profundas consecuencias para los inversores. Con un umbral de equilibrio de tan solo 16 pbs, las obligaciones del treasury a 30 a\u00f1os no parece que ofrezcan un perfil de riesgo\/rentabilidad especialmente atractivo al seguir siendo vulnerables a nuevas subidas de la TIR. Considerando el impacto que podr\u00eda tener en las perspectivas de inflaci\u00f3n estadounidense el continuo rally de los precios del crudo y un mercado laboral cada vez m\u00e1s restringido, una venta masiva superior a 16 pbs en el tramo largo de la curva del treasury no me parece inveros\u00edmil, como poco. Es m\u00e1s, el aplanamiento bajista de la curva de tipos ha creado una oportunidad de riesgo\/rentabilidad mucho m\u00e1s atractiva en el tramo corto. El actual umbral de equilibrio situado en 132 pbs para las obligaciones del treasury a 2 a\u00f1os, que es m\u00e1s de ocho veces superior al registrado por sus hom\u00f3logos a 30 a\u00f1os, ofrece un c\u00f3modo colch\u00f3n para absorber incluso aumentos bruscos en las TIR en el futuro.<\/p>\n<p>Ahora bien, debemos se\u00f1alar algunas advertencias. El riesgo evidente de decantarse por el tramo corto frente al tramo largo es, desde luego, que la curva del treasury estadounidense contin\u00fae aplan\u00e1ndose o que incluso invierta su tendencia por completo. La historia nos dice que este escenario ser\u00eda probable si la econom\u00eda de EE.UU se aproximara a una recesi\u00f3n, un problema que, no obstante, no considero inminente. Por otro lado, el an\u00e1lisis de umbrales de equilibrio no tiene en cuenta los costes de oportunidad. El elevado umbral de equilibrio de las obligaciones del treasury a 2 a\u00f1os podr\u00eda ayudar a los inversores a evitar TIR negativas aun cuando las rentabilidades sigan aumentando, pero es perfectamente posible que otras clases de activos todav\u00eda brinden la oportunidad de obtener mayores beneficios. Por \u00faltimo, el an\u00e1lisis de riesgo\/rentabilidad se vuelve m\u00e1s complejo para los inversores distintos al d\u00f3lar estadounidense, ya que el coste de cubrir el riesgo de cambio de las posiciones denominadas en d\u00f3lares puede ser relevante, y tambi\u00e9n podr\u00eda reducir el atractivo relativo de las obligaciones del treasury estadounidense, especialmente para los inversores en euros.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Con la notable excepci\u00f3n de la inminente boda real, ser\u00eda bastante dif\u00edcil encontrar un tema que actualmente haya sido objeto de m\u00e1s an\u00e1lisis que el aplanamiento de la curva de tipos del treasury estadounidense. En el presente blog tambi\u00e9n reflexionamos sobre las repercusiones que esto podr\u00eda tener para las valoraciones de la deuda privada y las posibles contramedidas que la Fed podr\u00eda emplear. 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