{"id":3011,"date":"2018-06-04T15:27:35","date_gmt":"2018-06-04T15:27:35","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3011"},"modified":"2018-07-06T15:39:16","modified_gmt":"2018-07-06T15:39:16","slug":"never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/06\/never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week\/","title":{"rendered":"Una semana trepidante"},"content":{"rendered":"<p>Agitaci\u00f3n pol\u00edtica en Italia y Espa\u00f1a, tensiones comerciales crecientes y, por si fuera poco, unas cifras de empleo sorprendentemente s\u00f3lidas en Estados Unidos. Afirmar que los mercados han vivido unos d\u00edas turbulentos ser\u00eda un eufemismo. En retrospectiva, les presento tres lecciones que he destilado de la \u00faltima semana de mayo.<\/p>\n<p><strong>(1) El sentimiento del mercado puede cambiar de forma dram\u00e1tica<\/strong><\/p>\n<p>Los riesgos pol\u00edticos en la periferia europea son reales. Esta afirmaci\u00f3n puede parecer trivial tras lo acontecido, pero no olvidemos el optimismo que reinaba hasta hace muy poco. Tras la primera ronda de las elecciones presidenciales francesas a finales de abril, el CDS sobre el bono soberano italiano a 5 a\u00f1os se movi\u00f3 b\u00e1sicamente en una direcci\u00f3n (de cerca de los 200 puntos b\u00e1sicos a alrededor de los 100). Ello indic\u00f3 que, a ojos de los inversores, el riesgo de cr\u00e9dito soberano de Italia hab\u00eda disminuido considerablemente. Ni siquiera la incertidumbre creada por el resultado de las elecciones generales italianas a comienzos de marzo hizo mella en el optimismo profesado por los mercados. De hecho, a finales de abril e inicios de mayo \u2013cuando los diferenciales de la deuda corporativa ya se ensanchaban\u2013 los contratos CDS sobre deuda italiana continuaron repuntando hasta los 85 puntos b\u00e1sicos.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3043\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>No fue hasta que la coalici\u00f3n entre el Movimiento 5 Estrellas y la Liga Norte cobr\u00f3 forma y la ret\u00f3rica antieuropea se intensific\u00f3 que el sentimiento de mercado dio un giro brusco y radical, y la aversi\u00f3n al riesgo hizo que los CDS sobre deuda italiana alcanzaran niveles cercanos a los 290 puntos b\u00e1sicos. Pero pongamos este dato en contexto: seg\u00fan estos derivados de cr\u00e9dito, el mercado asignaba un mayor riesgo de cr\u00e9dito soberano a Italia que a muchos mercados emergentes \u2013como Turqu\u00eda y Brasil\u2013, poniendo de relieve lo violentos que pueden ser los movimientos de las cotizaciones cuando el sentimiento cambia de forma abrupta.<\/p>\n<p>Para los inversores activos, no obstante, estos episodios de volatilidad elevada pueden presentar oportunidades interesantes. El tono bajista de la semana pasada no tard\u00f3 en extenderse de los activos italianos a otras partes del mercado, debido al rechazo indiscriminado del riesgo. Los valores europeos del sector financiero y de mayor beta \u2013como los h\u00edbridos corporativos\u2013 vieron presionadas sus cotizaciones, con lo que presentaron puntos de entrada atractivos para a\u00f1adir exposici\u00f3n.<\/p>\n<p><strong>(2) La correlaci\u00f3n de las rentabilidades es importante<\/strong><\/p>\n<p>Los \u00faltimos d\u00edas han ilustrado de forma muy clara el papel de la correlaci\u00f3n entre las rentabilidades de distintas clases de activos. El caso m\u00e1s notable ha sido el de los bonos soberanos italianos (BTP) y los <em>bunds<\/em> alemanes, cuyo comportamiento ha sido b\u00e1sicamente opuesto. Cuando las TIR de los BTP se dispararon la semana pasada, debido al temor de nuevas elecciones y de nuevas ganancias para el partido antieuropeo Liga Norte, los <em>bunds<\/em> confirmaron su papel como \u00abactivo refugio\u00bb: sus cotizaciones se beneficiaron de la \u00abhuida hacia la calidad\u00bb por parte de los inversores, con lo que sus TIR se desplomaron. A continuaci\u00f3n, cuando acab\u00f3 form\u00e1ndose gobierno en Italia, el <em>rally<\/em> protagonizado por los BTP ante el alivio del mercado coincidi\u00f3 con la subida de las TIR de la deuda alemana.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP-1.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3045\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP-1.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP-1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP-1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP-1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Para cualquier inversor preocupado por la volatilidad y por los retrocesos de su cartera, estos patrones de correlaci\u00f3n son importantes. Por poco atractivos que puedan parecer los <em>bunds<\/em> \u2013u otros bonos soberanos de pa\u00edses <em>core<\/em>\u2013 en t\u00e9rminos de TIR, pueden ser activos estabilizadores valiosos en momentos en que la aversi\u00f3n al riesgo provoca fuertes movimientos en los mercados.<\/p>\n<p>Ante un trasfondo de fundamentales econ\u00f3micos a\u00fan s\u00f3lidos (al menos lo suficiente) y tasas de incumplimiento corporativo cercanas a cero, sigo detectando valor en activos de riesgo como el cr\u00e9dito con grado de inversi\u00f3n. No obstante, dada la probabilidad de que el riesgo pol\u00edtico en la periferia europea permanezca elevado y la potencial intensificaci\u00f3n de las tensiones en torno al comercio mundial, no me parece descabellado mantener cierta exposici\u00f3n a los <em>bunds<\/em> y a otros activos refugio \u2013como el yen japon\u00e9s\u2013 a efectos de diversificaci\u00f3n.<\/p>\n<p><strong>(3) Los inversores pasan por alto otros temas<\/strong><\/p>\n<p>Cuando las conversaciones y el sentimiento de mercado est\u00e1n dominados por temas espec\u00edficos, es muy f\u00e1cil verse arrastrado por el implacable torrente de noticias. De repente, todo detalle min\u00fasculo parece ser relevante y es capaz de mover a los mercados en una u otra direcci\u00f3n. En cierto sentido, la reciente obsesi\u00f3n de los inversores por la pol\u00edtica italiana me transport\u00f3 a febrero de 2016, cuando la ca\u00edda de los precios del petr\u00f3leo era un tema igualmente omnipresente y determinante del rumbo de los mercados.<\/p>\n<p>Sin embargo, cuando nos preocupa una cuesti\u00f3n espec\u00edfica, un riesgo evidente es que pasemos por alto otros desarrollos potencialmente significativos. Por ejemplo, los datos m\u00e1s recientes de inflaci\u00f3n en la eurozona publicados el pasado jueves 31 de mayo\u00a0 apenas llegaron a los titulares, pese a registrar un fuerte salto del 1,2% al 1,9% anual. Es cierto que los principales motores de este aumento fueron la subida de los precios de la energ\u00eda y otros efectos de naturaleza transitoria, y que la inflaci\u00f3n subyacente permaneci\u00f3 moderada, en el 1,1% anual; no obstante, una cifra principal de inflaci\u00f3n que cumple perfectamente el objetivo de estabilidad de precios del BCE \u2013inferior pero cercano al 2%\u2013 deber\u00eda como m\u00ednimo sorprender a algunos, teniendo en cuenta la incertidumbre en torno al futuro rumbo de la pol\u00edtica monetaria de la entidad.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3046\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-Never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Agitaci\u00f3n pol\u00edtica en Italia y Espa\u00f1a, tensiones comerciales crecientes y, por si fuera poco, unas cifras de empleo sorprendentemente s\u00f3lidas en Estados Unidos. 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