{"id":3025,"date":"2018-06-26T19:00:52","date_gmt":"2018-06-26T19:00:52","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3025"},"modified":"2021-12-03T16:18:54","modified_gmt":"2021-12-03T16:18:54","slug":"time-sell-bunds","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/06\/time-sell-bunds\/","title":{"rendered":"\u00bfEs hora de vender bunds?"},"content":{"rendered":"

La deuda soberana alemana ha hecho gala de creciente fortaleza \u00faltimamente (mi deseo era que la selecci\u00f3n alemana hubiera hecho\u00a0 lo mismo en la Copa del Mundo de f\u00fatbol). Pero, \u00bfes sostenible el rally<\/em> protagonizado recientemente por los bunds<\/em>? Yo creo que no.<\/p>\n

Empecemos con la tesis alcista. En una entrada de blog reciente<\/a><\/strong>, describ\u00ed c\u00f3mo los bunds<\/em> han proporcionado una cobertura eficiente frente al aumento de la incertidumbre pol\u00edtica en Italia, debido a la correlaci\u00f3n negativa entre las TIR de los bonos soberanos alemanes y las de sus equivalentes italianos. Con el malestar pol\u00edtico reinante en la periferia europea, Alemania parece un baluarte de estabilidad, pero… \u00bfqu\u00e9 hay de los riesgos pol\u00edticos dentro de dicho pa\u00eds? Angela Merkel lleva casi trece a\u00f1os en el poder, pero \u00faltimamente su autoridad se ha visto cuestionada de forma creciente. Tras un conflicto con su ministro del Interior sobre la pol\u00edtica de refugiados, el cuarto gabinete Merkel (que tard\u00f3 cinco meses y medio en forjarse) se enfrenta a su mayor crisis hasta la fecha, y de repente, el fin de su canciller\u00eda no parece descabellado.<\/p>\n

Pero si Merkel se ve destituida \u2013un escenario todav\u00eda muy hipot\u00e9tico\u2013, la deuda soberana alemana podr\u00eda verse favorecida. Esto puede sonar contraintuitivo: normalmente, la incertidumbre pol\u00edtica en torno a un estado miembro de la eurozona conduce a un fuerte rezagamiento de sus bonos soberanos, tal como ilustr\u00f3 Italia. \u00bfSon los bunds<\/em> la excepci\u00f3n, debido a su estatus como \u00abactivos refugio\u00bb? Lo m\u00e1s probable es que nuevas tensiones en Europa \u2013incluso las procedentes de la propia Alemania\u2013 eleven la valoraci\u00f3n de la deuda soberana alemana, debido al acto reflejo de los inversores de \u00abhuir hacia la calidad\u00bb. Adem\u00e1s, en el caso de una ruptura de la eurozona, los bunds<\/em> ser\u00edan redenominados en una nueva versi\u00f3n del marco alem\u00e1n, que seguramente se apreciar\u00eda frente a la mayor\u00eda de las dem\u00e1s divisas y potenciar\u00eda con ello la rentabilidad total de los inversores en dichos t\u00edtulos. Por consiguiente, cuanto mayor sea el riesgo pol\u00edtico en Europa, mayor ser\u00e1 la probabilidad de una redenominaci\u00f3n de los bunds<\/em>.<\/p>\n

Pero, \u00bfhasta qu\u00e9 punto pueden bajar las TIR de la deuda alemana desde sus niveles actuales? Cabe destacar que las TIR de estos t\u00edtulos ya se han reajustado considerablemente en los \u00faltimos meses, sobre todo en el tramo frontal de la curva. De hecho, la TIR actual del bono a 5 a\u00f1os (del -0,3%) se halla m\u00e1s cerca del m\u00ednimo hist\u00f3rico alcanzado a comienzos de julio de 2016 (-0,6%) que de su nivel m\u00e1ximo en el a\u00f1o hasta la fecha (el +0,1% registrado en febrero). En la parte central de la curva, las TIR han disminuido en m\u00e1s de 45 puntos b\u00e1sicos desde febrero, y en el extremo a largo plazo lo han hecho en m\u00e1s de 30 pb. Estos movimientos son muy significativos en el mercado de deuda soberana alemana, y considero que los niveles actuales descuentan plenamente una cantidad considerable de incertidumbre pol\u00edtica y aversi\u00f3n al riesgo continuadas.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

De imponerse el sentimiento averso al riesgo, no cabe duda de que las TIR de los bunds<\/em> podr\u00edan, en teor\u00eda, perforar los m\u00ednimos de 2016. Dicho esto, es importante no olvidar lo extraordinario de la situaci\u00f3n por aquel entonces: reci\u00e9n celebrado el refer\u00e9ndum sobre el brexit<\/em>, las dudas en torno a la integridad de la eurozona eran elevadas, y los bunds<\/em> se beneficiaban de la \u00abhuida hacia la calidad\u00bb mencionada y de la especulaci\u00f3n sobre su eventual redenominaci\u00f3n. Adem\u00e1s, los bancos centrales inundaban el mercado de liquidez. El Banco Central Europeo compraba valores por un importe de 80.000 millones de euros al mes, y los bunds<\/em> encabezaban su lista de la compra. Por \u00faltimo, tras la fuerte ca\u00edda de los precios del petr\u00f3leo por debajo de los 30 d\u00f3lares por barril a comienzos de 2016, la inflaci\u00f3n europea brillaba por su ausencia. De hecho, cuando el \u00edndice de precios de consumo armonizado (IPCA) cay\u00f3 hasta el -0,2% en tasa interanual en abril de 2016, lo que se tem\u00eda era deflaci\u00f3n. En resumen, las estrellas se alinearon a favor de la deuda soberana alemana: en ese momento \u00fanico, las condiciones no pod\u00edan haber sido mejores para los bunds<\/em>.<\/p>\n

Este es el motivo por el que no creo que la deuda alemana vaya a alcanzar los niveles de mediados de 2016, quiz\u00e1 nunca m\u00e1s en la historia. La inflaci\u00f3n europea ha aumentado \u2013 la cifra m\u00e1s reciente del IPCA, del 1,9% interanual, est\u00e1 en l\u00ednea con la definici\u00f3n de estabilidad de precios del BCE\u2013 y el est\u00edmulo monetario se est\u00e1 reduciendo lentamente. Las compras netas de activos se ir\u00e1n reduciendo durante el cuarto trimestre del a\u00f1o, hasta cesarse por completo a fin de a\u00f1o. Los bunds<\/em> han sido los principales beneficiarios del programa de compras del sector p\u00fablico (PSPP, por sus siglas inglesas): las compras netas mensuales acumuladas de bonos alemanes superaron los 485.000 millones de euros a fin de mayo, casi una cuarta parte del total de compras netas del PSPP. Aunque las amortizaciones de capital principal de bonos que lleguen a su vencimiento se reinvertir\u00e1n en el futuro pr\u00f3ximo, el impulso de las compras del BCE sobre las valoraciones de los bunds<\/em> disminuir\u00e1 de forma notable en adelante.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

No obstante, el mercado parece muy aliviado por el anuncio de que el BCE b\u00e1sicamente ha descartado implementar subidas de tipos como m\u00ednimo hasta el verano del a\u00f1o pr\u00f3ximo. Aunque esta medida podr\u00eda anclar el extremo frontal de la curva, pienso que los bonos con plazos de varios a\u00f1os hasta su vencimiento son todav\u00eda vulnerables. Mi expectativa es que a los bunds<\/em> les espera una lucha cuesta arriba en el medio plazo, una vez disminuya el nerviosismo general en los mercados. As\u00ed, quiz\u00e1 sea buen momento para recoger algo de beneficio y reducir la exposici\u00f3n a la deuda soberana alemana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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