{"id":3055,"date":"2018-07-12T10:47:11","date_gmt":"2018-07-12T10:47:11","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3055"},"modified":"2021-12-03T16:17:43","modified_gmt":"2021-12-03T16:17:43","slug":"risk-assets-rally-despite-trade-wars","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/07\/risk-assets-rally-despite-trade-wars\/","title":{"rendered":"Outlook Semanal: Repunte de los activos de riesgo a pesar de las guerras comerciales"},"content":{"rendered":"

Los activos de riesgo de renta fija tradicionales, como los de los mercados emergentes y el high yield<\/em>, repuntaron durante los cinco \u00faltimos d\u00edas de negociaci\u00f3n, pasando por alto una intensificaci\u00f3n de las tensiones comerciales entre EE.\u00a0UU. La econom\u00eda n\u00famero uno del mundo anunci\u00f3 planes para imponer aranceles a productos chinos por un valor adicional de 200.000 millones de d\u00f3lares, adem\u00e1s de los 34.000 millones que entraron en vigor el viernes. La lista de productos de casi 200 p\u00e1ginas, que incluye peces vivos, antig\u00fcedades y puertas de madera, aument\u00f3 la preocupaci\u00f3n acerca de las exportaciones chinas y debilit\u00f3 al renminbi frente al d\u00f3lar estadounidense, hasta 6,67, su nivel m\u00e1s bajo en casi un a\u00f1o. Los mercados chinos de deuda y renta variable se vieron afectados, especialmente el high yield<\/em> (v\u00e9ase m\u00e1s abajo).<\/p>\n

Sin embargo, las nuevas tensiones comerciales no impidieron repuntar con fuerza a los mercados emergentes, debido en parte a la debilidad del d\u00f3lar. El d\u00f3lar cay\u00f3 tras el informe del empleo de EE.\u00a0UU. publicado el viernes, que ofreci\u00f3 una imagen desigual de la econom\u00eda: aunque la contrataci\u00f3n aument\u00f3, las ganancias salariales disminuyeron, presionando a la baja las tasas de inflaci\u00f3n de equilibrio y las probabilidades impl\u00edcitas del mercado de las futuras subidas de tipos. Las divisas de los mercados emergentes se dispararon, con el peso mexicano a la cabeza, que subi\u00f3 un 2,7% con respecto al d\u00f3lar despu\u00e9s de que el presidente electo Obrador anunciase reuniones con las autoridades estadounidenses para negociar el Tratado de Libre Comercio de Am\u00e9rica del Norte (NAFTA). L\u00f3pez Obrador tambi\u00e9n ha tendido la mano a los l\u00edderes empresariales y se ha comprometido a mantener bajo control los d\u00e9ficits del pa\u00eds.<\/p>\n

Sin embargo, los mercados de materias primas se vieron afectados por el resurgimiento de las guerras comerciales; as\u00ed, el cobre cay\u00f3 un 2,45% en los cinco \u00faltimos d\u00edas de negociaci\u00f3n (v\u00e9ase m\u00e1s abajo). La lira turca tampoco sali\u00f3 bien parada esta semana: perdi\u00f3 un 2% con respecto al d\u00f3lar estadounidense despu\u00e9s de que el d\u00e9ficit por cuenta corriente del pa\u00eds se ampli\u00f3 y el presidente Erdogan asumi\u00f3 nuevos poderes para nombrar al gobernador del banco central y design\u00f3 a su yerno como principal responsable de la pol\u00edtica econ\u00f3mica. La libra esterlina se anot\u00f3 una subida del 0,5% frente al d\u00f3lar estadounidense en los cinco \u00faltimos d\u00edas de negociaci\u00f3n, sin verse afectada por la reciente inestabilidad pol\u00edtica (v\u00e9ase m\u00e1s abajo). El Banco de Canad\u00e1 subi\u00f3 los tipos un cuarto de punto hasta el 1,5%, la segunda subida este a\u00f1o.<\/p>\n

Al alza:<\/strong><\/h2>\n

\u00bfEst\u00e1n los diferenciales corporativos chinos lo suficientemente altos?<\/strong> La brecha entre los diferenciales corporativos high yield<\/em> de China y los US Treasuries<\/em> sigui\u00f3 subiendo en julio, alcanzando los 367 puntos b\u00e1sicos. Se trata de su nivel m\u00e1s amplio desde abril de 2015, cuando el banco central rebaj\u00f3 los tipos para evitar la reducci\u00f3n del ritmo de crecimiento. El reciente movimiento refleja la creciente preocupaci\u00f3n de los inversores por la ca\u00edda del 5,3% del renminbi con respecto al d\u00f3lar estadounidense en los \u00faltimos tres meses y los temores cada vez mayores acerca de los efectos de las nuevas barreras comerciales estadounidenses a las empresas exportadoras chinas. La continua lucha interna para reducir el apalancamiento, la subida del d\u00f3lar y el aumento de los tipos de inter\u00e9s estadounidenses han llevado tambi\u00e9n a los inversores a exigir una mayor compensaci\u00f3n por el riesgo. Los diferenciales han subido ya hasta un nivel que, para algunos, podr\u00eda ser suficientemente alto para comprar a precios bajos. La econom\u00eda china tambi\u00e9n va camino de cumplir su objetivo de crecimiento aproximado del 6,5% este a\u00f1o, gracias principalmente al impulso del consumo interno (el pa\u00eds, por ejemplo, vende m\u00e1s coches en su propio mercado que EE.\u00a0UU.). Las guerras comerciales podr\u00edan suponer un menor obst\u00e1culo para crecimiento de lo que se cree habitualmente: aunque el super\u00e1vit por cuenta corriente sol\u00eda representar el 10% del PIB en 2007, apenas constituye el 1% actualmente. El crecimiento econ\u00f3mico m\u00e1s orientado al mercado interno tambi\u00e9n podr\u00eda respaldar los principales sectores econ\u00f3micos, como bienes inmobiliarios. Sin embargo, el sector de vivienda est\u00e1 viviendo una fase de recuperaci\u00f3n ante la preocupaci\u00f3n de precios elevados insostenibles y el aumento de la tasa de impago. Sin embargo, un mayor n\u00famero de impagos a veces se considera positivo, ya que mejoran la credibilidad del pa\u00eds en un momento en que China prev\u00e9 abrir sus mercados de cr\u00e9dito a los inversores internacionales.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

La Copa Mundial, el tiempo y la boda real pesan m\u00e1s que la inestabilidad pol\u00edtica: el crecimiento vuelve a casa.<\/strong> La libra esterlina se anot\u00f3 una subida del 0,6% frente al d\u00f3lar estadounidense en los cinco \u00faltimos d\u00edas de negociaci\u00f3n, sin verse afectada por la dimisi\u00f3n de los principales responsables del Brexit<\/em> y Asuntos Exteriores del pa\u00eds. En su lugar, la divisa reaccion\u00f3 m\u00e1s al crecimiento econ\u00f3mico, del 0,2% en el trimestre cerrado en mayo, y a la mejora de los datos de gasto del consumidor: una combinaci\u00f3n de buen tiempo, la reciente boda real y el \u00e9xito en la Copa Mundial ha elevado el gasto del consumidor un 5,1% interanual en junio. El optimismo impuls\u00f3 las posibilidades impl\u00edcitas del mercado de una subida de los tipos en agosto hasta el 82%, su nivel m\u00e1s alto desde abril.<\/p>\n

A la baja:<\/strong><\/h2>\n

High yield<\/em> y grado de inversi\u00f3n (investment grade<\/em>) de EE. UU.: desacoplamiento.<\/strong> Tras meses movi\u00e9ndose pr\u00e1cticamente al un\u00edsono, el investment grade<\/em> y el high yield<\/em> estadounidense empezaron a desacoplarse en el segundo trimestre del a\u00f1o, aunque en esta ocasi\u00f3n no son los diferenciales del high yield<\/em> los que se han disparado, sino los del investment grade<\/em>, tradicionalmente m\u00e1s constantes y tranquilos. Este movimiento se produce tras la importante oferta de investment grade<\/em> de este a\u00f1o, que ha elevado la prima exigida por los inversores, as\u00ed como una escasez de emisiones high yield<\/em>, ya que los inversores se muestran m\u00e1s reacios a comprar emisiones a rendimientos bajos. El investment grade<\/em> estadounidense se ve afectado asimismo por un deterioro de la calidad: las empresas con una calificaci\u00f3n de BBB (la m\u00e1s baja de la categor\u00eda) suponen ahora la mitad de la clase de activos, frente al 34% en 2006. Junto con los pr\u00e9stamos estadounidenses, los bonos ligados a la inflaci\u00f3n del Reino Unido y los bonos del mercados emergentes, el high yield<\/em> estadounidense es una de las clases de activos que mejor se ha comportado este a\u00f1o: ha subido un 3,2% durante los \u00faltimos doce meses, sobreviviendo a guerras comerciales, la inestabilidad en Italia y un entorno general de subidas de tipos. No obstante, algunos analistas del mercado afirman que el high yield<\/em> estadounidense parece caro y podr\u00eda seguir si\u00e9ndolo: se espera que la oferta siga siendo limitada, debido al calendario escaso en fusiones y adquisiciones y a que las principales operaciones de refinanciaci\u00f3n ya se han cerrado, as\u00ed como a la fuerte competencia del mercado de pr\u00e9stamos. Los pr\u00e9stamos flotantes han ganado much\u00edsima popularidad, ante la creencia de que pueden proteger a los inversores de las subidas de tipos. Las continuas guerras comerciales tambi\u00e9n han ayudado a aumentar la brecha entre investment grade<\/em> y high yield<\/em>, ya que los emisores de estos \u00faltimos suelen tener una orientaci\u00f3n m\u00e1s interna y una menor exposici\u00f3n internacional. \u00bfDurante cu\u00e1nto tiempo?<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Materias primas, a la baja:<\/strong> El cobre, la plata y el paladio fueron algunas de las materias primas que sufrieron p\u00e9rdidas en los cinco \u00faltimos d\u00edas de negociaci\u00f3n, perjudicados por la intensificaci\u00f3n de las tensiones comerciales entre EE.\u00a0UU. y China. Los metales sufrieron un doble golpe, ya que figuran en la \u00faltima lista de productos con nuevos aranceles estadounidenses, as\u00ed como por la posible menor demanda de China, el mayor consumidor mundial de materias primas en la \u00faltima d\u00e9cada. Las divisas de los pa\u00edses exportadores de materias primas cayeron: el peso chileno cay\u00f3 un 0,3% en los cinco \u00faltimos d\u00edas de negociaci\u00f3n frente a un d\u00f3lar a la baja, debido a la inquietud por los obst\u00e1culos a los que podr\u00edan hacer frente sus exportaciones de cobre.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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