{"id":3096,"date":"2018-08-09T14:38:01","date_gmt":"2018-08-09T14:38:01","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3096"},"modified":"2018-08-22T13:55:42","modified_gmt":"2018-08-22T13:55:42","slug":"panoramic-weekly-trade-war-survivors-high-yield-frns-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/08\/panoramic-weekly-trade-war-survivors-high-yield-frns-2\/","title":{"rendered":"Outlook Semanal – Los supervivientes de la guerra comercial: high yield, bonos flotantes (FRN)"},"content":{"rendered":"

A pesar de un buen n\u00famero de reuniones de los bancos centrales, que dejaron las cosas m\u00e1s o menos como estaban \u2014es decir, respaldando el crecimiento econ\u00f3mico\u2014, los mercados de bonos globales se vieron perjudicados por las continuas guerras comerciales, la subida de los precios del petr\u00f3leo y los datos poco convincentes que sigue registrando EE.\u00a0UU., lo que ha rebajado las expectativas de inflaci\u00f3n. Solo en torno a una cuarta parte de las cien clases de activos de renta fija que seguimos en nuestro Panorama semanal registraron rentabilidades positivas en los cinco \u00faltimos d\u00edas de negociaci\u00f3n, lideradas principalmente por el high yield<\/em> estadounidense, que se benefici\u00f3 de una excelente temporada de beneficios y su habitual enfoque nacional. La clase de activos ignor\u00f3 las nuevas amenazas de Donald Trump sobre la imposici\u00f3n de aranceles m\u00e1s altos a las importaciones chinas, una media que sigui\u00f3 empujando a la baja al renminbi, hasta que China encareci\u00f3 la inversi\u00f3n en corto en su divisa, lo que freno en parte su ca\u00edda.<\/p>\n

Las nuevas tensiones impulsaron el d\u00f3lar estadounidense al alza, lo que perjudic\u00f3 a los mercados emergentes y sus divisas, especialmente las de los pa\u00edses que exportan a China, como Chile, l\u00edder en producci\u00f3n de cobre. La pol\u00edtica exterior estadounidense tambi\u00e9n afect\u00f3 a otros pa\u00edses, como Rusia, cuya divisa se desplom\u00f3 un 3,6% frente al d\u00f3lar, despu\u00e9s de que los senadores estadounidenses aprobaran nuevas sanciones por la supuesta interferencia rusa en las elecciones de EE.\u00a0UU. Otros mercados emergentes vivieron sus propias dificultades: la lira turca se desplom\u00f3 un 7% con respecto al d\u00f3lar y la rentabilidad (TIR) de su bono soberano subi\u00f3 al 18%, ya que el banco central afirm\u00f3 que no\u00a0cumplir\u00e1 su objetivo de inflaci\u00f3n del 5% en los pr\u00f3ximos tres a\u00f1os, lo que se suma a la reciente inestabilidad pol\u00edtica. Algunos mercados emergentes se comportaron mejor: los bonos de gobierno mexicanos fueron la clase de activos que mejor se comport\u00f3 durante la semana (de las cien clases), al subir un 1,5% y situar su rentabilidad a un mes en el 4%. Los inversores est\u00e1n apostando por estos bonos ante la esperanza de que se alcance pronto un nuevo Tratado de Libre Comercio de Am\u00e9rica del Norte (NAFTA).<\/p>\n

La libra esterlina perdi\u00f3 otro 2% frente al d\u00f3lar, marcando su m\u00ednimo en un a\u00f1o, debido a la preocupaci\u00f3n acerca de que el pa\u00eds no\u00a0alcance un acuerdo con la Uni\u00f3n Europea (UE) que permita una salida ordenada el a\u00f1o que viene. A pesar de los recientes esfuerzos diplom\u00e1ticos de la primera ministra, Theresa May, en la residencia estival del presidente franc\u00e9s, se especula que los altos cargos de Bruselas tendr\u00e1n la misma capacidad de decisi\u00f3n final que los jefes de Estado europeos. Puede que la pr\u00f3xima vez deba cambiar la Costa Azul por Bruselas.<\/p>\n

Hacia arriba:<\/strong><\/h2>\n

\u00bfVan a subir los bonos flotantes (FRN) high yield<\/em>?<\/strong> Tras a\u00f1os a la zaga, los bonos flotantes (FRN) high yield<\/em> han recuperado terreno y han superado a los bonos high yield<\/em> a tipo de inter\u00e9s fijo: en lo que va de a\u00f1o, los bonos flotantes (FRN) high yield <\/em>globales han generado una rentabilidad del 1,3% para los inversores, frente a la ca\u00edda del 0,1% de los bonos high yield<\/em> globales (ambos en libras esterlinas). Como vemos en el gr\u00e1fico, la desvinculaci\u00f3n entre ambos se intensific\u00f3 a finales del a\u00f1o pasado, cuando m\u00e1s bancos centrales, aparte de la Reserva Federal estadounidense (la Fed), empezaron a anunciar futuras que estudiaban futuras subidas de los tipos: el Banco Central Europeo (BCE) anunci\u00f3 sus planes para poner fin al est\u00edmulo monetario, mientras que el Banco de Jap\u00f3n ha ampliado ligeramente la horquilla objetivo de la rentabilidad (TIR) del bono soberano a diez a\u00f1os. Los bonos flotantes (FRN) ganan popularidad en un entorno de subida de tipos, ya que su cup\u00f3n est\u00e1 vinculado a su tipo de referencia, como el Libor, que suele seguir el tipo oficial del banco central. Como vemos en el gr\u00e1fico, el Libor en libras esterlinas sigui\u00f3 los pasos de la subida del tipo de inter\u00e9s del Banco de Inglaterra de la semana pasada. Dado que los cupones se ajustan peri\u00f3dicamente para igual al Libor, los bonos flotantes (FRN) tienen tambi\u00e9n un menor riesgo de tipos de inter\u00e9s, lo que reduce las posibles ca\u00eddas del precio cuando suben los tipos. Un cup\u00f3n mayor tambi\u00e9n tiene m\u00e1s posibilidades de amortiguar cualquier ca\u00edda del precio provocada por la subida de los tipos. Para m\u00e1s informaci\u00f3n sobre los bonos flotantes (FRN) y las consecuencias de la \u00faltima subida del tipo del Banco de Inglaterra, vea el reciente v\u00eddeo de Matthew Russell, gestor de fondos de M&G<\/strong><\/a> y lea este blog<\/strong>.<\/strong><\/a><\/p>\n

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Los enemigos de Trump: el auge de las exportaciones.<\/strong> A pesar de los esfuerzos llamativos y directos de Trump por reducir el d\u00e9ficit comercial de EE.\u00a0UU. con grandes exportadores como Alemania y China, la verdad es que las exportaciones de ambos pa\u00edses siguen en auge: las exportaciones chinas subieron a un ritmo anualizado del 6% en julio, m\u00e1s de lo esperado, mientras que las importaciones se dispararon un 21%, tambi\u00e9n m\u00e1s de lo previsto. Al mismo tiempo, el super\u00e1vit por cuenta corriente de Alemania aument\u00f3 por tercer trimestre consecutivo, hasta alcanzar el 8,1% del producto interior bruto, uno de los mayores del mundo. La solidez de las exportaciones alemanas y chinas plantea interrogantes sobre el verdadero efecto de los nuevos aranceles estadounidenses, que de momento han afectado a la divisa china y a la clase de activos de los mercados emergentes en general.<\/p>\n

Hacia abajo:<\/strong><\/h2>\n

T\u00edtulos estadounidenses con calificaci\u00f3n CCC: pagar por basura.<\/strong> La categor\u00eda high yield<\/em> de menor calificaci\u00f3n se ha comportado mejor que otras calificaciones high yield<\/em> en lo que va de a\u00f1o, ya que los inversores \u00e1vidos de rentabilidades han comprado t\u00edtulos de la clase de activos alentados por la mejora de la econom\u00eda estadounidense, la continua subida de la bolsa y el aumento de los beneficios corporativos, prestando menos atenci\u00f3n quiz\u00e1 a las habituales se\u00f1ales de alerta: seg\u00fan la definici\u00f3n de Moody\u2019s Investors Service, la deuda con calificaci\u00f3n Caa tiene \u00abun riesgo de cr\u00e9dito muy elevado y muy poca solidez\u00bb. A pesar de ello, los inversores han seguido comprando deuda basura estadounidense con la calificaci\u00f3n m\u00e1s baja, atra\u00eddos por sus altos cupones, su fuerte correlaci\u00f3n con el crecimiento econ\u00f3mico y su tradicional enfoque nacional, lo que le hace estar menos expuesto a las guerras comerciales. Sin embargo, el inter\u00e9s ha elevado las valoraciones hasta un nivel que implica una tasa de impago acumulada a cinco a\u00f1os inferior<\/em> a la tasa de impago acumulada real a cinco a\u00f1os: como vemos en el gr\u00e1fico, los precios actuales presuponen que los bonos estadounidenses con calificaci\u00f3n CCC incurrir\u00e1n en menos impagos que en el pasado. Seg\u00fan algunos analistas de mercado, dicho optimismo est\u00e1 respaldado por la solidez de la econom\u00eda estadounidense; seg\u00fan otros, dicho optimismo carece de fundamento, especialmente porque los datos estadounidenses no\u00a0han mostrado todo su potencial; por tanto, apuestan por otras clases de activos con precios m\u00e1s \u00abpesimistas\u00bb, como el high yield<\/em> con mayor calificaci\u00f3n, ya que ofrece una mayor calidad crediticia y tambi\u00e9n es relativamente m\u00e1s barato. \u00bfCu\u00e1nto pueden pagar los inversores por bonos basura?<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Italia, el drama presupuestario.<\/strong> Los bonos soberanos italianos perdieron casi el 2% en los \u00faltimos cinco d\u00edas de operaciones, lo que elev\u00f3 la rentabilidad (TIR) a diez a\u00f1os al 2,8%, la mayor de Europa y aproximadamente un 1,5% m\u00e1s que la de Espa\u00f1a. Los inversores han vendido la deuda italiana ante la preocupaci\u00f3n de que la coalici\u00f3n de gobierno populista incremente el gasto en los presupuestos del pr\u00f3ximo mes, elevando su d\u00e9ficit actual del 2,3% (del PIB). La deuda del pa\u00eds se ha desplomado desde mayo, cuando algunos miembros de la coalici\u00f3n de gobierno pusieron en entredicho la pertenencia de Italia a la eurozona. El primer ministro, Giuseppe Conte, tranquiliz\u00f3 a los inversores el mi\u00e9rcoles al afirmar que los presupuestos ser\u00e1n serios y rigurosos. Las rentabilidades (TIR) de los bonos italianos siguieron subiendo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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