{"id":3168,"date":"2018-09-06T08:33:48","date_gmt":"2018-09-06T08:33:48","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3168"},"modified":"2018-09-19T09:55:21","modified_gmt":"2018-09-19T09:55:21","slug":"panoramic-weekly-ems-many-one-offs-call-crisis","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/09\/panoramic-weekly-ems-many-one-offs-call-crisis\/","title":{"rendered":"Outlook Semanal &#8211; Mercados emergentes: \u00bfCu\u00e1ntos acontecimientos extraordinarios hacen falta para hablar de crisis?"},"content":{"rendered":"<p>Los mercados de renta fija globales se han desplomado durante los \u00faltimos cinco d\u00edas de contrataci\u00f3n, pues lo que comenz\u00f3 como problemas idiosincr\u00e1ticos en mercados emergentes (EM) concretos se ha contagiado a todo el universo de deuda: solo 14 de las 100 clases de activos de renta fija monitorizadas en la panor\u00e1mica semanal registraron rentabilidades totales positivas. El resto cayeron, arrastradas por el entorno de aversi\u00f3n al riesgo (como la deuda high yield) o por la exposici\u00f3n a los tipos de inter\u00e9s crecientes (como los <em>treasuries<\/em> estadounidenses a largo plazo). En general, la deuda soberana europea mostr\u00f3 el mejor comportamiento, liderada por unos bonos italianos que se resarcieron de sus p\u00e9rdidas previas al disiparse las tensiones con la Uni\u00f3n Europea en torno al d\u00e9ficit presupuestario del pa\u00eds mediterr\u00e1neo. Las divisas refugio como el yen y el d\u00f3lar estadounidense ganaron terreno, esta \u00faltima pese a otra semana de expectativas de inflaci\u00f3n a la baja: la tasa <em>breakeven<\/em> de inflaci\u00f3n impl\u00edcita a 5 a\u00f1os de Estados Unidos cay\u00f3 al 2,07%, su nivel m\u00e1s bajo desde junio. Algunos inversores se est\u00e1n planteando si los activos estadounidenses no son demasiado caros, algo que podr\u00eda frenar su demanda global, y con ello reducir los niveles de inflaci\u00f3n y de tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n<p>No obstante, en los \u00faltimos cinco d\u00edas de contrataci\u00f3n, la apreciaci\u00f3n del billete verde ha perjudicado m\u00e1s si cabe a los EM. Argentina subi\u00f3 su tipo de inter\u00e9s del 45% al 60% con objeto de defender su divisa, y tambi\u00e9n solicit\u00f3 al Fondo Monetario Internacional que acelere los pagos del programa que ya se hab\u00eda firmado. En Turqu\u00eda, la lira prolong\u00f3 su descenso, a pesar de que el banco central indicara la posibilidad de una subida de tipos m\u00e1s entrado el mes. Por su parte, la econom\u00eda sudafricana entr\u00f3 en recesi\u00f3n en el segundo trimestre, lo cual arrastr\u00f3 al rand hasta un m\u00ednimo de dos a\u00f1os frente al d\u00f3lar estadounidense. Incluso el peso mexicano, hasta ahora relativamente ileso, ha perdido casi un 2% frente al d\u00f3lar desde el lunes. La \u00fanica noticia positiva pareci\u00f3 proceder de China, cuyas autoridades firmaron otro paquete de inversiones de 60.000 millones de d\u00f3lares con pa\u00edses africanos. El petr\u00f3leo y la mayor\u00eda de los metales industriales se abarataron.<\/p>\n<h2><strong>Al alza:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Cr\u00e9dito de mercados emergentes \u2013 mayor calidad:<\/strong> tras a\u00f1os bajando por la estructura de capital para lograr algo de renta, los inversores podr\u00edan ahora darse cuenta de lo que los compradores de moda han sabido desde siempre: la calidad acaba saliendo a cuenta. La deuda corporativa emergente con mayor calificaci\u00f3n es uno de los poqu\u00edsimos supervivientes de la reciente oleada de ventas en los EM, habiendo registrado rentabilidades positivas en las \u00faltimas cinco jornadas de contrataci\u00f3n (0,1%), a 3 meses (0,4%) y en el a\u00f1o hasta la fecha (0,6%). En el \u00edndice JP Morgan Corporate EM Bond Index (CEMBI) denominado en d\u00f3lares, los emisores de cr\u00e9dito de m\u00e1xima calidad son eminentemente compa\u00f1\u00edas asi\u00e1ticas, sobre todo grupos surcoreanos de servicios p\u00fablicos, gigantes de transporte de Hong Kong y tecnol\u00f3gicas chinas y de UAB\u00a0. En general, en lo que va de a\u00f1o, los bonos a corto plazo han superado a los de mayor vencimiento, al estar menos expuestos a las subidas de los tipos de inter\u00e9s. Asimismo, los sectores de transporte e industrial \u2013m\u00e1s predecibles\u2013 tambi\u00e9n han mostrado un mejor comportamiento. Por regiones, Oriente Medio ha registrado rentabilidades por lo general positivas desde que comenzara 2018, mientras que la deuda corporativa europea y latinoamericana ha quedado rezagada. Por pa\u00edses, Ghana, El Salvador, Paraguay, Jordania e Irak ofrecen rentabilidades totales de como m\u00ednimo un 2% en lo que llevamos de a\u00f1o. Si desea m\u00e1s informaci\u00f3n sobre el cr\u00e9dito de mercados emergentes, <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/24\/video-tale-chile-off-radar-ems\/\"><strong>vea el video de Mario Eisenegger:\u00abUna historia de Chile, y de otros mercados emergentes desapercibidos\u00bb.<\/strong><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-chart-templates-09-06-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3184\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-chart-templates-09-06-SP.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-chart-templates-09-06-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-chart-templates-09-06-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-chart-templates-09-06-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Deuda europea \u2013 viva Italia:<\/strong> la deuda soberana italiana (BTP) ha repuntado un 0,5% en las \u00faltimas cinco jornadas de contrataci\u00f3n, reduciendo con ello su p\u00e9rdida a un mes al 0,8%. Las tensiones entre el gobierno y la Uni\u00f3n Europea en torno al d\u00e9ficit presupuestario del pa\u00eds disminuyeron despu\u00e9s de que la Liga, que representa la mitad del actual gobierno de coalici\u00f3n, comenzara a discutir un d\u00e9ficit fiscal para 2019 inferior al l\u00edmite de la Uni\u00f3n Europea (del 3% del PIB), lo cual ayudar\u00eda al pa\u00eds a reducir su enorme carga de deuda (del 130% del PIB). Los diferenciales de la deuda italiana respecto a los <em>bunds<\/em> alemanes de referencia han ca\u00eddo hasta los 250 puntos b\u00e1sicos (pb) tras alcanzar los 289 pb la semana pasada, un nivel que no se ve\u00eda desde la crisis de deuda soberana europea de 2013.<\/p>\n<h2><strong>A la baja:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Real brasile\u00f1o \u2013 el precio de la incertidumbre:<\/strong> el real ha continuado su ca\u00edda en los \u00faltimos 5 d\u00edas de contrataci\u00f3n, y el mi\u00e9rcoles alcanz\u00f3 su nivel m\u00e1s bajo desde 2015. Con ello, ha perdido un 21% de valor frente al d\u00f3lar estadounidense este a\u00f1o. Adem\u00e1s del varapalo actual de los emergentes, la divisa tambi\u00e9n sufre debido a la incertidumbre en torno a las elecciones generales de octubre. Ni siquiera una sentencia judicial que proh\u00edbe al expresidente Lula \u2013ahora en la c\u00e1rcel\u2013 presentarse nuevamente ayud\u00f3 a limitar las p\u00e9rdidas, ya que a los inversores todav\u00eda les preocupa el hecho de que Geraldo \u00a0Alckmin (el candidato favorable para el mercado) todav\u00eda vaya a la zaga de otros l\u00edderes en las encuestas. Actualmente, el candidato de extrema derecha Jair Bolsonaro va en cabeza, con un 20% de la intenci\u00f3n de voto. No obstante, algunos expertos afirman que al pasar de la primera ronda a la segunda y definitiva, los l\u00edderes tienden a suavizar sus posturas a veces extremas, al tener que capturar al amplio segmento centrista del electorado. Unas posturas menos polarizadas quiz\u00e1 reduzcan la incertidumbre, pero no el riesgo: la balanza por cuenta corriente de Brasil cay\u00f3 desde un super\u00e1vit de 500 millones en junio hasta un d\u00e9ficit de 4.400 millones de d\u00f3lares en julio; la producci\u00f3n industrial tambi\u00e9n disminuy\u00f3, pues las compa\u00f1\u00edas optaron por aplazar sus decisiones de inversi\u00f3n hasta despu\u00e9s de las elecciones. Pese a los marcados movimientos preelectorales, tal como muestra el siguiente gr\u00e1fico, los gobiernos tanto izquierdistas como de derechas han terminado por generar un panorama dispar de crecimiento e inflaci\u00f3n. \u00bfMucho ruido y pocas nueces?<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-chart-templates-09-06-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3185\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-chart-templates-09-06-SP.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-chart-templates-09-06-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-chart-templates-09-06-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-chart-templates-09-06-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Deuda high yield de EE. UU. \u2013 relegado en tama\u00f1o:<\/strong> el mercado HY estadounidense, con un volumen cercano a los 1,2 billones de d\u00f3lares, se ha visto adelantado por el de pr\u00e9stamos apalancados de dicho pa\u00eds, que seg\u00fan Fitch Ratings alcanz\u00f3 los 1,3 billones de d\u00f3lares en junio. El motivo es que las compa\u00f1\u00edas buscaron la financiaci\u00f3n m\u00e1s barata que ofrece este \u00faltimo segmento, ya que la deuda bancaria suele ser menos arriesgada que los instrumentos de renta fija. Este a\u00f1o, los inversores tambi\u00e9n se han visto atra\u00eddos hacia el mercado de pr\u00e9stamos, debido al tipo flotante que ofrecen algunos de ellos, que sube en l\u00ednea con los tipos de inter\u00e9s. No obstante, el reciente discurso acomodaticio de la Reserva Federal en la conferencia de Jackson Hole ha planteado dudas sobre si el banco central dejar\u00e1 de subir el precio del dinero el a\u00f1o que viene, algo que podr\u00eda dar marcha atr\u00e1s a la tendencia de la deuda HY y los pr\u00e9stamos apalancados.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Los mercados de renta fija globales se han desplomado durante los \u00faltimos cinco d\u00edas de contrataci\u00f3n, pues lo que comenz\u00f3 como problemas idiosincr\u00e1ticos en mercados emergentes (EM) concretos se ha contagiado a todo el universo de deuda: solo 14 de las 100 clases de activos de renta fija monitorizadas en la panor\u00e1mica semanal registraron rentabilidades totales positivas. 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