{"id":3177,"date":"2018-08-30T09:41:05","date_gmt":"2018-08-30T09:41:05","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3177"},"modified":"2023-07-19T15:34:59","modified_gmt":"2023-07-19T15:34:59","slug":"panoramic-weekly-keep-calm-gradually-hike","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/08\/panoramic-weekly-keep-calm-gradually-hike\/","title":{"rendered":"Outlook Semanal: Mantengan la calma y suban los tipos de forma \u00abgradual\u00bb"},"content":{"rendered":"\n<p>Tras un comienzo de mes vol\u00e1til, la segunda mitad de agosto fue mucho m\u00e1s tranquila para los mercados financieros. Aunque las tensiones geopol\u00edticas no&nbsp;han desaparecido, la confianza de los inversores cuenta ahora con el importante apoyo de las perspectivas econ\u00f3micas favorables de EE.&nbsp;UU., junto la perspectiva de un periodo prolongado de bajos tipos de inter\u00e9s. Los mercados globales de renta variable y cr\u00e9dito volvieron a subir de forma continuada durante la semana y varios de los principales \u00edndices de renta variable de EE.&nbsp;UU. marcaron m\u00e1ximos hist\u00f3ricos.<\/p>\n\n\n\n<p>El primer discurso de Jerome Powell como presidente de la Fed en la conferencia anual de Jackson Hole fue probablemente el acontecimiento m\u00e1s destacado de una semana por lo dem\u00e1s tranquila. El mensaje principal fue la expectativa de nuevas subidas de tipos de inter\u00e9s \u00abde forma gradual\u00bb, ya que la econom\u00eda estadounidense sigue fortaleci\u00e9ndose. Sin embargo, el nuevo presidente de la Fed tambi\u00e9n hizo hincapi\u00e9 en la ausencia de presiones inflacionistas e indic\u00f3 que ve\u00eda pocos indicios de sobrecalentamiento de la econom\u00eda. Para algunos su discurso mostr\u00f3 un tono suave, lo que contribuy\u00f3 a que las rentabilidades (TIR) de los <em>treasuries<\/em> a diez a\u00f1os registrasen su nivel m\u00e1s bajo en tres meses. Mientras tanto, la curva de los <em>treasuries<\/em> de EE.&nbsp;UU. sigui\u00f3 aplan\u00e1ndose y el diferencial de las rentabilidades (TIR) de los <em>treasuries<\/em> a diez y dos a\u00f1os cay\u00f3 por debajo del 0,2%. Sin embargo, los gobernador de la Fed han afirmado abiertamente que no&nbsp;votar\u00edan a favor de ninguna medida que pueda aplanar la curva deliberadamente, lo que tambi\u00e9n podr\u00eda interpretarse como una actitud suave.<\/p>\n\n\n\n<p>Han sido tambi\u00e9n unos d\u00edas en general positivos para los activos de los mercados emergentes, con el impulso favorable que han supuesto la continua fortaleza de los precios del petr\u00f3leo y la ca\u00eda del d\u00f3lar estadounidense. La mayor\u00eda de las divisas de los mercados emergentes se revalorizaron durante la semana, aunque como siempre hubo una o dos excepciones. El real brasile\u00f1o cay\u00f3 con fuerza ante el temor a que el antiguo presidente Lula, que cumple actualmente una sentencia de 12 a\u00f1os de prisi\u00f3n por corrupci\u00f3n, pueda presentarse otra vez a las elecciones. El peso mexicano tambi\u00e9n perdi\u00f3 terreno durante la semana: del <em>rally<\/em> inicial tras la noticia de que EE.&nbsp;UU. y M\u00e9xico hab\u00edan acordado renovar el acuerdo comercial NAFTA se pas\u00f3 r\u00e1pidamente a una ca\u00edda, ya que la falta de detalles gener\u00f3 m\u00e1s preguntas que respuestas.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\" id=\"h-hacia-arriba\"><strong>Hacia arriba:<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfCrece m\u00e1s y para mejor el mercado de deuda corporativa de los pa\u00edses emergentes?<\/strong> Se prev\u00e9 que este ser\u00e1 otro a\u00f1o de crecimiento ininterrumpido para el mercado de deuda corporativa de los pa\u00edses emergentes, ya que estos est\u00e1n reduciendo su brecha con los mercados desarrollados en cuanto a penetraci\u00f3n financiera y sus compa\u00f1\u00edas est\u00e1n mejorando su gobierno corporativo. Sin embargo, el crecimiento ha aumentado tambi\u00e9n la proporci\u00f3n de emisores <em>high yield<\/em> en este universo, que suponen ya casi el 40% del total, como vemos en la gr\u00e1fica. Esto, junto con su vinculaci\u00f3n natural a la deuda soberana, hace que sean m\u00e1s vulnerables a los sustos externos o espec\u00edficos: las recientes crisis en Argentina, Rusia y Turqu\u00eda, por ejemplo, han situado los diferenciales del JP Morgan Corporate EM Bond Index (CEMBI) con respecto a los <em>treasuries<\/em> en 340 puntos b\u00e1sicos (pb), su nivel m\u00e1s alto desde que Trump gan\u00f3 las elecciones estadounidenses en 2016 (y los mercados emergentes sufrieron una ola de ventas ante el temor a nuevas barreras comerciales). De momento, las crisis de este a\u00f1o han provocado una ca\u00edda del \u00edndice JPM CEMBI del 2,3%, aunque algunos pa\u00edses han generado rentabilidades positivas, como es el caso de Nigeria, Ghana, Hungr\u00eda, Bar\u00e9in y Paraguay. Para consultar un an\u00e1lisis de las valoraciones de la deuda corporativa de los mercados emergentes, <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/17\/emerging-market-high-yield-is-there-value-after-the-sell-off\/?noredirect=es_ES\"><strong>lea el art\u00edculo de Charles de Quinsonas, gestor de fondos de M&amp;G, \u00ab\u00bf<em>High yield<\/em> de los mercados emergentes: \u00bfhay valor tras la ola de ventas?\u00bb<\/strong><\/a> o <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/20\/bvtv-em-corporate-debt-indiscriminate-sell-off\/\"><strong>vea el v\u00eddeo de Charles<\/strong><\/a><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/20\/bvtv-em-corporate-debt-indiscriminate-sell-off\/\"><strong> \u00abDeuda corporativa de los mercados emergentes: \u00bfola de ventas indiscriminada?\u00bb<\/strong><\/a><strong><u>.<\/u><\/strong> Para saber c\u00f3mo encontrar oportunidades en deuda corporativa de mercados emergentes con un perfil m\u00e1s bajo, <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/24\/video-tale-chile-off-radar-ems\/?noredirect=es_ES\"><strong>vea el v\u00eddeo de Mario Eisenegger, de M&amp;G:<\/strong><\/a><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/24\/video-tale-chile-off-radar-ems\/?noredirect=es_ES\"><strong> \u00abEl caso de Chile y otros mercados emergentes fuera del radar\u00bb.<\/strong><\/a><\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1550_0_1-SP-P18-08-153-chart-templates-30-08-18-SP-VF.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1550_0_1-SP-P18-08-153-chart-templates-30-08-18-SP-VF.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5563\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1550_0_1-SP-P18-08-153-chart-templates-30-08-18-SP-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1550_0_1-SP-P18-08-153-chart-templates-30-08-18-SP-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1550_0_1-SP-P18-08-153-chart-templates-30-08-18-SP-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p><strong>Bonos mexicanos: sombreros fuera.<\/strong> Cuando la deuda mexicana y el peso se desplomaron en noviembre de 2016 tras la victoria de Trump, pocos imaginaban que los bonos del pa\u00eds ser\u00edan la segunda clase de activos de renta fija m\u00e1s rentable de los primeros ocho meses de 2018, de una lista de 100 clases, con una rentabilidad total del 8,1%, solo por detr\u00e1s de las titulizaciones hipotecarias (MBS) residenciales no&nbsp;de agencia de EE.&nbsp;UU. Los temores a un \u00abmuro comercial\u00bb entre EE.&nbsp;UU. y M\u00e9xico han remitido, ya que las negociaciones de ambos pa\u00edses para alcanzar un nuevo NAFTA (Tratado de Libre Comercio de Am\u00e9rica del Norte) han avanzado favorablemente en los \u00faltimos meses. Los inversores tambi\u00e9n se han visto animados por los recientes datos de la inflaci\u00f3n, por debajo del nivel del 5% desde marzo. Algunos analistas del mercado creen que la inflaci\u00f3n toc\u00f3 techo (6,7%) a finales del a\u00f1o pasado y ahora evoluciona de forma m\u00e1s positiva. El nuevo presidente, L\u00f3pez Obrador, tambi\u00e9n ha aliviado los temores a un aumento de los d\u00e9ficits al expresar su compromiso con la prudencia fiscal.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\" id=\"h-hacia-abajo\"><strong>Hacia abajo:<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p><strong>D\u00e9ficit comercial de EE.&nbsp;UU, el crecimiento importa.<\/strong> Intentar impulsar el crecimiento econ\u00f3mico e iniciar una serie de guerras comerciales para reducir el d\u00e9ficit exterior de un pa\u00eds puede resultar m\u00e1s f\u00e1cil en la teor\u00eda que en la pr\u00e1ctica: como vemos en el gr\u00e1fico, el crecimiento econ\u00f3mico (l\u00ednea naranja) est\u00e1 bastante correlacionado con la balanza comercial (l\u00ednea azul): a mayor crecimiento, mayor d\u00e9ficit comercial, y viceversa. Esto es as\u00ed porque el crecimiento ayuda a las personas a importar m\u00e1s del extranjero y tiende a su vez a revalorizar la divisa local, lo que reduce la competitividad de las exportaciones<strong>.<\/strong><a href=\"https:\/\/www.imf.org\/en\/News\/Articles\/2018\/06\/13\/ms061418-2018-United-States-article-iv-consultation-concluding-statement\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong> Seg\u00fan un estudio del Fondo Monetario Internacional (FMI)<\/strong><\/a><strong>,<\/strong> un shock fiscal favorable del 1% del PIB produce un aumento del d\u00e9ficit fiscal de aproximadamente el 0,7% en dos a\u00f1os y medio y, en el caso de EE.&nbsp;UU., impulsa el d\u00f3lar un 8% al alza en un a\u00f1o y medio. Adem\u00e1s, tener la divisa m\u00e1s importante del mundo conlleva normalmente tener un d\u00e9ficit por cuenta corriente, ya que los inversores y los gobiernos extranjeros necesitan comprar activos estadounidenses para aumentar sus reservas. Esto provoca un super\u00e1vit de la cuenta de capital que, por definici\u00f3n, precisa de un d\u00e9ficit por cuenta corriente para equilibrar la balanza de pagos. Conclusi\u00f3n: lograr tener la divisa de reserva mundial de facto, unos bajos tipos de inter\u00e9s, un super\u00e1vit de la balanza comercial y un crecimiento econ\u00f3mico s\u00f3lido tambi\u00e9n resulta m\u00e1s f\u00e1cil en teor\u00eda (o en Twitter) que en la pr\u00e1ctica.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1550_1_2-SP-P18-08-153-chart-templates-30-08-18-SP-VF.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1550_1_2-SP-P18-08-153-chart-templates-30-08-18-SP-VF.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5564\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1550_1_2-SP-P18-08-153-chart-templates-30-08-18-SP-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1550_1_2-SP-P18-08-153-chart-templates-30-08-18-SP-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1550_1_2-SP-P18-08-153-chart-templates-30-08-18-SP-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p><strong>La curva de tipos desconcierta a los inversores.<\/strong> Mucho se ha escrito sobre el continuo aplanamiento de la curva de tipos estadounidense y muchos expertos, incluida la Reserva Federal (Fed), defienden que el aplanamiento no es una ca\u00edda y que los tipos en m\u00ednimos hist\u00f3ricos durante una d\u00e9cada han producido una curva m\u00e1s aplanada de forma natural. Otros afirman que este indicador de recesi\u00f3n ampliamente utilizado se mantuvo plano en los cinco \u00faltimos a\u00f1os de la d\u00e9cada de 1990 y que podr\u00eda volver a suceder lo mismo. Mientras todos estos argumentos llenan las p\u00e1ginas de la prensa financiera, la diferencia entre las rentabilidades (TIR) de los <em>treasuries<\/em> a dos y diez a\u00f1os sigue reduci\u00e9ndose y es ya de solo 20 pb, su nivel m\u00e1s bajo desde mediados de 2007, justo antes de la crisis financiera.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Tras un comienzo de mes vol\u00e1til, la segunda mitad de agosto fue mucho m\u00e1s tranquila para los mercados financieros. Aunque las tensiones geopol\u00edticas no&nbsp;han desaparecido, la confianza de los inversores cuenta ahora con el importante apoyo de las perspectivas econ\u00f3micas favorables de EE.&nbsp;UU., junto la perspectiva de un periodo prolongado de bajos tipos de inter\u00e9s. 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