{"id":3214,"date":"2018-09-21T10:00:11","date_gmt":"2018-09-21T10:00:11","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3214"},"modified":"2018-10-03T08:53:58","modified_gmt":"2018-10-03T08:53:58","slug":"us-uk-inflation-goldilocks-and-the-bear","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/09\/us-uk-inflation-goldilocks-and-the-bear\/","title":{"rendered":"Inflaci\u00f3n en EE. UU. y Reino Unido: \u00bfsituaci\u00f3n ideal para uno y pesimista para el otro?"},"content":{"rendered":"

Tras una d\u00e9cada dominada por un est\u00edmulo monetario extraordinario que ha mantenido los tipos de inter\u00e9s y los precios de consumo bajo control, la inflaci\u00f3n est\u00e1 mostrando finalmente se\u00f1ales de vida. Como vemos en el gr\u00e1fico, la inflaci\u00f3n salarial ha aumentado tanto en EE.\u00a0UU. como en el Reino Unido, en un mercado laboral tenso, una receta de manual cl\u00e1sica para que los precios vuelvan a subir. Sin embargo, es preciso ver m\u00e1s all\u00e1 de los titulares para describir la realidad, en mi opini\u00f3n una situaci\u00f3n ideal en un caso y pesimista en el otro.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/strong><\/p>\n

UU., la situaci\u00f3n ideal<\/strong><\/p>\n

La econom\u00eda estadounidense sigue disfrutando de una situaci\u00f3n ideal, es decir, la econom\u00eda no\u00a0es ni demasiado caliente para forzar un ciclo de fuerte endurecimiento de los tipos, ni demasiado fr\u00eda para reducir los beneficios corporativos. Este contexto permite a las compa\u00f1\u00edas endeudarse a unos tipos relativamente bajos, lo que les ayuda a evitar impagos, a la vez que los consumidores no\u00a0pierden mucho poder adquisitivo debido a la inflaci\u00f3n. Se trata de un escenario id\u00edlico para muchos activos de riesgo, como el high yield<\/em>, y ha impulsado el mercado burs\u00e1til estadounidense hasta registrar r\u00e9cord tras r\u00e9cord. Son d\u00edas felices.<\/p>\n

Sin embargo, este momento dulce para la econom\u00eda podr\u00eda malograrse por las continuas guerras comerciales, que podr\u00edan empeorar f\u00e1cilmente antes de mejorar. Aunque algunos analistas afirman que la disputa comercial podr\u00eda provocar una desaceleraci\u00f3n y, por tanto, una menor inflaci\u00f3n, no\u00a0comparto su punto de vista por estas razones:<\/p>\n

    \n
  1. Las importaciones se encarecen.<\/u> Los aranceles podr\u00edan elevar autom\u00e1ticamente el precio de las importaciones chinas, al repercutir los fabricantes chinos el coste a los consumidores estadounidenses, con la consiguiente subida de precios.<\/li>\n
  2. Los costes de sustituci\u00f3n.<\/u> Si los consumidores estadounidenses no\u00a0pueden o no\u00a0est\u00e1n dispuestos a pagar unos precios m\u00e1s altos, el cambio autom\u00e1tico a productos sustitutivos hechos en EE.\u00a0UU. es algo m\u00e1s f\u00e1cil de decir que de hacer: construir f\u00e1bricas para aumentar la producci\u00f3n nacional podr\u00eda ser complicado en el actual entorno de subida de los tipos y dif\u00edcil tambi\u00e9n porque el mercado laboral estadounidense soporta ya una gran tensi\u00f3n. Tratar de contratar m\u00e1s empleados con una tasa de desempleo inferior al 4% puede provocar presiones salariales, lo que elevar\u00eda la inflaci\u00f3n en lugar de reducirla.<\/li>\n<\/ol>\n

    Por tanto, creo que la Fed va a seguir subiendo los tipos seg\u00fan lo previsto y a pesar del tono suave utilizado recientemente por el presidente, Jerome Powell, en su discurso de Jackson Hole en agosto.<\/p>\n

    Pesimismo para el Reino Unido. <\/strong>La situaci\u00f3n es algo m\u00e1s sombr\u00eda para Gran Breta\u00f1a, aunque la inflaci\u00f3n salarial sorprendi\u00f3 al alza en julio, registrando un crecimiento anualizado del 2,9%, igual a la subida de marzo y su mayor nivel en tres a\u00f1os. Como vemos en el gr\u00e1fico, el optimismo acerca de la inflaci\u00f3n del Reino Unido no\u00a0se refleja en el tipo de inflaci\u00f3n impl\u00edcito en el mercado, expresado por la tasa de equilibrio.<\/p>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

    Miremos m\u00e1s all\u00e1 de los titulares para entender por qu\u00e9:<\/p>\n

      \n
    1. El verdadero motor:<\/u> por una vez, el Banco de Inglaterra ha acertado con su pron\u00f3stico: el Brexit<\/em> provocar\u00e1 un aumento de los precios, ya que el pa\u00eds atrae a menos trabajadores extranjeros. Con una menor competencia, los salarios pueden empezar a subir. Sin embargo, este impulso inflacionista podr\u00eda no\u00a0ser sostenible, ya que no\u00a0se debe a la solidez de los datos econ\u00f3micos, sino a la din\u00e1mica de la oferta y la demanda.<\/li>\n
    2. La intensidad del momento.<\/u> En agosto, el \u00edndice general de precios al consumo super\u00f3 las expectativas, con una subida del 2,7% anualizado, gracias sobre todo a los precios de la ropa, el transporte e incluso del cine y teatro. Este impulso tuvo lugar en uno de los meses m\u00e1s c\u00e1lidos que se recuerdan, lo que plantea dudas sobre si es sostenible o no.<\/li>\n
    3. El efecto de la vivienda.<\/u> Los brit\u00e1nicos est\u00e1n aprovechando el entorno de bajos tipos de inter\u00e9s para comprar casas, pero esto podr\u00eda cambiar pronto si los tipos siguen subiendo. Dado que la mitad de los hipotecados opt\u00f3 por un tipo variable, bastar\u00edan dos subidas de los tipos para aumentar considerablemente sus pagos mensuales, lo que provocar\u00eda una desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica y frenar\u00eda la inflaci\u00f3n. El a\u00f1o pasado ya advert\u00ed de que las subidas de tipos de inter\u00e9s en el momento incorrecto podr\u00edan ser \u00absumamente miopes y proc\u00edclicas\u00bb, afectando al crecimiento y la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/a> Lamentablemente, ten\u00eda raz\u00f3n:<\/strong><\/a> despu\u00e9s de la subida de tipos del Banco de Inglaterra en noviembre, el crecimiento anualizado del Reino Unido cay\u00f3 al 1,2% en el primer trimestre de este a\u00f1o, a su ritmo m\u00e1s bajo desde 2012.<\/li>\n
    4. Desempleo, \u00bfde verdad es tan bajo?<\/u> Mientras que la tasa de desempleo se sit\u00faa en su nivel m\u00e1s bajo desde 1975, la cifra puede ocultar el hecho de que a muchos brit\u00e1nicos les gustar\u00eda trabajar m\u00e1s y no\u00a0lo hacen porque no\u00a0pueden. Como dato curioso, el fabricante de veh\u00edculos Jaguar Land Rover ha impuesto recientemente a sus empleados una semana de tres d\u00edas de trabajo hasta Navidad. Seg\u00fan algunas noticias, para el a\u00f1o 2020 el Reino Unido podr\u00eda tener hasta un mill\u00f3n de empleados de empresas de trabajo temporal, lo que no\u00a0favorece las demandas salariales.<\/li>\n
    5. El efecto de la divisa.<\/u> La incertidumbre sobre el Brexit<\/em> ha seguido pesando sobre la libra esterlina este a\u00f1o, que acumula una ca\u00edda del 2,6% frente al d\u00f3lar estadounidense desde el 1 de enero. Esto eleva el precio de los productos importados denominados en d\u00f3lares y, una vez m\u00e1s, plantea interrogantes sobre la sostenibilidad del impulso inflacionista, ya que podr\u00eda remitir en cuanto desaparezca el efecto b\u00e1sico.<\/li>\n<\/ol>\n

      Todos estos factores me llevan a pensar que, a pesar del reciente aumento de los precios, la inflaci\u00f3n podr\u00eda terminar el a\u00f1o ligeramente por debajo del 2%, un nivel que refleja mejor el verdadero \u2014y m\u00e1s moderado\u2014 impulso econ\u00f3mico de Gran Breta\u00f1a. \u00bfQu\u00e9 podr\u00eda poner en cuesti\u00f3n mi perspectiva sobre la inflaci\u00f3n? El Brexit<\/em>, por supuesto, cuyos resultados para la inflaci\u00f3n parecen tan binarios como las opiniones que suscita el tema. Veo dos escenarios:<\/p>\n

        \n
      1. No inflation please, we are British<\/u><\/em>.<\/u> Un acuerdo a \u00faltima hora entre Gran Breta\u00f1a y la UE podr\u00eda elevar el tipo de cambio hasta 1,40 d\u00f3lares por libra esterlina, frente a los 1,31 actuales. Esto suavizar\u00eda el crecimiento de los precios de las importaciones y contendr\u00eda las demandas salariales, debido a la mayor integraci\u00f3n con la UE.<\/li>\n
      2. Cold Britannia<\/u><\/em>.<\/u> Un Brexit <\/em>duro, sin acuerdo, hundir\u00eda el tipo de cambio a 1,20 d\u00f3lares por libra esterlina, el nivel m\u00ednimo registrado en enero de 2017, despu\u00e9s de que la primera ministra, Theresa May, afirmase que \u00abun Brexit<\/em> sin acuerdo era una posibilidad\u00bb. Esto elevar\u00eda la inflaci\u00f3n y las demandas salariales.<\/li>\n<\/ol>\n

        \"\"<\/a><\/p>\n

        \u00bfCu\u00e1l de estos dos resultados es m\u00e1s posible? Depende de lo que uno piense sobre el Brexit<\/em>. Pero, por lo que respecta a la inflaci\u00f3n, lo \u00fanico seguro es que mientras que la inflaci\u00f3n de EE.\u00a0UU. se debe al crecimiento econ\u00f3mico, en el Reino Unido depende del resultado del Brexit<\/em>, por lo que podr\u00eda ser un descenso. Espero volver a equivocarme.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

        Tras una d\u00e9cada dominada por un est\u00edmulo monetario extraordinario que ha mantenido los tipos de inter\u00e9s y los precios de consumo bajo control, la inflaci\u00f3n est\u00e1 mostrando finalmente se\u00f1ales de vida. Como vemos en el gr\u00e1fico, la inflaci\u00f3n salarial ha aumentado tanto en EE.\u00a0UU. como en el Reino Unido, en un mercado laboral tenso, una receta de manual cl\u00e1sica para que los precios vuelvan a subir. 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