{"id":3301,"date":"2018-10-16T08:36:34","date_gmt":"2018-10-16T08:36:34","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3301"},"modified":"2018-10-23T09:04:52","modified_gmt":"2018-10-23T09:04:52","slug":"beware-debt-binge","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/10\/beware-debt-binge\/","title":{"rendered":"Cuidado con el atrac\u00f3n de deuda"},"content":{"rendered":"<p>Una d\u00e9cada de tipos de inter\u00e9s bajos ha ofrecido a las empresas, gobiernos y particulares una excelente oportunidad de cargar deuda alegremente. Hasta ahora. Con la actual subida de los tipos de inter\u00e9s y la previsi\u00f3n de que sigan haci\u00e9ndolo en la mayor\u00eda de las principales econom\u00edas durante los tres pr\u00f3ximos a\u00f1os, el aumento de los intereses no tardar\u00e1 en enviar un triste recordatorio: las comidas gratuitas no existen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3304\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Las empresas muy endeudadas son las m\u00e1s expuestas al riesgo y, por lo tanto, los inversores deber\u00edan esperar unas pol\u00edticas de dividendos menos costosas y menos recompras de acciones de ahora en adelante. Por poner un ejemplo concreto, Iqvia Holdings Inc., un proveedor de servicios inform\u00e1ticos estadounidense que sirve a industrias farmac\u00e9uticas y sanitarias: ha devuelto 5,4 mil millones de d\u00f3lares a los accionistas a trav\u00e9s de recompras de acciones de 2014 a 2017 y tiene prevista otra recompra de acciones por valor de 1,25 mil millones de d\u00f3lares en 2018; esto ha sucedido mientras la deuda bruta ha aumentado considerablemente de 6,3 mil millones de d\u00f3lares en 2013 (a\u00f1o completo) a 10,7 mil millones de d\u00f3lares solo en el primer semestre de 2018. \u00bfSer\u00e1 capaz la empresa de seguir con el generoso programa de recompra cuando se empiece a encarecer la deuda?<\/p>\n<p>La reducci\u00f3n de las recompras puede que no sea el \u00fanico problema que vendr\u00e1: es posible que los titulares de renta variable tambi\u00e9n vean c\u00f3mo bajan los precios de las acciones al reducirse la demanda a causa de la bajada del n\u00famero de recompras. El abaratamiento de la deuda ha ayudado a las empresas a seguir tal ritmo de atrac\u00f3n de recompra de acciones que cualquier reducci\u00f3n podr\u00eda dejarlas sin el principal y m\u00e1s reciente de los compradores: ellas mismas.<\/p>\n<p>El final de la d\u00e9cada de los tipos bajos tambi\u00e9n podr\u00eda poner en peligro la calidad del cr\u00e9dito. Veamos el gigante farmac\u00e9utico brit\u00e1nico AstraZeneca Plc, cuya calificaci\u00f3n fue disminuida recientemente por Fitch a BBB+ de A-. La reducci\u00f3n fue posterior a una acci\u00f3n similar realizada por S&amp;P en julio de 2017. No es de extra\u00f1ar por qu\u00e9: como se puede observar en el gr\u00e1fico, el coeficiente de apalancamiento de la empresa ha aumentado y los flujos de efectivo libre se han mantenido negativos, pero la empresa no ha cambiado su generosa pol\u00edtica de dividendos. Esto ha sido bien acogido por los inversores, como se puede apreciar por la l\u00ednea de precio de las acciones (verde).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3305\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>A partir de ahora, los inversores deber\u00edan empezar a prestar m\u00e1s atenci\u00f3n a los flujos de efectivo libre, porque los tipos m\u00e1s altos empiezan a socavar una de las medidas m\u00e1s veraces del rendimiento corporativo. El gigante de las telecomunicaciones estadounidense AT&amp;T, por ejemplo, tiene una deuda bruta de 190.000 millones de d\u00f3lares en su balance: si los tipos deudores aumentaran en 50 puntos b\u00e1sicos (pb), sus 10.000 millones de d\u00f3lares de flujo de efectivo libre se reducir\u00edan en un 10%. Y si los tipos subieran 100 pb, cerca de 2000 millones de d\u00f3lares desaparecer\u00edan de su flujo de efectivo.<\/p>\n<p>En Europa, est\u00e1 previsto que los costes por intereses aumenten puesto que el Banco Central Europeo (BCE) piensa terminar su programa de compra de activos a finales de a\u00f1o. Esto podr\u00eda da\u00f1ar a las empresas cuya deuda ha sido incluida en el sistema, porque dicha deuda se ha beneficiado en gran medida del mismo. Por ejemplo, la espa\u00f1ola Telef\u00f3nica tiene deuda denominada en euros que vence en 2027 con una rentabilidad actual del 1,8%, muy inferior a la denominada en d\u00f3lares, que con el mismo vencimiento tiene una rentabilidad del 4,8%. Cuando el BCE empiece retirar gradualmente su programa, es posible que los tipos europeos empiecen a subir y se estreche la diferencia con la deuda denominada en d\u00f3lares.<\/p>\n<p>La situaci\u00f3n de los conocidos como \u00abPotenciales \u00e1ngeles ca\u00eddos\u00bb (empresas con una calificaci\u00f3n BBB\/Baa, el menor grado de inversi\u00f3n) podr\u00eda ser especialmente delicada ante la subida de los tipos, porque una rebaja podr\u00eda enviarlos al universo del grado de no inversi\u00f3n, donde los costes por intereses son considerablemente superiores. Esto es motivo de especial preocupaci\u00f3n, porque este grupo concreto de calificaci\u00f3n ha crecido durante los \u00faltimos a\u00f1os: en EE.\u00a0UU., las empresas Baa eran un tercio del universo de grado de inversi\u00f3n hace diez a\u00f1os, mientras que hoy en d\u00eda son casi la mitad, como podemos ver en el gr\u00e1fico:<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3306\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P18-10-155-Beware-of-the-debt-binge_SPA-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Los inversores en renta variable deber\u00edan tener cuidado, sobre todo porque a menudo ignoran las limitaciones de las empresas no GI (o high yield) sobre las rentabilidades de los accionistas: por ejemplo, el operador de cable alem\u00e1n TeleColumbus no est\u00e1 autorizado a pagar dividendos o recomprar acciones a menos que su coeficiente de apalancamiento sea inferior a 4,5 veces el EBITDA. De forma parecida, la compa\u00f1\u00eda de telecomunicaciones brit\u00e1nica TalkTalk deber\u00e1 dejar de pagar dividendos porque seg\u00fan sus contratos necesita un nivel de apalancamiento m\u00e1ximo de 2,75 veces (EBITDA), menos que el nivel actual esperado de 3,1 veces el a\u00f1o que viene.<\/p>\n<p>\u00bfD\u00f3nde nos deja todo esto?<\/p>\n<p>Con la Reserva Federal estadounidense avisando de nuevas subidas de tipos y el BCE aplicando de manera preventiva una pol\u00edtica monetaria restrictiva, es primordial examinar detenidamente los balances y razonable favorecer a las empresas con un perfil de deuda m\u00e1s bajo porque sabr\u00e1n enfrentarse mejor a un entorno de tipos altos. Por ejemplo, las entidades financieras no solo han reforzado sus balances y reducido sus perfiles de riesgo, sino que tambi\u00e9n han sacado provecho de la subida de los tipos porque en general pueden cargar unos intereses m\u00e1s altos a sus clientes. <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/24\/bvtv-go-right-european-banks\/\"><strong>Haga clic aqu\u00ed para ver un breve v\u00eddeo sobre las perspectivas de los bancos estadounidenses y europeos<\/strong><\/a> y \u00a1cuidado con el atrac\u00f3n de deuda!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Una d\u00e9cada de tipos de inter\u00e9s bajos ha ofrecido a las empresas, gobiernos y particulares una excelente oportunidad de cargar deuda alegremente. Hasta ahora. 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