{"id":3333,"date":"2018-10-19T09:07:34","date_gmt":"2018-10-19T09:07:34","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3333"},"modified":"2018-10-30T09:53:32","modified_gmt":"2018-10-30T09:53:32","slug":"mas-peculiar-tightening-policy","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/10\/mas-peculiar-tightening-policy\/","title":{"rendered":"La MAS y su peculiar endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria"},"content":{"rendered":"<p>En su \u00faltimo informe semestral, la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS, por sus siglas en ingl\u00e9s) apunt\u00f3 a un leve endurecimiento de su pol\u00edtica monetaria al aumentar la pendiente de apreciaci\u00f3n de la horquilla del tipo de cambio efectivo nominal del d\u00f3lar de Singapur (S$ NEER). Se trata de la segunda subida del a\u00f1o, tras la de abril, y confirma el endurecimiento monetario general recientemente observado en muchas econom\u00edas asi\u00e1ticas, como Corea del Sur, Malasia, Indonesia, India y Filipinas: todas han subido los tipos \u00faltimamente para controlar la inflaci\u00f3n.<\/p>\n<p>Parece muy poco convencional que la herramienta principal de la MAS para ajustar la pol\u00edtica monetaria sea la intervenci\u00f3n directa en los mercados de divisas al contado y a plazo, en lugar de recurrir a los tipos de inter\u00e9s. Sin embargo, Singapur no\u00a0est\u00e1 solo: Costa Rica, Laos, L\u00edbano, Nigeria y Vietnam han actuado de forma similar, aunque estos pa\u00edses normalmente gestionan su divisa con respecto al d\u00f3lar estadounidenses y no\u00a0frente a una cesta ponderada en funci\u00f3n de comercio como hace Singapur. Un estudio publicado en 2014 por Chow y otros\u00b9 confirm\u00f3 que para las econom\u00edas peque\u00f1as y abiertas como Singapur (el comercio supuso m\u00e1s del 300% del PIB en 2017, los marcos monetarios basados en tipos de cambio eran m\u00e1s apropiados para afrontar los <em>shocks<\/em> externos que un enfoque centrado en los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n<p>El sistema de tipo de cambio flotante regulado de Singapur est\u00e1 vigente desde 1981 y, como se muestra en el gr\u00e1fico de abajo, tiene un historial relativamente bueno en cuanto a la estabilidad de los precios.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3334\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>En el gr\u00e1fico vemos tambi\u00e9n la pendiente estimada de la horquilla del S$ NEER (l\u00ednea naranja), expresada como porcentaje de apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar de Singapur frente a la cesta ponderada en funci\u00f3n de comercio por a\u00f1o (seg\u00fan la estimaci\u00f3n de Citi Research). Tradicionalmente, la MAS ha elevado esta pendiente cuando la inflaci\u00f3n superaba el objetivo de inflaci\u00f3n impl\u00edcito del 2% (por ejemplo, en octubre de 2007 u octubre de 2010) y la ha reducido cuando la inflaci\u00f3n ha sido m\u00e1s baja (en octubre de 2008 o enero de 2015). Con la perspectiva que vemos en el gr\u00e1fico, tambi\u00e9n vemos que, a pesar de las subidas de este a\u00f1o, la pol\u00edtica monetaria sigue siendo sumamente laxa: la pendiente del S$ NEER se mantiene relativamente baja, probablemente en torno al 1%, seg\u00fan Citi Research.<\/p>\n<p>En cuanto a la propia divisa, en los \u00faltimos dos a\u00f1os el d\u00f3lar de Singapur se ha mantenido relativamente estable frente a la cesta ponderada en funci\u00f3n de comercio, aunque ha empezado a subir en los \u00faltimos meses. Es lo que podemos ver en el gr\u00e1fico de abajo, que muestra el tipo de cambio ponderado en funci\u00f3n de comercio del d\u00f3lar de Singapur calculado por la MAS, as\u00ed como las previsiones de la horquilla del tipo seg\u00fan Goldman Sachs. El objetivo de la MAS de lograr una apreciaci\u00f3n gradual del d\u00f3lar de Singapur con el tiempo refleja los excelentes fundamentales y el elevado crecimiento de la productividad del pa\u00eds, lo que ayuda a garantizar la estabilidad de los flujos de capitales.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3335\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>El uso del tipo de cambio como herramienta principal para ajustar la pol\u00edtica monetaria supone que la MAS cede el control sobre los tipos de inter\u00e9s del pa\u00eds, que ahora se gu\u00edan por las fuerzas del mercado y las expectativas de los inversores acerca de los movimientos de la divisa. Esto corrobora un principio conocido denominado \u00abla Trinidad imposible\u00bb, seg\u00fan el cual un pa\u00eds no\u00a0puede tener a la vez un libre movimiento de capitales, un tipo de cambio de divisas fijo y el control de los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n<p>En el gr\u00e1fico de abajo se muestra una medida de los tipos de inter\u00e9s en Singapur, el tipo S$ SIBOR a tres meses comparado con el tipo USD LIBOR a tres meses de EE. UU.. Aunque existe una relaci\u00f3n positiva entre ambos, este se ha apartado \u00faltimamente, y el USD LIBOR est\u00e1 ahora por encima del S$ SIBOR. Esto se debe en parte a que los inversores esperan ahora que el S$ se revalorice con el tiempo y, por tanto, est\u00e1n dispuestos a aceptar una rentabilidad m\u00e1s baja del S$, ya que la revalorizaci\u00f3n de la divisa compensar\u00e1 el diferencial de rentabilidad. A este concepto se le denomina \u00abparidad del tipo de inter\u00e9s no\u00a0cubierta\u00bb.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3336\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P18-10-201-The-MAS-and-its-peculiar-tightening-policy-SP-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Mirando hacia delante, aparte de los obst\u00e1culos internos provocados por los elevados precios de la vivienda y el envejecimiento de la poblaci\u00f3n, las perspectivas econ\u00f3micas siguen siendo relativamente s\u00f3lidas para Singapur. Se espera que el crecimiento se ralentice algo, pero seguir\u00e1 por encima de la tendencia, y la inflaci\u00f3n subyacente deber\u00eda volver a subir y estabilizarse justo por encima del objetivo de inflaci\u00f3n del 2%, al descender la inactividad del mercado laboral. Adem\u00e1s, el banco central ha acumulado enormes cantidades de reservas de divisas a lo largo del tiempo y la deuda p\u00fablica de Singapur es una de las pocas del mundo a la que las tres grandes agencias de calificaci\u00f3n otorgan un <em>rating<\/em> de AAA.<\/p>\n<p>Por ello, la tenencia de activos en d\u00f3lares de Singapur dentro de una cartera de renta fija global podr\u00eda ser muy ventajoso a la larga. Si el crecimiento global mantiene su senda alcista, el d\u00f3lar de Singapur probablemente continuar\u00e1 apreci\u00e1ndose frente a la cesta de divisas, tal y como pretende la MAS. En cambio, si las tensiones comerciales globales y los riesgos geopol\u00edticos cambian a peor, los s\u00f3lidos fundamentales de Singapur y las intervenciones de la MAS probablemente limiten el alcance de la depreciaci\u00f3n. Por ejemplo, el d\u00f3lar de Singapur super\u00f3 con holgura al euro y a la libra esterlina durante la \u00faltima crisis financiera global.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><em>\u00b9 Monetary Regime Choice in Singapore:<\/em> <em>Would a Taylor Rule Outperform Exchange-Rate Management? <\/em><em>(Elecci\u00f3n del marco monetario en Singapur: \u00bffuncionar\u00eda mejor la regla de Taylor que la gesti\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s?)<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En su \u00faltimo informe semestral, la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS, por sus siglas en ingl\u00e9s) apunt\u00f3 a un leve endurecimiento de su pol\u00edtica monetaria al aumentar la pendiente de apreciaci\u00f3n de la horquilla del tipo de cambio efectivo nominal del d\u00f3lar de Singapur (S$ NEER). 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