{"id":3345,"date":"2018-10-25T10:02:16","date_gmt":"2018-10-25T10:02:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3345"},"modified":"2021-12-03T16:16:12","modified_gmt":"2021-12-03T16:16:12","slug":"panoramic-weekly-early-halloween","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/10\/panoramic-weekly-early-halloween\/","title":{"rendered":"Outlook Semanal: llegan los \u00abvigilantes de los pr\u00e9stamos\u00bb al aumentar la incertidumbre"},"content":{"rendered":"<p>Los mercados de deuda corporativa, divisas, materias primas y emergentes \u2013casi todos excepto los activos refugio tradicionales\u2013 vivieron su Halloween particular debido a la preocupaci\u00f3n creciente en torno a los beneficios de las compa\u00f1\u00edas estadounidenses, el deterioro de las encuestas de directores de compras (PMI) en Europa y el descenso de las cifras de crecimiento econ\u00f3mico en China. Hasta un 75% de las 100 clases de activos de renta fija monitorizadas para la panor\u00e1mica semanal perdieron terreno, arrastradas asimismo por las tensiones crecientes en torno al <em>brexit<\/em> y el rechazo del presupuesto italiano por parte de la Comisi\u00f3n Europea. Adem\u00e1s, el presidente Trump declar\u00f3 que quiz\u00e1 se arrepent\u00eda de haber puesto a Jay Powell al frente de la Reserva Federal, al considerar que la entidad est\u00e1 subiendo tipos con demasiada rapidez. En efecto, el acta de la reuni\u00f3n de septiembre de la Fed fue optimista, lo cual provoc\u00f3 una subida de la TIR del <em>treasury<\/em> estadounidense a 10 a\u00f1os hasta el 3,2% (que luego disminuy\u00f3 hasta el 3,1% a lo largo de la semana). La muerte de Jamal Khashoggi, columnista del Washington Post y cr\u00edtico del gobierno saudita, y la ca\u00edda de las exportaciones de Jap\u00f3n en septiembre (la mayor desde enero de 2016) tambi\u00e9n contribuyeron a la incertidumbre del panorama.<\/p>\n<p>Ante tal trasfondo, la renta variable perdi\u00f3 terreno y el petr\u00f3leo se desplom\u00f3 hasta los 66 d\u00f3lares por barril, desde 76 d\u00f3lares a comienzos de mes. Algunos inversores temen cada vez m\u00e1s que el colapso sufrido por las divisas de mercados emergentes este a\u00f1o \u2013entre ellas el peso argentino y la lira turca\u2013 pueda reducir la demanda de crudo, al encarecerlo en estos pa\u00edses. Si desea m\u00e1s informaci\u00f3n sobre los precios del petr\u00f3leo y el crecimiento econ\u00f3mico, lea la entrada de blog del gestor de M&amp;G Jim Leaviss, <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/03\/just-like-2008-oil-up-ecb-tightening-all-were-missing-is-a-credit-accident\/\">&lt;Justo como en 2008?\u00a0Subida del petr\u00f3leo, endurecimiento del BCE&#8230;, lo \u00fanico que nos falta es una catastrophe crediticia&gt;<\/a>.<\/strong> Los activos tradicionalmente estables \u2013como los <em>bunds<\/em> alemanes y la deuda soberana suiza\u2013 han aportado rentabilidades de inversi\u00f3n positivas en las \u00faltimas cinco jornadas de mercado. Este tambi\u00e9n fue el caso de los <em>gilts<\/em> brit\u00e1nicos, aunque sus TIR cayeron por motivos diferentes: la cifra de inflaci\u00f3n de septiembre fue decepcionante, y los medios de comunicaci\u00f3n del pa\u00eds especulan diariamente sobre una salida ca\u00f3tica de la UE y el futuro de la primera ministra, Theresa May. El d\u00f3lar estadounidense se apreci\u00f3 frente a la mayor\u00eda de las grandes divisas, con la excepci\u00f3n del real, que continu\u00f3 repuntando de cara a la ronda final de las elecciones, el domingo: ambos candidatos se perciben como fiscalmente responsables.<\/p>\n<h2><strong>Al alza:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Pr\u00e9stamos apalancados \u2013 Alerta de la Fed: <a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/files\/fomcminutes20180926.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">en la 7\u00aa p\u00e1gina (de un total de 10) del acta de la \u00faltima reuni\u00f3n de la Fed, el banco central <em>de facto <\/em>del mundo advirti\u00f3 sobre el crecimiento de los pr\u00e9stamos apalancados<\/a><\/strong>, el relajamiento de las condiciones y los est\u00e1ndares en el sector, y la mayor actividad de pr\u00e9stamo por parte de entidades no bancarias, todos ellos factores capaces de poner en peligro la estabilidad financiera. Como puede verse en el gr\u00e1fico, el saldo vivo de los pr\u00e9stamos apalancados en Estados Unidos ha alcanzado un volumen de 1,2 billones de d\u00f3lares, desde un nivel que apenas alcanzaba los 306.000 millones hace diez a\u00f1os. Ahora, los pr\u00e9stamos apalancados han adelantado al mercado estadounidense de deuda high yield, que sufre de escasez de oferta (en entornos de tipos de inter\u00e9s crecientes, los inversores tienden a preferir los pr\u00e9stamos, que normalmente son de tipo flotante). Tal como muestra el gr\u00e1fico, la mayor demanda ha ayudado a la clase de activos a aportar rentabilidades elevadas a los inversores: ha subido un 4,5% en lo que va de a\u00f1o y un 18% en los \u00faltimos tres a\u00f1os. No obstante, la Fed no es el \u00fanico \u00abvigilante de los pr\u00e9stamos\u00bb:<strong> <a href=\"https:\/\/www.bis.org\/publ\/qtrpdf\/r_qt1809.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">en su \u00faltimo informe trimestral, el Banco de Pagos Internacionales (conocido como el banco de los bancos centrales) afirma que los pr\u00e9stamos apalancados se han comportado de forma proc\u00edclica<\/a><\/strong>, creciendo con rapidez antes de un baj\u00f3n del mercado.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3347\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong><em>Gilts<\/em> \u2013 liderando el top 100:<\/strong> de las 100 clases de activos de renta fija monitorizadas para la panor\u00e1mica semanal, la deuda soberana brit\u00e1nica ha sido la de mejor comportamiento en los \u00faltimos cinco d\u00edas de mercado: los temores de que el Banco de Inglaterra se vea obligado a aplazar futuras subidas de tipos para evitar una recesi\u00f3n pos-<em>brexit<\/em> han arrastrado la TIR del <em>gilt<\/em> a 10 a\u00f1os al 1,4%, su nivel m\u00e1s bajo desde comienzos de septiembre. Con la inflaci\u00f3n anualizada en el 2,4%, la deuda p\u00fablica del Reino Unido todav\u00eda ofrece TIR reales negativas, al tiempo que el pa\u00eds crece a un ritmo del 1,2%. La incertidumbre que rodea al <em>brexit<\/em> pesa sobre las TIR nominales \u2013que han permanecido alejadas del nivel previo a la celebraci\u00f3n del refer\u00e9ndum en 2016, del 2%\u2013 y seguramente aumentar\u00e1 a medida que se acerca la fecha l\u00edmite para que el Reino Unido abandone definitivamente la UE, en marzo de 2019.<\/p>\n<h2><strong>A la baja:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Deuda high yield europea \u2013 en construcci\u00f3n (italiana):<\/strong> el cr\u00e9dito high yield europeo ha continuado decepcionando en las \u00faltimas cinco jornadas de contrataci\u00f3n, debido especialmente a que las tensiones renovadas entre Italia y la UE en torno al presupuesto del pa\u00eds mediterr\u00e1neo han afectado a emisores corporativos italianos. La agencia calificadora Moody\u2019s tambi\u00e9n ha rebajado la nota de Italia, aunque de momento permanece dentro del grado de inversi\u00f3n. Las constructoras italianas acusan especialmente la presi\u00f3n de un presupuesto gubernamental ajustado, y en algunos casos tambi\u00e9n han tenido la mala suerte de buscar mercados alternativos como Argentina y Turqu\u00eda, que \u00faltimamente tambi\u00e9n est\u00e1n pasando apuros. As\u00ed, no sorprende que cuatro de los diez emisores europeos high yield de peor comportamiento en lo que va de a\u00f1o sean italianos, entre ellos dos constructoras (James Tomlins proporciona m\u00e1s informaci\u00f3n al respecto en su entrada de blog <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/02\/watch-step-cliff-edge-risk-european-high-yield\/\">&lt;Mire donde pisa: riesgo de precipicios en deuda high yield europea&gt;<\/a><\/strong> ). Las fuertes ca\u00eddas de sus bonos (del 69% y del 53%) est\u00e1n arrastrando al \u00edndice, elevando al mismo tiempo su prima de riesgo respecto a la deuda high yield estadounidense, tal como muestra el gr\u00e1fico: el 19 de octubre, la diferencia entre ambas alcanz\u00f3 los 27 puntos b\u00e1sicos, su mayor nivel desde 2012. Esto est\u00e1 ocurriendo pese al hecho de que el cr\u00e9dito high yield europeo tiene una mayor calidad crediticia que su equivalente estadounidense; tal como muestra el \u00faltimo gr\u00e1fico, un 71% de las compa\u00f1\u00edas high yield europeas tienen la mayor calificaci\u00f3n por debajo del grado de inversi\u00f3n (BB), un porcentaje considerablemente mayor que en Estados Unidos (del 46%). Si desea saber m\u00e1s sobre las tribulaciones de Italia, vea la reciente discusi\u00f3n entre Carlo Putti y Saul Casadio, de M&amp;G: <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/22\/bvtv-italian-construction-sector-crisis\/\"><strong>\u00abItalian construction, a sector in crisis\u00bb<\/strong><\/a><strong><u>.<\/u><\/strong><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3348\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3349\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-sp-Panoramic-Weekly-Loan-Vigilantes-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>M\u00e9xico \u2013 de lindo, nada:<\/strong> la deuda soberana mexicana ha perdido un 4,5% en los \u00faltimos cinco d\u00edas de mercado, mientras que el peso se ha depreciado un 3,8% frente al d\u00f3lar (convirti\u00e9ndose con ello en la divisa de peor comportamiento entre las grandes). Tras un largo periodo de transici\u00f3n, el pa\u00eds da la bienvenida a un nuevo presidente, Andr\u00e9s Manuel L\u00f3pez Obrador (popularmente conocido como AMLO), que gan\u00f3 las elecciones de julio. El nuevo gobierno ha expresado su deseo de que la principal petrolera nacional, Pemex, d\u00e9 prioridad al suministro dom\u00e9stico frente a los env\u00edos internacionales. Fitch Ratings considera que esta medida podr\u00eda debilitar la estructura de capital de la compa\u00f1\u00eda, y la agencia calificadora revis\u00f3 la perspectiva de Pemex de estable a negativa la semana pasada.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Los mercados de deuda corporativa, divisas, materias primas y emergentes \u2013casi todos excepto los activos refugio tradicionales\u2013 vivieron su Halloween particular debido a la preocupaci\u00f3n creciente en torno a los beneficios de las compa\u00f1\u00edas estadounidenses, el deterioro de las encuestas de directores de compras (PMI) en Europa y el descenso de las cifras de crecimiento econ\u00f3mico en China. 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