{"id":3391,"date":"2018-11-22T16:39:19","date_gmt":"2018-11-22T16:39:19","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3391"},"modified":"2018-11-26T09:37:58","modified_gmt":"2018-11-26T09:37:58","slug":"panoramic-weekly-black-friday-credit-goes-sale","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2018\/11\/panoramic-weekly-black-friday-credit-goes-sale\/","title":{"rendered":"Outlook Semanal – Black Friday: el cr\u00e9dito, de rebajas"},"content":{"rendered":"

Noviembre est\u00e1 siendo un mes aun peor que octubre, especialmente para los mercados de cr\u00e9dito, en un entorno de desplome de los precios del petr\u00f3leo, la inquietud de las compa\u00f1\u00edas, los esc\u00e1ndalos de directivos y unos datos econ\u00f3micos que siguen sin convencer, a lo que se suma un ciclo de subida de los tipos de inter\u00e9s en todo el mundo. Los bonos corporativos, que han contado con el respaldo de la pol\u00edtica monetaria flexible desde hace m\u00e1s de una d\u00e9cada, se han comportado especialmente mal: la semana pasada, los diferenciales del grado de inversi\u00f3n estadounidense registraron su mayor aumento semanal (11%) desde 2011, cuando el mundo tem\u00eda la ruptura de la Uni\u00f3n Europea. Los diferenciales del grado de inversi\u00f3n siguieron subiendo esta semana, hasta los 132 puntos b\u00e1sicos (pb) con respecto a los treasuries<\/em>, su nivel m\u00e1s alto desde que Trump gan\u00f3 las elecciones estadounidenses en 2016 (m\u00e1s informaci\u00f3n abajo).<\/p>\n

Las fuertes p\u00e9rdidas de los bonos corporativos y la renta variable elevaron las expectativas de los mercados de que la Fed podr\u00eda ralentizar o incluso parar sus subidas de tipos. Las expectativas de la inflaci\u00f3n disminuyeron, lo que favoreci\u00f3 a los treasuries<\/em> y a los bonos federales alemanes (bunds<\/em>), cuyas rentabilidades (TIR) cayeron tambi\u00e9n ante la demanda de refugios seguros. Algunos mercados emergentes aguantaron bien, especialmente Asia, ya que el abaratamiento del petr\u00f3leo favorece a las econom\u00edas importadoras de energ\u00eda., No\u00a0obstante, la revalorizaci\u00f3n general del d\u00f3lar estadounidense en los \u00faltimos dos meses provoc\u00f3, entre otras razones, subidas de tipos de inter\u00e9s a la defensiva en Indonesia, Filipinas y M\u00e9xico. Los pa\u00edses exportadores de petr\u00f3leo, como Nigeria, Angola y Ghana, se comportaron mal por el desplome de las materias primas, tras una ca\u00edda de la demanda prevista. Tras la ola de ventas, algunos inversores en value<\/em> volvieron al mercado en busca de gangas.<\/p>\n

Al alza:<\/strong><\/h2>\n

La deuda soberana de los mercados emergentes en divisa local, clase de activos ganadora en lo que va de noviembre:<\/strong> la deuda soberana de los mercados emergentes denominada en divisa local ha generado un 1% para los inversores en lo que va de mes y un 2,2% convertida a d\u00f3lares estadounidenses, ya que algunas divisas han registrado fuertes ganancias contra el d\u00f3lar. Asia \u2014que habitualmente se comporta bien en momentos de inestabilidad debido a sus cuentas de divisas relativamente s\u00f3lidas\u2014 lider\u00f3 las ganancias, ya que los pa\u00edses importadores de petr\u00f3leo van a beneficiarse del menor precio de la energ\u00eda. Los pa\u00edses asi\u00e1ticos tambi\u00e9n se ven ligeramente respaldados por China, que parece comprometida con el est\u00edmulo fiscal para compensar cualquier posible da\u00f1o provocado por la continua guerra comercial con EE.\u00a0UU. Este apoyo ha mantenido las rentabilidades de la deuda p\u00fablica china en positivo de momento, tanto en lo que va de a\u00f1o como con respecto a los \u00faltimos doce meses (3,1%). Por pa\u00edses, la deuda soberana p\u00fablica fue la que gener\u00f3 m\u00e1s rentabilidad en cinco d\u00edas (4,5%) de las 100 clases de activos de renta fija, al disminuir la preocupaci\u00f3n por las sanciones estadounidenses a las que se enfrenta. Los temores han provocado una ca\u00edda del rublo con respecto al d\u00f3lar del 12% en lo que va de a\u00f1o, lo que podr\u00eda ayudar al pa\u00eds a superar su r\u00e9cord de super\u00e1vit por cuenta corriente de 2008 en este a\u00f1o 2018, seg\u00fan algunos analistas. Los bonos chilenos en divisa local fueron la segunda clase de activos de renta fija que mejor se comport\u00f3 durante el mismo periodo, debido al aumento de los precios del cobre y una inflaci\u00f3n anual inferior al objetivo.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Gilts<\/em>: \u00bfqu\u00e9 ser\u00e1, ser\u00e1?<\/em><\/strong> Los costes de endeudamiento del Reino Unido se redujeron en los \u00faltimos cinco d\u00edas de negociaci\u00f3n, pues las rentabilidades (TIR) de los Gilts<\/em> a diez a\u00f1os se situaron en el 1,39%, lo que supone una bajada con respecto al 1,72% de hace un mes. La semana destac\u00f3 por su inestabilidad, debido a que el acuerdo alcanzado con la UE sobre la salida de Gran Breta\u00f1a fue puesto en cuesti\u00f3n pronto por la dimisi\u00f3n de dos ministros. El repunte de los refugios seguros continu\u00f3, pues diputados conservadores declararon estar recabando apoyos para echar a la primera ministra, Theresa May, una medida que podr\u00eda provocar una salida desordenada o unas nuevas elecciones generales. Para m\u00e1s informaci\u00f3n sobre los escenarios del Brexit<\/em> y sus posibles efectos en los mercados, vea a Ben Lord, gestor de fondos de M&G.<\/strong><\/a><\/p>\n

A la baja:<\/strong><\/h2>\n

La mesa de Acci\u00f3n de Gracias del cr\u00e9dito (pavo fr\u00edo):<\/strong> Tras haber multiplicado m\u00e1s que por dos su tama\u00f1o (hasta los 5 billones de d\u00f3lares) en la \u00faltima d\u00e9cada, la deuda de grado de inversi\u00f3n estadounidense recuerda de pronto lo que son los tipos altos, una pol\u00edtica menos favorable del banco central y una econom\u00eda con menor crecimiento. Como advirti\u00f3 Lu Yu, gestor de fondos de M&G hace unas semanas en Beware of the debt binge<\/em> (Cuidado con el atrac\u00f3n de deuda),<\/strong><\/a> las compa\u00f1\u00edas que han (mal)utilizado la deuda para incrementar los dividendos o recomprar acciones se ven obligadas ahora a dar marcha atr\u00e1s en esas pol\u00edticas, lo que molesta a los accionistas y pone en duda su capacidad de pagar la deuda a tipos m\u00e1s altos. Las compa\u00f1\u00edas financieras han sido las m\u00e1s afectadas del investment grade<\/em> estadounidense, ya que la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica no\u00a0ha conseguido elevar los tipos a largo plazo, lo que ha dejado una curva de tipos m\u00e1s plana en lo que va de a\u00f1o que debilita sus m\u00e1rgenes de beneficios. El petr\u00f3leo, que tiene un gran peso (aproximadamente el 15%) de los \u00edndices investment grade<\/em> y high yield<\/em> de EE. UU., tambi\u00e9n se ha comportado mal. El high yield<\/em> europeo se ha comportado a\u00fan peor en noviembre, lastrado en su mayor parte por las compa\u00f1\u00edas de infraestructuras italianas en dificultades y por una p\u00e9rdida de impulso del crecimiento: la econom\u00eda alemana decreci\u00f3 en el tercer trimestre. El temor al impacto de una revisi\u00f3n a la baja de la calificaci\u00f3n, a high yield<\/em>, del gigante industrial estadounidense General Electric suscita tambi\u00e9n la preocupaci\u00f3n por un aumento de la oferta de high yield<\/em> en EE. UU., lo que suele ser negativo para los precios. Por \u00faltimo, como vemos en el gr\u00e1fico, los emisores estadounidenses se enfrentan tambi\u00e9n a la competencia del Libor, el tipo al cual los bancos se prestan dinero mutuamente; considerado a menudo el equivalente a los tipos libres de riesgo, el Libor est\u00e1 ahora por encima de la rentabilidad (TIR) del Bloomberg Barclays Global Aggregate, algo que podr\u00eda disuadir a los inversores de comprar bonos corporativos o soberanos, al recibir mayor compensaci\u00f3n en otros lugares, en principio con menor riesgo. Sin embargo, algunos inversores consideran que esta ola de ventas es una reacci\u00f3n exagerada, ya que la econom\u00eda estadounidense sigue creciendo a gran velocidad. Las compa\u00f1\u00edas tienden tambi\u00e9n a pagar cupones fijos a los inversores, por lo que el efecto las subidas de tipos podr\u00eda no ser tan malo como reflejan los mercados.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Argentina: \u00bfun nuevo suelo para los tipos?<\/strong> Tratar de devolver a la normalidad la maltrecha econom\u00eda, manteniendo a los inversores contentos al mismo tiempo, puede ser m\u00e1s dif\u00edcil de lo que parece: con un 62,5%, el tipo de inter\u00e9s de referencia ha atra\u00eddo a inversores internacionales \u00e1vidos de rentabilidad, lo que aporta cierta estabilidad a un pa\u00eds que depende del paquete de rescate del FMI. Sin embargo, los inversores especulan que el suelo del 60% de los tipos de inter\u00e9s del banco central podr\u00eda eliminarse pronto si las expectativas de inflaci\u00f3n siguen descendiendo, arrastradas a la baja por la recesi\u00f3n econ\u00f3mica. Los tipos m\u00e1s bajos podr\u00edan suponer un alivio para la econom\u00eda, y para el primer ministro, Macri, que se presentar\u00e1 a la reelecci\u00f3n en octubre del a\u00f1o que viene, pero no\u00a0ser\u00e1n tan bien acogidos por los inversores que buscan carry<\/em>: Los bonos argentinos cayeron un 2,7% en los \u00faltimos cinco d\u00edas de negociaci\u00f3n, la segunda peor rentabilidad del universo de renta fija.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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