{"id":3449,"date":"2019-01-03T11:03:01","date_gmt":"2019-01-03T11:03:01","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3449"},"modified":"2021-12-03T16:14:03","modified_gmt":"2021-12-03T16:14:03","slug":"panoramic-weekly-2019-fasten-your-seatbelts","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2019\/01\/panoramic-weekly-2019-fasten-your-seatbelts\/","title":{"rendered":"Outlook Semanal: 2019, \u00bfAbr\u00f3chense los cinturones?"},"content":{"rendered":"<p>El nuevo a\u00f1o ha comenzado con un patente recordatorio de todo lo que los inversores probablemente quisieron olvidar durante las festividades navide\u00f1as: los datos econ\u00f3micos se est\u00e1n deteriorando y los precios del petr\u00f3leo contin\u00faan cayendo, arrastrando a la renta variable y a la mayor\u00eda de las clases de activos de renta fija de mayor riesgo. Al mismo tiempo, los activos refugio contin\u00faan repuntando, como hicieron en 2018.<\/p>\n<p>El a\u00f1o pasado fue escenario de un fuerte varapalo: tras un 2017 de fuerte crecimiento, en el que la mayor\u00eda de los sectores de renta fija registraron ganancias, las esperanzas iniciales de 2018 no tardaron en desvanecerse con la intensificaci\u00f3n de la guerra comercial entre Estados Unidos y China y las elecciones italianas de mayo, que sembr\u00f3 dudas sobre el futuro de la Uni\u00f3n Europea. Los temores de un <em>brexit<\/em> duro tambi\u00e9n pesaron sobre las perspectivas econ\u00f3micas de la Europa continental, cuyos diferenciales de cr\u00e9dito se ensancharon hasta superar los estadounidenses por primera vez en varios a\u00f1os. China continu\u00f3 su ralentizaci\u00f3n, mientras que en Estados Unidos empez\u00f3 a disiparse el optimismo ante la subida de los tipos de inter\u00e9s, la publicaci\u00f3n de datos econ\u00f3micos decepcionantes y el desplome del petr\u00f3leo hasta menos de 50 d\u00f3lares por barril en el contexto de pron\u00f3sticos de baja demanda. Las compa\u00f1\u00edas estadounidenses tambi\u00e9n revisaron a la baja sus proyecciones de beneficio, ya que los efectos de los recientes recortes de impuestos comenzaron a disminuir. Tras alcanzar su mayor nivel de los \u00faltimos 7 a\u00f1os (del 3,2%), la TIR del <em>treasury<\/em> estadounidense a 10 a\u00f1os cay\u00f3 cuando el partido dem\u00f3crata se hizo con el control de la C\u00e1mara de Representantes en las elecciones legislativas de noviembre, pues los inversores consideraron que esa victoria reduce la probabilidad de nuevos incentivos fiscales del presidente Trump. La TIR de este bono de referencia a nivel mundial \u00a0no ha dejado de disminuir desde entonces, y cerr\u00f3 2018 en el 2,66%.<\/p>\n<p>Pese al pesimismo reinante, casi un tercio de las 100 clases de activos de renta fija monitorizadas para la panor\u00e1mica semanal cerraron el a\u00f1o pasado al alza, lideradas por activos refugio tradicionales como los <em>bunds<\/em> alemanes y los <em>treasuries<\/em> estadounidenses. Ahora que el crecimiento global se est\u00e1 ralentizando y <a href=\"https:\/\/blogs.imf.org\/2021\/12\/02\/new-data-on-global-debt\/?utm_medium=email&amp;utm_source=govdelivery\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>el endeudamiento mundial alcanza un impresionante 225% del PIB del planeta<\/strong><\/a>, los inversores apuestan a que algunos bancos centrales tendr\u00e1n que frenar sus proyecciones de subida de los tipos de inter\u00e9s, lo cual brinda m\u00e1s respaldo a los precios de la renta fija. El presidente de la Reserva Federal estadounidense, Jerome Powell, ya lo hizo en diciembre: la entidad anticipa dos subidas de tipos este a\u00f1o, en lugar de tres. El equipo de la panor\u00e1mica semanal de M&amp;G le desea un muy feliz a\u00f1o nuevo.<\/p>\n<h2><strong>Al alza:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Activos refugio: el mejor de los tiempos en el peor de los tiempos.<\/strong> En 2018, los bonos soberanos de Estados Unidos, Europa y Jap\u00f3n hicieron lo habitual: anotarse rentabilidades positivas con independencia del entorno reinante. Mientras que los mercados de deuda corporativa y los pa\u00edses emergentes acusaron los mayores tipos de inter\u00e9s, la apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar, las guerras comerciales y el descenso del crecimiento econ\u00f3mico global, los activos refugio tradicionales mantuvieron su solidez. Los <em>treasuries<\/em> solamente han perdido terreno en 2 de los \u00faltimos 18 a\u00f1os (2009 y 2013), mientras que los bonos soberanos europeos y japoneses solamente lo han hecho en uno (2006 y 2003, respectivamente) durante dicho periodo. Los inversores se han inclinado por esta clase de activos en un escenario prolongado de inflaci\u00f3n baja a nivel mundial, un trasfondo que podr\u00eda continuar visto el reciente desplome de los precios del petr\u00f3leo. El menor crecimiento y el aumento del endeudamiento mundial tambi\u00e9n podr\u00edan llevar a los bancos centrales a abstenerse de endurecer sus pol\u00edticas monetarias: seg\u00fan datos de Bloomberg, 5 de 19 grandes \u00e1reas econ\u00f3micas anticipan menores tipos de inter\u00e9s en un plazo de 3 a\u00f1os (Estados Unidos, M\u00e9xico, la Rep\u00fablica Checa, Jap\u00f3n y Corea del Sur), mientras que hace apenas dos meses no lo hac\u00eda ninguna. Las divisas refugio tambi\u00e9n se destacaron, sobre todo el d\u00f3lar estadounidense y el yen japon\u00e9s. Tal como habr\u00eda dicho Dickens, \u00abera (\u00bfes?) el mejor de los tiempos y era (es) el peor de los tiempos; la edad de la sabidur\u00eda y tambi\u00e9n de la locura&#8230;<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-sp-Panoramic-Weekly-2019-fasten-your-seatbelts-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3453\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-sp-Panoramic-Weekly-2019-fasten-your-seatbelts-SP.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-sp-Panoramic-Weekly-2019-fasten-your-seatbelts-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-sp-Panoramic-Weekly-2019-fasten-your-seatbelts-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-sp-Panoramic-Weekly-2019-fasten-your-seatbelts-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Deuda soberana y pol\u00edtica acomodaticia en China \u2013 la excepci\u00f3n.<\/strong> Los bonos soberanos chinos denominados en d\u00f3lares se anotaron una ganancia del 3,8% en 2018, lo cual los coloc\u00f3 en el tercer puesto por rentabilidad de las 100 clases de activos de renta fija monitorizadas para la panor\u00e1mica semanal. Esta subida se produjo pese a la ralentizaci\u00f3n del crecimiento econ\u00f3mico, actualmente del 6,5% anualizado (frente al 6,9% del a\u00f1o pasado). El \u00edndice de directores de compras (PMI) manufacturero cay\u00f3 hasta los 49,4 puntos en diciembre, el nivel m\u00e1s bajo desde 2016 e inferior al umbral de 50 que denota una contracci\u00f3n. Dicho esto, las pol\u00edticas de est\u00edmulo de las autoridades chinas \u2013que incluyen recortes del coeficiente de reserva de los bancos\u2013 contin\u00faan respaldando a la econom\u00eda y a la renta fija del gigante asi\u00e1tico. Pese a seguir eminentemente en manos de inversores locales, los bonos chinos est\u00e1n cada vez m\u00e1s disponibles para los inversores extranjeros a trav\u00e9s del programa Bond Connect, y podr\u00edan ser objeto de una mayor demanda una vez sean incluidos en los \u00edndices de referencia de Bloomberg Barclays, a partir de abril del presente a\u00f1o. En el actual entorno de tipos de inter\u00e9s crecientes a nivel global, los inversores se inclinar\u00e1n por un pa\u00eds que todav\u00eda aplique una pol\u00edtica por lo general acomodaticia.<\/p>\n<h2><strong>A la baja:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Ciclo de negocio \u2013 \u00bfpendiente descendente?<\/strong> La teor\u00eda econ\u00f3mica sugiere que los ciclos tienden a durar en torno a diez a\u00f1os. As\u00ed, transcurrida una d\u00e9cada desde la \u00faltima recesi\u00f3n, es comprensible que los inversores se muestren preocupados y que prefieran a los activos refugio frente a los de riesgo. Pero m\u00e1s all\u00e1 del contexto temporal, el nerviosismo coincide con otras se\u00f1ales: durante la fase final de expansi\u00f3n de un ciclo de negocio, el crecimiento econ\u00f3mico tiende a superar el nivel de tendencia a largo plazo, pero su ritmo comienza a disminuir. En Estados Unidos, por ejemplo, se anticipa que el crecimiento caer\u00e1 hasta el 2,6% este a\u00f1o, y hasta el 1,9% en 2020, niveles inferiores al 2,9% proyectado para 2018. Esta fase de \u00abexpansi\u00f3n tard\u00eda\u00bb tambi\u00e9n se caracteriza por pol\u00edticas restrictivas (que ya estamos viendo alrededor del mundo a medida que los bancos centrales pasan de expansi\u00f3n cuantitativa a endurecimiento cuantitativo) y una inflaci\u00f3n creciente (en Estados Unidos se anticipa que la inflaci\u00f3n subir\u00e1 al 2,4% en 2018, desde el 2,1% en 2017). Los tipos de inter\u00e9s son habitualmente m\u00e1s altos (la TIR del <em>treasury<\/em> a 2 a\u00f1os, la tasa de descuento <em>de facto<\/em> a nivel mundial, se dispar\u00f3 del 1,8% al 2,49% en 2018), lo cual conduce a volatilidad en los mercados de renta variable (el \u00edndice S&amp;P 500 se dej\u00f3 un 6,2% el a\u00f1o pasado). Si esta narrativa de \u00abexpansi\u00f3n tard\u00eda\u00bb encaja bien con lo acontecido en 2018, el nuevo a\u00f1o podr\u00eda traernos la siguiente fase de \u00abralentizaci\u00f3n\u00bb, que suele caracterizarse por varios desarrollos: el crecimiento disminuye (lo cual ya est\u00e1 pronosticado), la confianza del consumidor toca techo (este es un indicador retrasado, pues los inversores suelen frenar su gasto una vez han constatado el deterioro de los datos), las pol\u00edticas restrictivas se moderan (el presidente de la Fed ya podr\u00eda haber apuntado a ello en su discurso menos restrictivo de diciembre) y la inflaci\u00f3n aumenta (tambi\u00e9n en las cartas en Estados Unidos). En tal entorno, las TIR de la deuda a largo plazo suelen disminuir al descontar los inversores la ralentizaci\u00f3n econ\u00f3mica, mientras que las acciones acusan la perspectiva de una recesi\u00f3n futura, que ser\u00eda la siguiente fase del ciclo. Como siempre, las opiniones son dispares: mientras que la Fed anticipa dos subidas de tipos este a\u00f1o y m\u00e1s endurecimiento en 2020, los mercados no descuentan ninguna subida del precio del dinero este a\u00f1o, y recortes m\u00e1s adelante. Nadie sabe lo que nos depara el futuro, pero en los \u00faltimos a\u00f1os, los mercados han sido mejores predictores que la Fed.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-sp-Panoramic-Weekly-2019-fasten-your-seatbelts-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3454\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-sp-Panoramic-Weekly-2019-fasten-your-seatbelts-SP.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-sp-Panoramic-Weekly-2019-fasten-your-seatbelts-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-sp-Panoramic-Weekly-2019-fasten-your-seatbelts-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-sp-Panoramic-Weekly-2019-fasten-your-seatbelts-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Mercados emergentes: se presenta un a\u00f1o duro.<\/strong> La deuda soberana emergente denominada en d\u00f3lares cay\u00f3 un 4,3% el a\u00f1o pasado, su tercera p\u00e9rdida anual en los \u00faltimos 18 a\u00f1os (tras 2008 y 2013). Este periodo tambi\u00e9n fue escenario de 10 a\u00f1os de rentabilidades positivas de doble d\u00edgito: la clase de activos se benefici\u00f3 del fuerte crecimiento global de comienzos de la d\u00e9cada de 2000, y fue relativamente inmune a la crisis financiera de 2007-2008 debido a sus menores problemas bancarios. En cambio, en 2018 se enfrent\u00f3 a una combinaci\u00f3n t\u00f3xica de apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar estadounidense, descenso de los precios del petr\u00f3leo (que afect\u00f3 a potencias exportadoras de la regi\u00f3n como Brasil, M\u00e9xico y Rusia), guerras comerciales y problemas idiosincr\u00e1ticos en Argentina y Turqu\u00eda. Todo esto afect\u00f3 especialmente a los pa\u00edses de \u00c1frica, Oriente Medio y Latinoam\u00e9rica, mientras que la Europa del Este y Asia mostraron una mayor solidez. Algunos inversores sostienen que la suerte de los mercados emergentes podr\u00eda cambiar este a\u00f1o, alegando que los \u00abd\u00e9ficits gemelos\u00bb de Estados Unidos quiz\u00e1 limiten eventuales subidas del d\u00f3lar, y una perspectiva de crecimiento global positivo, aunque no espectacular. Hay quien tambi\u00e9n considera que las TIR del 6,8% \u2013su mayor nivel desde 2009\u2013 podr\u00edan remunerar suficientemente el riesgo que conllevan los activos emergentes.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>El nuevo a\u00f1o ha comenzado con un patente recordatorio de todo lo que los inversores probablemente quisieron olvidar durante las festividades navide\u00f1as: los datos econ\u00f3micos se est\u00e1n deteriorando y los precios del petr\u00f3leo contin\u00faan cayendo, arrastrando a la renta variable y a la mayor\u00eda de las clases de activos de renta fija de mayor riesgo. Al mismo tiempo, los activos refugio contin\u00faan repuntando, como hicieron en 2018. 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