![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-sp-P19-01-086-Emerging-Markets-5-key-issues-to-watch-in-2019-SP.png\")
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- China-EE.\u00a0UU.: \u00bfsorpresa positiva? <\/strong>El persistente conflicto comercial ha sido determinante para los precios de los activos globales, ya que la tensi\u00f3n ha afectado tanto al comercio global como a los beneficios corporativos (incluida Apple). Si las negociaciones comerciales actuales no\u00a0llegan a buen puerto, cabe esperar un mayor deterioro del crecimiento global, lo que podr\u00eda afectar a los mercados emergentes, como ya se\u00f1alamos el verano pasado en \u00ab\u00bfEn qu\u00e9 medida son vulnerables los mercados emergentes a las guerras comerciales?\u00bb<\/a><\/strong> Para China, el conflicto se produce en un momento dif\u00edcil para la econom\u00eda, ya que la relaci\u00f3n coste-beneficio de un est\u00edmulo pol\u00edtico adicional es menor que hace una d\u00e9cada, debido al mayor apalancamiento en el sistema: la inflaci\u00f3n es buena para reducir la deuda, pero supone pagar un coste muy elevado para la competitividad. A pesar de los titulares negativos, los inversores no\u00a0deber\u00edan descartar alg\u00fan posible impulso positivo: la relaci\u00f3n entre EE.\u00a0UU. y China podr\u00eda estabilizarse este a\u00f1o, con un efecto positivo en los precios de los activos, incluida la deuda de los mercados emergentes.<\/li>\n<\/ol>\n
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- \u00a0<\/strong>La Reserva Federal estadounidense (Fed) suaviza su postura, pero \u00bfaumentar\u00e1 las emisiones? <\/strong>Los mercados descontaron muy pronto subidas adicionales de los tipos de la Fed para este a\u00f1o, pero el desplome de los precios del petr\u00f3leo, la moderaci\u00f3n del tono de la Fed y la debilidad de los datos los han llevado a pronosticar ahora el fin del ciclo de endurecimiento monetario. Sin embargo, salvo que se produzca una fuerte desaceleraci\u00f3n en EE.\u00a0UU., los treasuries<\/em> parecen descontar una prima de riesgo baja, especialmente porque la oferta sigue siendo s\u00f3lida, lo que es normalmente un factor negativo para los precios de los bonos. Se espera que la deuda p\u00fablica estadounidense se mantenga en niveles elevados, debido a las previsiones actuales de d\u00e9ficit fiscal y tambi\u00e9n a que algunos compradores naturales, incluidos algunos bancos centrales han reducido recientemente sus posiciones en treasuries<\/em>. China, por ejemplo, ya no cuenta con grandes super\u00e1vits por cuenta corriente, por lo que tiene menor capacidad de invertir fuera ese dinero extra.<\/li>\n<\/ol>\n
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- Elecciones y riesgos espec\u00edficos: volatilidad y oportunidad. <\/strong>El calendario de 2019 viene cargado de elecciones generales en los mercados emergentes, que podr\u00edan provocar cierta volatilidad y algunas oportunidades. Por lo que respecta a las reacciones del mercado, las elecciones argentinas de octubre podr\u00edan ser las m\u00e1s binarias: el presidente actual Macri, favorable al mercado, probablemente se presentar\u00e1 a la reelecci\u00f3n (resultado alcista), pero podr\u00eda enfrentarse a la anterior presidenta, Cristina Kirchner (cuya victoria provocar\u00eda una reacci\u00f3n negativa de los mercados), mientras que el Partido Peronista tambi\u00e9n entrar\u00e1 en la contienda (cabe esperar una reacci\u00f3n neutral si deciden mantener la senda de ajuste dirigida por el FMI y una reacci\u00f3n negativa en caso contrario). Otros procesos electorales, como los de Ucrania (marzo), Indonesia (abril), India (abril\/mayo) y Sud\u00e1frica (mayo) tambi\u00e9n podr\u00edan traer consigo volatilidad. Los dem\u00e1s pa\u00edses ya han celebrado sus elecciones principales, por lo que la atenci\u00f3n ha pasado a centrase en el cumplimiento (o no) de las promesas realizadas. Por ejemplo, seguimos muy de cerca los avances en la esperada reforma de las pensiones de Brasil, al tiempo que esperamos una mayor claridad sobre las pol\u00edticas econ\u00f3micas de M\u00e9xico. Como es l\u00f3gico, las elecciones son un factor crucial, ya que la acci\u00f3n de gobierno puede provocar posibles riesgos espec\u00edficos o reducirlos. Como siempre en los mercados emergentes, evitar los que suelen comportarse peor es fundamental. El a\u00f1o pasado, por ejemplo, los menos rentables no\u00a0estaban vinculados a ninguna tem\u00e1tica com\u00fan, pero se vieron perjudicados por asuntos espec\u00edficos, como las grandes necesidades de financiaci\u00f3n (Argentina), el desplome de los precios del petr\u00f3leo (Nigeria, Ecuador y Venezuela) o un ajuste fiscal poco convincente (Zambia y Costa Rica).<\/li>\n<\/ol>\n
![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-sp-P19-01-086-Emerging-Markets-5-key-issues-to-watch-in-2019-SP.png\")
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- Materias primas: \u00bfs\u00edntoma o causa? <\/strong>A pesar de la impresi\u00f3n general de que existe un estrecho v\u00ednculo entre el petr\u00f3leo y los mercados emergentes, la sensibilidad de los pa\u00edses en desarrollo a los precios del petr\u00f3leo es muy desigual. Si el petr\u00f3leo sube, Turqu\u00eda, India y otros pa\u00edses importadores sufrir\u00e1n un deterioro de su cuenta corriente, mientras que Oriente Medio y otros exportadores de crudo de los mercados emergentes (p. ej., Rusia o Nigeria) se beneficiar\u00e1n. Por consiguiente, la volatilidad del precio del petr\u00f3leo genera probablemente diferentes rentabilidades de los activos. Por otro lado, un fuerte descenso de las materias primas met\u00e1licas suele tener un efecto negativo en la mayor\u00eda de los mercados emergentes, no\u00a0solo porque afecta a sus exportadores, sino tambi\u00e9n porque en muchos casos es se\u00f1al una baja demanda de los pa\u00edses importadores (como China, el mayor consumidor), lo que indica un menor crecimiento global. Por ejemplo, la desaceleraci\u00f3n del mercado inmobiliario chino ha perjudicado a los precios del acero y del mineral de hierro a escala global.<\/li>\n<\/ol>\n
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- \u00bfVuelven a ser los fundamentales corporativos un rayo de esperanza?<\/strong> Las bajas tasas de impago corporativas y las mejoras de solvencia crediticia de los emisores corporativos fueron el rayo de esperanza de los mercados emergentes el a\u00f1o pasada (para m\u00e1s informaci\u00f3n, l\u00e9ase el art\u00edculo de Charles de Quinsonas \u00abHigh yield<\/em> de mercados emergentes: \u00bfhay valor tras la ola de ventas?\u00bb<\/strong><\/a>) La mayor fortaleza de los beneficios y la disciplina de gasto en bienes de equipo generaron una reducci\u00f3n de deuda neta durante el a\u00f1o: a fin de junio (\u00faltimos datos disponibles, el apalancamiento neto de los empresas de los mercados emergentes se situaba por debajo de 2,5x los beneficios, comparado con el dato de 3,5x en 2016, su nivel m\u00e1s alto. De cara a 2019, creemos que los fundamentales corporativos empezar\u00e1n a estabilizarse, a la vez que las tasas de impago del high yield<\/em> de los mercados emergentes repunten ligeramente entre el 2% y el 3% (desde el porcentaje inferior al 2% de 2018), debido al deterioro de los fundamentales macroecon\u00f3micos en algunos pa\u00edses, como Turqu\u00eda, China y Argentina. No\u00a0obstante, las tasas de impago probablemente se mantendr\u00e1n por debajo de su media a largo plazo.<\/li>\n<\/ol>\n
Por tanto, aunque es poco probable que los riesgos macroecon\u00f3micos globales remitan en 2019, la rentabilidad (TIR) que ofrece la deuda de los mercados emergentes (aproximadamente un 7% en la deuda p\u00fablica denominada en d\u00f3lares) es la mayor desde la crisis financiera global de 2007-2008, lo que aumenta las perspectivas de mejora de las rentabilidades con respecto al a\u00f1o pasado. En realidad, desde 1994, los bonos denominados en divisa fuerte nunca han registrado dos a\u00f1os consecutivos de rentabilidades negativas.<\/p>\n
- \u00bfVuelven a ser los fundamentales corporativos un rayo de esperanza?<\/strong> Las bajas tasas de impago corporativas y las mejoras de solvencia crediticia de los emisores corporativos fueron el rayo de esperanza de los mercados emergentes el a\u00f1o pasada (para m\u00e1s informaci\u00f3n, l\u00e9ase el art\u00edculo de Charles de Quinsonas \u00abHigh yield<\/em> de mercados emergentes: \u00bfhay valor tras la ola de ventas?\u00bb<\/strong><\/a>) La mayor fortaleza de los beneficios y la disciplina de gasto en bienes de equipo generaron una reducci\u00f3n de deuda neta durante el a\u00f1o: a fin de junio (\u00faltimos datos disponibles, el apalancamiento neto de los empresas de los mercados emergentes se situaba por debajo de 2,5x los beneficios, comparado con el dato de 3,5x en 2016, su nivel m\u00e1s alto. De cara a 2019, creemos que los fundamentales corporativos empezar\u00e1n a estabilizarse, a la vez que las tasas de impago del high yield<\/em> de los mercados emergentes repunten ligeramente entre el 2% y el 3% (desde el porcentaje inferior al 2% de 2018), debido al deterioro de los fundamentales macroecon\u00f3micos en algunos pa\u00edses, como Turqu\u00eda, China y Argentina. No\u00a0obstante, las tasas de impago probablemente se mantendr\u00e1n por debajo de su media a largo plazo.<\/li>\n<\/ol>\n
- Materias primas: \u00bfs\u00edntoma o causa? <\/strong>A pesar de la impresi\u00f3n general de que existe un estrecho v\u00ednculo entre el petr\u00f3leo y los mercados emergentes, la sensibilidad de los pa\u00edses en desarrollo a los precios del petr\u00f3leo es muy desigual. Si el petr\u00f3leo sube, Turqu\u00eda, India y otros pa\u00edses importadores sufrir\u00e1n un deterioro de su cuenta corriente, mientras que Oriente Medio y otros exportadores de crudo de los mercados emergentes (p. ej., Rusia o Nigeria) se beneficiar\u00e1n. Por consiguiente, la volatilidad del precio del petr\u00f3leo genera probablemente diferentes rentabilidades de los activos. Por otro lado, un fuerte descenso de las materias primas met\u00e1licas suele tener un efecto negativo en la mayor\u00eda de los mercados emergentes, no\u00a0solo porque afecta a sus exportadores, sino tambi\u00e9n porque en muchos casos es se\u00f1al una baja demanda de los pa\u00edses importadores (como China, el mayor consumidor), lo que indica un menor crecimiento global. Por ejemplo, la desaceleraci\u00f3n del mercado inmobiliario chino ha perjudicado a los precios del acero y del mineral de hierro a escala global.<\/li>\n<\/ol>\n
- Elecciones y riesgos espec\u00edficos: volatilidad y oportunidad. <\/strong>El calendario de 2019 viene cargado de elecciones generales en los mercados emergentes, que podr\u00edan provocar cierta volatilidad y algunas oportunidades. Por lo que respecta a las reacciones del mercado, las elecciones argentinas de octubre podr\u00edan ser las m\u00e1s binarias: el presidente actual Macri, favorable al mercado, probablemente se presentar\u00e1 a la reelecci\u00f3n (resultado alcista), pero podr\u00eda enfrentarse a la anterior presidenta, Cristina Kirchner (cuya victoria provocar\u00eda una reacci\u00f3n negativa de los mercados), mientras que el Partido Peronista tambi\u00e9n entrar\u00e1 en la contienda (cabe esperar una reacci\u00f3n neutral si deciden mantener la senda de ajuste dirigida por el FMI y una reacci\u00f3n negativa en caso contrario). Otros procesos electorales, como los de Ucrania (marzo), Indonesia (abril), India (abril\/mayo) y Sud\u00e1frica (mayo) tambi\u00e9n podr\u00edan traer consigo volatilidad. Los dem\u00e1s pa\u00edses ya han celebrado sus elecciones principales, por lo que la atenci\u00f3n ha pasado a centrase en el cumplimiento (o no) de las promesas realizadas. Por ejemplo, seguimos muy de cerca los avances en la esperada reforma de las pensiones de Brasil, al tiempo que esperamos una mayor claridad sobre las pol\u00edticas econ\u00f3micas de M\u00e9xico. Como es l\u00f3gico, las elecciones son un factor crucial, ya que la acci\u00f3n de gobierno puede provocar posibles riesgos espec\u00edficos o reducirlos. Como siempre en los mercados emergentes, evitar los que suelen comportarse peor es fundamental. El a\u00f1o pasado, por ejemplo, los menos rentables no\u00a0estaban vinculados a ninguna tem\u00e1tica com\u00fan, pero se vieron perjudicados por asuntos espec\u00edficos, como las grandes necesidades de financiaci\u00f3n (Argentina), el desplome de los precios del petr\u00f3leo (Nigeria, Ecuador y Venezuela) o un ajuste fiscal poco convincente (Zambia y Costa Rica).<\/li>\n<\/ol>\n
- \u00a0<\/strong>La Reserva Federal estadounidense (Fed) suaviza su postura, pero \u00bfaumentar\u00e1 las emisiones? <\/strong>Los mercados descontaron muy pronto subidas adicionales de los tipos de la Fed para este a\u00f1o, pero el desplome de los precios del petr\u00f3leo, la moderaci\u00f3n del tono de la Fed y la debilidad de los datos los han llevado a pronosticar ahora el fin del ciclo de endurecimiento monetario. Sin embargo, salvo que se produzca una fuerte desaceleraci\u00f3n en EE.\u00a0UU., los treasuries<\/em> parecen descontar una prima de riesgo baja, especialmente porque la oferta sigue siendo s\u00f3lida, lo que es normalmente un factor negativo para los precios de los bonos. Se espera que la deuda p\u00fablica estadounidense se mantenga en niveles elevados, debido a las previsiones actuales de d\u00e9ficit fiscal y tambi\u00e9n a que algunos compradores naturales, incluidos algunos bancos centrales han reducido recientemente sus posiciones en treasuries<\/em>. China, por ejemplo, ya no cuenta con grandes super\u00e1vits por cuenta corriente, por lo que tiene menor capacidad de invertir fuera ese dinero extra.<\/li>\n<\/ol>\n